ケンコーマヨネーズ＜２９１５＞（東１）は、マヨネーズ・ドレッシング分野からタマゴ加工品・サラダ類・総菜分野への事業領域拡大戦略を加速し、１７年３月期増収増益・３期連続増配予想である。株価は上場来高値圏から一旦反落したが、中期成長力を評価する流れに変化はなく、自律調整が一巡して上値を試す展開だろう。なお８月５日に第１四半期業績発表を予定している。

■マヨネーズ・ドレッシング類、ロングライフサラダの大手

　サラダ・総菜類、マヨネーズ・ドレッシング類、タマゴ加工品などの調味料・加工食品事業、フレッシュ総菜（日配サラダ、総菜）などの総菜関連事業等、その他（ショップ事業、海外事業）を展開している。ロングライフサラダは業界のパイオニアとして国内１位、マヨネーズ・ドレッシング類は国内２位の市場シェアである。

　なお毎年８月２４日を「ドレッシングの日」とすることが一般社団法人日本記念日協会に登録認定された。カレンダー上で８月２４日は８月３１日（野菜の日）の真上に位置して「野菜にかける」から「ドレッシングの日」として正式に登録認定された。

　１６年３月期の商材別売上構成比はサラダ類４６％、タマゴ類２７％、マヨネーズ・ドレッシング類２６％、その他２％だった。サラダ類とタマゴ類の伸長が加速している。分野別売上構成比は外食２６％、ＣＶＳ（コンビニエンスストア）２６％、量販店２０％、パン１５％、給食５％、その他９％だった。

■タマゴ加工品・サラダ類・総菜分野への事業領域拡大戦略を加速

　中期成長に向けて「サラダＮＯ．１（Ｌｅａｄｉｎｇ　ｃｏｍｐａｎｙ）」ポジション確立を目指し、タマゴ加工品・サラダ類・総菜分野への事業領域拡大戦略を加速している。

　生産面では１４年４月、原料である「殻付き卵」から「タマゴ製品」まで一貫した生産システムを備えた静岡富士山工場が稼働した。生産効率改善に向けた生産拠点統廃合も推進し、子会社の関東ダイエットエッグ新座工場（埼玉県）を１４年９月に閉鎖して静岡富士山工場に生産集約した。

　サラダカフェ事業は百貨店などへのショップ展開を進め、和食とサラダを組み合わせた和サラダ専門の新ブランド「ＷａＳａＲａ」の展開も開始した。１６年３月に１号店あべのハルカス近鉄タワー館「ＷａＳａＲａ近鉄あべのハルカス」店をオープンし、サラダカフェ事業のショップ展開は１７店舗となった。１６年３月には新しい味覚と出会う創造の場「自遊庵」を三越日本橋本店・食品フロアにオープンした。

　中国事業については１５年６月、持分法適用関連会社である頂可（香港）の当社持分を譲渡して合弁を解消した。ただし今後もグローバル市場への積極展開を進める経営戦略に変更はなく、アジアだけでなく北米や欧州にも視野を広げていくとしている。

■鶏卵や野菜などの原材料価格が収益変動要因

　四半期別業績推移を見ると、１５年３月期は売上高が第１四半期１４７億４１百万円、第２四半期１５３億５０百万円、第３四半期１５７億６４百万円、第４四半期１４４億７２百万円、営業利益が６億３５百万円、７億５９百万円、９億３１百万円、６億７６百万円で、１６年３月期は売上高が１６０億８３百万円、１７１億６１百万円、１７２億５９百万円、１６４億３０百万円、営業利益が８億２４百万円、１０億０２百万円、１０億０７百万円、６億０３百万円だった。

　鶏卵や野菜など原材料価格の動向が収益変動要因となりやすい構造である。１６年３月期は１５年３月期比２桁増収増益で過去最高益を更新した。サラダ・総菜類、マヨネーズ・ドレッシング類、タマゴ加工品がいずれも伸長し、特に小型形態ロングライフサラダの採用が加速した。利益面では鶏卵相場が高値圏で推移し、販管費も増加したが、高付加価値商品や連結子会社のフレッシュ総菜の増収、静岡富士山工場の操業度上昇、原燃料コストの低減などで２桁増益だった。

