【アナリスト水田雅展の銘柄分析】綿半ホールディングスは上場来高値更新の展開、16年3月期業績予想は再増額の可能性

【アナリスト水田雅展の銘柄分析

 綿半ホールディングス<3199>(東2)はホームセンター事業や建設事業などを展開するグループ持株会社である。株価は上場来高値更新の展開だ。16年3月期は大幅営業増益予想で、さらに再増額の可能性が高いだろう。指標面に割高感はなく需給面も良好だ。目先的な過熱感を冷ましながら上値追いの展開だろう。

■ホームセンター事業や建設事業などを展開するグループ持株会社

 1598年(慶長3年)に初代・綿屋半三郎が長野県飯田市で創業した綿商いから400年以上の歴史を有している。現在は持株会社に移行して、事業会社の綿半ホームエイドが長野県中心にチェーン展開するホームセンター事業、綿半鋼機と綿半テクノス(両社は16年4月1日付で合併予定)が展開する建設事業、10年に子会社化したミツバ貿易が医薬品原料などを輸入販売する貿易事業を展開している。

 15年3月期の売上構成比は、ホームセンター事業が54.7%、建設事業が40.5%(内訳は内外装工事が43.9%、立体駐車場が14.9%、鉄構分野が21.2%、建設資材販売が13.0%など)、貿易事業が4.5%、その他事業(不動産賃貸事業)が0.3%である。

■ホームセンター事業は長野県中心にスーパーセンター業態を積極展開

 綿半ホームエイドがチェーン展開するホームセンター事業は、1977年にホームセンター業態1号店(長池店)をオープンし、07年からは生鮮食品や惣菜など食品の品揃えを強化したスーパーセンター業態の出店を開始して積極展開している。

 15年3月期末の店舗数はスーパーセンター業態8店舗、ホームセンター業態8店舗の合計16店舗(長野県15店舗、愛知県1店舗)で、15年5月に「綿半スーパーセンター豊科店」をオープンして合計店舗数は17店舗となった。さらに15年11月には18店舗目「綿半スーパーセンター塩尻店」のオープンを予定している。

 長野県内で唯一生鮮食品を扱うホームセンターであり、NB商品を中心に地域特性に合わせた豊富な品揃え、価格競争力、ブルーカード(長野県内の主要な小売業やサービス業が加盟するポイントカード)による顧客囲い込みなど、ELP戦略を武器とした個店競争力の高さを強みとしている。サービス面ではカーピットを併設してカー用品取り付け・タイヤ交換やメンテナンスを行っていることも特徴だ。

 なお品目別売上構成比を見ると、09年2月期は食品が30.2%、非食品が69.8%だったが、15年3月期は食品が50.3%、非食品が49.7%で食品が非食品を上回った。スーパーセンター業態の新規出店によって食品の売上構成比が上昇している。

■建設事業は長尺屋根工事や自走式立体駐車場工事に強み

 綿半鋼機と綿半テクノスは、建築・土木・住宅リフォーム工事、鉄骨・鋼構造物の加工・製造などを展開している。長尺屋根工事などの外装改修工事および自走式立体駐車場工事に強みを持つ。

 長尺屋根工事では、工場の操業を止めずに老朽化した屋根の改修工事を行うWKカバー工法で特許を取得し、企業の工場・倉庫・物流センター、商業施設、駅舎関連などに豊富な工事実績を誇っている。自走式立体駐車場工事では、柱の少ない認定品「ステージダブル」など国土交通省の認定を多数有していることが強みであり、大型SCの立体駐車場などの工事実績が豊富である。

 なお11月13日、綿半鋼機と綿半テクノスの合併を発表した。建築・土木の設計施工を主体とする綿半鋼機と、鉄構・橋梁構造を主体とする綿半テクノスを経営統合することにより、事業の効率化を図り、建設事業の収益性向上を目指す。合併期日は16年4月1日付で綿半鋼機を存続会社とする。

■貿易事業はジェネリック医薬品向け天然原料などを輸入販売

 10年に子会社化したミツバ貿易は、医薬品・化成品向け天然原料の輸入専門商社で、ジェネリック医薬品向けアセトアミノフェン(解熱鎮痛剤)や、メキシコ特産でヘアワックス・口紅などに使用するキャンデリラワックス(取り扱い数量国内1位)など、特定分野に強みを持っている。

