マルマエは上値試す、受注回復基調で21年8月期上振れ期待

【アナリスト水田雅展の銘柄分析

 マルマエ<6264>(東1)は半導体・FPD製造装置向け真空部品などの精密切削加工事業を展開している。21年8月期は労務費や減価償却費の増加で減益予想としているが保守的だろう。20年11月度の受注残高は前年同月比6.4%増だった。前年同月比では14ヶ月連続プラスとなった。受注が回復基調であり、21年8月期業績の上振れを期待したい。株価は急反発して年初来高値を更新している。自律調整を交えながら上値を試す展開を期待したい。

■半導体・FPD製造装置向けの精密切削加工事業

 半導体・FPD(フラットパネルディスプレー)製造装置に使用される真空部品や電極などの精密切削加工事業を展開している。

 パイオニアプラズマディスプレイ鹿児島工場の一部を取得し、18年4月出水事業所として稼働、電子ビーム溶接(EBW)関連の生産も開始した。19年2月には本社を出水事業所内に移転し、本社機能の充実や業務の効率化を推進している。

 作業補助・介護ロボットの開発(鹿児島大学と共同研究)では、18年7月第二種医療機器製造販売業の許可を取得し、医療機器製造業の登録を行った。

■22年8月期営業利益20億円目標

 中期事業計画(新型コロナウイルスの影響など市場環境変化を考慮して20年8月21日に修正、計画最終年度を22年8月期に変更)の数値目標は、22年8月期の売上高70億円、営業利益20億円、資産ベースROIC18%、負債ベースROIC14%、配当性向30%以上、年間最低配当額10円(最終損益が赤字となる場合は見直し)を掲げている。設備投資の計画(CFベース)は、増産投資および自社使用目的の太陽光発電投資を中心に、20年8月期3.4億円、21年8月期9.1億円、22年8月期10億円としている。

 売上拡大戦略として半導体分野では、市場成長も背景として既存顧客からの受注品種拡大、デバイスメーカーの稼働向上による消耗品の拡大を見込み、新規顧客獲得も推進する。既存顧客の売上に関しては20年8月期から22年8月期で約26%成長を目指す。新規顧客の売上に関しては2社からの受注を獲得(1社目は20年8月期量産開始、2社目は試作品提供開始)しており、20年8月期の1.2億円から22年8月期には12億円(1社目8億円、2社目4億円)を目標とする。

 FPD分野の売上は20年8月期の10.6億円から、22年8月期に16億円を目指す。市場環境として21年8月期は市場縮小、22年8月期に高精細化投資で再拡大を想定し、EBWを活用した新規顧客獲得や、同業他社の撤退などによる市場シェア拡大を見込んでいる。

 その他分野ではEBWに続く新技術習得による新分野開拓、リハビリ機器の研究開発などを推進する。

 また中長期的な取り組みとしてESG経営を推進する。再生可能エネルギー活用によるCO2削減を推進するため、30年8月期に年間使用量50%以上を太陽光で自社発電する計画(30年8月期までに合計424百万円を設備投資)としている。また職場環境向上の取り組みではワークライフバランスを整え、女性が継続して働ける職場づくりを目指す方針だ。

■20年11月度の受注残高は前年同月比6.4%増、14ヶ月連続プラス

 なお月次受注残高(速報値)を見ると、20年11月は半導体分野が5億89百万円(前月比7.7%減、前年同月比28.4%増)、FPD分野が1億95百万円(前月比10.9%増、前年同月比37.5%減)、その他分野が41百万円、合計が8億26百万円(前月比4.4%減、前年同月比6.4%増)となった。合計ベースの前年同月比は14ヶ月連続プラスとなった。また金額ベースでは19年2月の合計6億20百万円をボトムとして回復基調である。

 今後の動向として、半導体分野は一部ロジック向けを除いて好調な市場環境が続く見込みだ。当面は21年3月~4月がピークとなるが、それ以降の市場環境についても改善傾向を強めている。FPD分野は市場全体の停滞が続いているが、新規引き合いが増えるなど改善傾向であり、シェア拡大も進展する見込みとしている。その他分野では太陽電池製造装置関連の引き合いを受けている。

■21年8月期減益予想だが上振れ期待

 21年8月期の業績(非連結)予想は、売上高が20年8月期比7.1%増の47億円、営業利益が13.0%減の7億80百万円、経常利益が8.6%減の7億62百万円、純利益が22.1%減の5億38百万円としている。配当予想は3円増配の20円(第2四半期末10円、期末10円)である。

 売上面は、半導体分野の好調、生産能力の拡大、シェアの拡大により、全体として増収見込みとしている。利益面は、中計目標の売上高70億円に向けて体制構築を推進するため、労務費や減価償却費の増加で減益予想としている。

 売上高の計画は半導体分野が20%増の38億58百万円、FPD分野が37%減の6億71百万円、その他が1億71百万円としている。半導体分野はメモリが不透明でロジックも停滞だが、20年後半からNANDとファウンダリが復調する見込みだ。FPD分野は21年半ばまでG10.5液晶案件がなく、市場全体として50%縮小見込みだが、EBW活用やシェア拡大で受注確保に注力するとしている。

 全体としてやや保守的な計画のようだ。シェア拡大や新規顧客獲得も寄与して受注回復基調であり、21年8月期業績の上振れを期待したい。

■株主優待制度は毎年8月末時点で6ヶ月以上保有株主対象

 株主優待制度は、毎年8月末日現在6ヶ月以上継続1単元(100株)以上保有株主を対象として、クオカードを贈呈(詳細は会社HP参照)する。

■株価は上値試す

 株価は急反発して年初来高値を更新している。自律調整を交えながら上値を試す展開を期待したい。12月18日の終値は1281円、今期予想PER(会社予想のEPS42円02銭で算出)は約30倍、今期予想配当利回り(会社予想の20円で算出)は約1.6%、前期実績PBR(前期実績のBPS445円69銭で算出)は約2.9倍、時価総額は約167億円である。(日本インタビュ新聞社アナリスト水田雅展)

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