今年前半、日経平均はＮＹダウを引っ張る展開だったが、夏場以降はＮＹダウに比べ逆に元気がない。アベノミクス第２ステージに期待して日経平均の奮起を見込みたいところだが果たしてどうか。

■日経平均のＮＹダウに対する上ザヤは７月の３０００ポイントで頭打ちか、アベノミクス第２ステージは主力株より材料株が主役も

＜Ｑ＞前週末のＮＹダウは１１３ドル高かったが、週明け２８日の日経平均は２３５円も下げた。今年５～６月はＮＹダウが下げても日経平均は強い動きだったと思うが。

＜Ａ＞その通りだ。ＮＹダウと日経平均の強さを見る尺度の一つである、「日経平均上ザヤ」は、今年２月に日経平均がＮＹダウを上回って以降日経平均の優勢が続いていた。７月２４日には日経平均上ザヤが２９７６ポイントまで拡大した。まさに、今年前半はＮＹダウに比べ日経平均の元気の良さが際立った期間だったといえる。

＜Ｑ＞理由は何か。

＜Ａ＞ひとことで言うなら２０１３年からのアベノミクス効果が現れた結果といえる。つまり、円安、金融緩和などの政策効果がトヨタ自動車など一連の主力銘柄に顕著に現れ、ＲＯＥがアップし増配が相次いだ。日経平均が６月２４日に２万０９５２円（場中）の高値をつけたのも高ＲＯＥ、増配銘柄が大きく寄与した結果といえる。

＜Ｑ＞今は、日経平均の上ザヤはどうか。

＜Ａ＞残念ながら縮小傾向で、去る、９月１４日には日経平均の上ザヤは１０４４ポイントまで大きくダウンしている。

＜Ｑ＞原因は、やはり６，７月に活躍した主力株の芳しくないことによるためか。

＜Ａ＞その通りだ。主力株は６月頃にかけて買いついたため信用買残が大きく膨張、これが主力株の上値を押さえている。ＮＹダウがチャイナショックで８月２５日前後に底打ちしたのに対し、日経平均は９月に入って８月安値を更新するという動きに日経平均の弱さが端的に現れているみることができる。

＜Ｑ＞アベノミクス第２ステージで、再び、日経平均のＮＹダウに対する上ザヤ拡大は期待できないか。

＜Ａ＞確かに、利上げが頭を押さえているＮＹダウに対し景気対策の見込める日経平均とでは明暗が分かれているから常識的には日経平均が強い展開となることは大いに期待できる。しかし、日経平均の上ザヤが再び３０００ポイントまで拡大するかどうかは少々、疑問ありだ。

＜Ｑ＞なぜか。

＜Ａ＞一つには、日経平均に寄与度の大きいトヨタ株など主力株はあまりにも信用買残など上値でのシコリが多すぎることがある。それに、アベノミクス第２ステージの「新３本の矢」戦略というが、ついこれまでの旧３本の矢はどうなったのだろうという疑問がある。単に、「新」という言葉を加えただけではないかという見方もある。もちろん、国策として経済再生が打ち出されたことからマーケットには悪い話ではないが、どのような具体策が出るかを見極めるまでは主力株はシコリを吸収するだけの力は乏しいだろう。従って、主力株よりも中小型株がアベノミクス第ステージを好感する展開ではないかとみられる。しばらくは、日経平均よりも個別銘柄中心の、「森を見るより木を見る」相場だろう。