　売上総利益は同９．７％増加したが、売上総利益率は２５．８％で同０．３ポイント低下した。販管費は同８．６％増加したが、販管費比率は２０．６％で同０．５ポイント低下した。営業外費用では持分法投資損益が改善した。なお経常利益増減分析は増益要因が売上高増加９億８９百万円、生産効率向上５億８６百万円、物流費削減７０百万円、減益要因が原材料価格変動の影響５億６３百万円、固定費等の増加４億３２百万円としている。

　特別利益では関係会社株式売却益、特別損失では固定資産除却損および減損損失を計上した。また法人税等調整額計上して税金費用が減少したため純利益は大幅増益だった。ＲＯＥは１１．２％で同１．６ポイント上昇、自己資本比率は４５．６％で同０．１ポイント上昇した。配当は同５円増配の年間２８円（第２四半期末１１円、期末１７円）で配当性向は１９．１％だった。利益還元については連結ベースでの配当性向２０％を意識し、配当の継続性に配慮しつつ、今後の成長と発展にあわせて安定配当水準を高めていくことを基本方針としている。

　セグメント別の動向を見ると、調味料・加工食品事業は売上高が同１０．７％増の５５０億３５百万円（サラダ・総菜類が同１２．８％増の１８９億０３百万円、マヨネーズ・ドレッシング類が同１．７％増の１６７億７２百万円、タマゴ加工品が同１７．７％増の１７７億９２百万円）で、経常利益（連結調整前）が同８．１％増の２８億６２百万円だった。販売重量が同９．１％増加（サラダ・総菜類が同９．４％増加、マヨネーズ・ドレッシング類が同４．２％増加、タマゴ加工品が同１５．５％増加）し、販売単価も同５円５０銭／ｋｇ上昇した。

　総菜関連事業等は売上高が同１３．２％増の１０６億６０百万円、経常利益が同８５．４％増の６億４５百万円だった。食品スーパー向け新規採用が増加し、北海道エリア限定のカット野菜も大幅に増加した。その他（ショップ事業、海外事業）は売上高が同５．４％増の１２億３８百万円、経常利益が７７百万円の赤字（前々期は２億２９百万円の赤字）だった。

■１７年３月期も増収増益で３期連続増配予想、さらに上振れ余地

　今期（１７年３月期）の連結業績予想（５月１０日公表）については、売上高が前期（１６年３月期）比４．６％増の７００億円で、営業利益が同０．４％増の３４億５０百万円、経常利益が同２．１％増の３５億円、純利益が同２．１％増の２１億３０百万円としている。配当予想は同２円増配の年間３０円（第２四半期末１４円、期末１６円）としている。３期連続増配で予想配当性向は２０．０％となる。

　事業別売上高の計画は、調味料・加工食品事業が同４．３％増の５７３億７９百万円（サラダ・総菜類が同３．６％増の１９５億７７百万円、マヨネーズ・ドレッシング類が同５．３％増の１７９億７４百万円、タマゴ加工品が同４．２％増の１８５億４１百万円）で、総菜関連事業等が同６．５％増の１１３億５６百万円、その他が同２．２％増の１２億６５百万円としている。

　サラダ・総菜類は量販店・ＣＶＳ向け小型形態商品の充実、和惣菜「和彩万菜」シリーズや北海道限定カット野菜などの強化、マヨネーズ・ドレッシング類は新ブランド「世界を旅するドレッシング」の強化、海外市場（輸出事業）の開拓、タマゴ加工品はＣＶＳ・外食から量販店への販路拡大に取り組む。

　原材料価格の上昇や固定費の増加などを、増収効果や生産効率向上効果などで吸収する。経常利益増減分析予想は、増益要因が売上高の増加４億５５百万円、生産効率の向上３億１７百万円、減益要因が原材料価格変動の影響２億２５百万円、固定経費等の増加４億７３百万円としている。