 製造部門も有しており、医薬品分野ではHMG(ヒト尿由来の排卵障害治療薬)原薬を製造して医薬品メーカーに販売している。メキシコではキャンデリラワックスの精製工場を保有している。なお宝飾品部門は15年3月に撤退した。

■15年3月期のROEは15.4%と高水準

 主力のホームセンター事業では新規出店戦略に加えて、既存店の動向が注目される。15年3月期の既存店売上高は14年3月期比94.5%、既存店客数は同97.9%、既存店客単価は同96.5%だった。建設事業は基本的には第4四半期(1月~3月)の構成比が高い収益構造だが、大型案件の動向や個別案件の工事採算動向で利益率が変動する。

 15年3月期の配当性向は9.6%、ROEは14年3月期比1.6ポイント上昇して15.4%、自己資本比率は同4.5ポイント上昇して15.4%だった。

■16年3月期第2四半期累計は計画以上の大幅増益

 今期(16年3月期)第2四半期累計(4月~9月)の連結業績は、売上高が前年同期比6.5%増の426億61百万円、営業利益が同4.2倍の7億78百万円、経常利益が同3.2倍の8億89百万円、純利益が同3.0倍の6億14百万円だった。ホームセンター事業と建設事業の好調が牽引して期初計画を大幅に上回る増収増益(10月15日に増額修正)だった。

 ホームセンター事業は売上高が同7.6%増の241億04百万円、営業利益(連結調整前)が同3.0倍の2億61百万円だった。4月~5月の好天で飲料や園芸用品が好調に推移し、9月からの冷え込みで秋物関連商品も好調のようだ。既存店売上は103.7%で、15年4月リニューアルオープン「綿半ホームエイド川中島店」と15年5月新規オープン「綿半スーパーセンター豊科店」も寄与した。さらに食品廃棄ロス率改善など原価低減策の効果で売上総利益率が改善した。

 建設事業は、売上高が同6.2%増の168億27百万円で、営業利益が同2.5倍の8億32百万円だった。大阪・エキスポシティ、ららぽーと平塚など自走式立体駐車場の大型案件の施工が進捗し、建築鉄骨の比較的利益率の高い案件が第2四半期累計に集中したことも寄与して利益率が大幅に向上した。

 貿易事業は、15年3月に宝飾品部門から撤退した影響により、売上高が同4.5%減の16億02百万円で、営業利益が同17.2%減の1億58百万円だった。その他は売上高が同3.0%減の1億27百万円で、営業利益が同10.3%増の51百万円だった。

 なお四半期別の推移を見ると、売上高は第1四半期(4月~6月)208億22百万円、第2四半期(7月~9月)218億39百万円、営業利益は第1四半期2億98百万円、第2四半期4億80百万円だった。

■16年3月期業績予想を増額修正、さらに再増額の可能性

 今期(16年3月期)の連結業績予想(10月15日に増額修正)は、売上高が前期比6.2%増の887億68百万円で、営業利益が同35.8%増の13億83百万円、経常利益が同35.0%増の15億37百万円、純利益が同5.5%減の12億60百万円としている。

 第2四半期累計の業績を勘案したうえで、ホームセンター事業における新規出店コスト、建設事業における大型案件の工事進捗、諸経費などの見直しを行った結果、大幅営業増益・経常増益予想となった。純利益は繰延税金資産計上効果の減少(15年3月期6億円計上、16年3月期2億円計上予定)で減益予想だが、期初計画に比べて減益幅が縮小する見込みだ。

 セグメント別の計画を見ると、ホームセンター事業は売上高が同9.9%増の502億57百万円、営業利益(連結調整前)が同72.4%増の5億19百万円、建設事業は売上高が同2.5%増の347億37百万円、営業利益が同38.4%増の16億37百万円、貿易事業は売上高が同6.7%減の35億20百万円、営業利益が同2.6%減の3億71百万円、その他は売上高が同1.5%減の2億54百万円、営業利益が同1.1%増の85百万円としている。

 ホームセンター事業の新規出店は、5月「綿半スーパーセンター豊科店」および11月「綿半スーパーセンター塩尻店」のスーパーセンター業態2店舗である。そしてホームセンター事業の月次売上状況(前年同月比、速報値)を見ると、15年10月は全店108.0%、既存店102.9%、15年4月~10月累計は全店107.6%、既存店103.6%と好調に推移している。