　分野別・業態別チームによるきめ細かな営業対応、メニュー提案力の強化、新商品投入などの商品ラインナップ強化、ブランド強化などが奏功し、中食市場の拡大も背景として、ＣＶＳ・食品スーパー・外食向けにサラダ・総菜類やタマゴ加工品の採用が拡大基調である。会社予想は保守的な印象も強く、上振れ余地がありそうだ。高付加価値商品拡販や生産効率改善も寄与して中期的に収益拡大基調だろう。

■中期経営計画で「サラダＮＯ．１」目指す

　中期経営計画「ＫＥＮＫＯ　Ｆｉｖｅ　Ｃｏｄｅ　２０１５－２０１７」では、基本戦略を「サラダＮＯ．１（Ｌｅａｄｉｎｇ　ｃｏｍｐａｎｙ）」のポジション確立、サラダ料理の更なる進化、グローバル市場への積極展開を進める経営基盤強化としている。経営目標値には１８年３月期売上高７５０億円、経常利益率５％、自己資本比率５０％、ＲＯＥ８％以上維持を掲げている。

　具体的戦略として、マヨネーズ・ドレッシング事業では、新ブランド「世界を旅するドレッシング」の拡充、健康訴求・機能性を付加した商品の拡充を推進する。また西日本工場ＮＯ．２ラインでドレッシングラインを増強（１６年６月稼働）して、味や品質の向上、賞味期限延長、容器変更（マルチ充填のフレキシブルな形態対応）に取り組む。

　サラダ・総菜事業では「和彩万菜」シリーズの拡充、やわらか食や小型形態への対応、新規素材の開拓を推進する。御殿場工場新ラインでロングライフサラダラインを増強（１６年４月稼働）した。多品種・多形態生産に対応する。

　ポテト事業では素材系や「北海道ブランド」の商品開発、メニュー提案の強化、グループ間での商品・メニュー化の強化を推進する。また山梨サラダ工場で小型ポテトサラダラインを増強（１６年１月稼働）した。

　たまご事業では「惣菜亭」シリーズ拡充やニーズに合った商品開発を推進する。当社グループ総合フェアで提案した「卵焼きサンドイッチ」がＣＶＳや製パン向けに好評のため、さらなる市場拡大を目指す。また静岡富士山工場でタマゴ加工品の冷凍設備およびスクランブルエッグラインを増強（１６年２月稼働）した。

　また「サラダ料理」のさらなる進化として、サラダカフェ事業において百貨店やショッピングモールへのショップ展開を進める。プロダクトブランド強化の面では、ドレッシングの「世界を旅するドレッシング」、和惣菜の「和彩万菜」、ポテトサラダの「まるごと北海道」、タマゴ加工品の「惣菜亭」の各ブランドのコンセプトを明確にして、社内外への浸透を図る方針だ。

　海外事業に関しては１５年７月、北米や欧州を中心とする食にまつわる情報収集拠点をカナダのバンクーバーに新設している。バンクーバーリサーチオフィスでは市場演出型企業として、日本にはない新しい食文化をいち早くキャッチし、情報を発信していくとしている。そして１６年３月現在、３５の国と地域へ輸出している。中期的には賞味期限延長によってさらなる拡販を図る方針だ。

■株主優待制度は毎年３月末に実施

　株主優待制度は毎年３月末日現在の株主に対して実施し、１単元（１００株）以上～１０単元（１０００株）未満所有株主に対して当社商品１０００円相当、１０単元以上所有株主に対して当社商品２５００円相当を贈呈する。

■株価は自律調整一巡して上値試す

　株価の動きを見ると、７月１４日の上場来高値３３７０円から一旦反落したが、自律調整の範囲だろう。

　７月２８日の終値３０３０円を指標面で見ると、今期予想連結ＰＥＲ（会社予想の連結ＥＰＳ１４９円８９銭で算出）は２０～２１倍近辺、今期予想配当利回り（会社予想の年間３０円で算出）は１．０％近辺、前期実績連結ＰＢＲ（前期実績の連結ＢＰＳ１３５８円９４銭で算出）は２．２倍近辺である。時価総額は約４３１億円である。

　週足チャートで見ると１３週移動平均線がサポートラインとなって上昇トレンドの形だ。中期成長力を評価する流れに変化はなく、自律調整が一巡して上値を試す展開だろう。（日本インタビュ新聞アナリスト水田雅展）