 なお通期業績予想の増額修正に関して計算上は、上期(4月~9月)の大幅増額修正に対して、下期(10月~3月)予想を減額修正した形になるが、建設事業において下期計上予定の好採算大型案件が上期に計上されたためとしている。ただしホームセンター事業の好調なども考慮すれば、会社予想には保守的な印象が強く通期再増額の可能性が高いだろう。

 配当予想については前回予想(5月14日公表)を据え置いて、前期と同額の年間15円(期末一括)としている。予想配当性向は11.7%となる。配当についてはグループの業績や内部留保の充実などを勘案したうえで、安定的な配当を継続して実施することを基本方針としている。

■景気に左右されない安定・成長性のある事業構造を目指す

 中期ビジョンでは基本方針に「時代の変化に対応し、景気に左右されない安定・成長性のある事業構造を創り上げる」を掲げ、多様性のある経営人財の育成、IT化推進による経営改革、M&A推進のための財務体質強化、長期を見据えた海外展開の準備に取り組んでいる。

 ホームセンター事業では、近隣県への進出も含めて本格的な多店舗展開(当面の目標100店舗体制)に向けた体制作りの期間として、出店スピード加速のための体制整備や新フォーマット店舗の開発に取り組んでいる。

 体制整備では、店舗オペレーションの効率化、パートナーのプロ化(パートのスキルアップ)、発注精度の向上、物流ネットワークの整備・強化、本部バックアップ体制の整備などを推進する。

 新フォーマット店舗の開発では、限られた売場面積の中で地域特性に合わせた品揃えを強化するため、小型スーパーセンター業態(700~1000坪)の開発や、食品と非食品の超小型店業態(300坪程度)の研究を推進している。15年4月にはホームセンター業態の「綿半ホームエイド川中島店」(売場面積2000㎡)に生鮮食品を加えて、小型スーパーセンター業態としてリニューアルオープンした。

 また商品面では、長野ブランド(健康・自然)を活かした商品政策(健康を意識した商品政策、長野県ブランドを活かした商品開発)にも取り組む。

 建設事業では、デザインセンターを活用した提案営業や施主に対する直接営業の強化、技術ノウハウを活かした新製品の継続的開発や付加価値の提供などで、採算を重視しながら受注拡大に繋げる。

 また遠隔地の案件に対しては、施工代理店方式(当社が開発した冶具・ノウハウを提供)も活用して、エリア・顧客基盤の拡大に取り組む。そして中長期的な課題として、施工代理店方式を活用した海外展開も検討するようだ。

 リニア新幹線の停車駅となる長野県飯田市を発祥とする老舗企業であり、高い信用力を背景として、リニア新幹線・駅舎および周辺関連工事の受注も期待される。

貿易事業では、利益率の高い医薬品分野を中心として、ニッチ市場における新商品の開発を強化する。

 中期経営計画は未策定だが、中長期ビジョンとして売上高1000億円、経常利益20億円程度を当面の目標としてイメージしているようだ。アベノミクス「地方創生」戦略やリニア新幹線なども追い風であり、ホームセンター事業における新フォーマット開発や多店舗展開が牽引して、中期的に収益拡大基調だろう。

■株主優待制度を開始

 なお15年8月に株主優待制度の導入を発表した。毎年9月30日現在の1単元(100株)以上保有株主に対して贈呈する。15年9月30日現在の株主を対象として開始した。

 優待品の内容は次の(1)~(3)の中から1点を選択する。(1)2000円相当の長野県特産品のうち1点、(2)綿半ホームエイド店舗で利用できるブルーカードポイント2倍カード、(3)社会貢献活動への2000円寄付。

■株価は上場来高値更新の展開

 株価の動きを見ると、16年3月期大幅営業増益予想を評価して上場来高値更新の展開だ。11月24日は1245円まで上伸した。

 11月24日の終値1236円を指標面で見ると、今期予想連結PER(会社予想の連結EPS127円79銭で算出)は9~10倍近辺、今期予想配当利回り(会社予想の年間15円で算出)は1.2%近辺、前期実績連結PBR(前期実績の連結BPS1009円63銭で算出)は1.2倍近辺である。時価総額は約122億円である。

 日足チャートで見ると25日移動平均線、週足チャートで見ると13週移動平均線がサポートラインの上昇トレンドである。16年3月期は大幅営業増益予想で、さらに再増額の可能性が高いだろう。そして指標面に割高感はなく需給面も良好だ。目先的な過熱感を冷ましながら上値追いの展開だろう。

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