日本エム・ディ・エム＜７６００＞（東１）は整形外科分野の医療機器商社でメーカー機能を強化している。株価は地合い悪化が影響して戻り高値圏から反落したが、個別の悪材料は見当たらず自律調整局面のようだ。１６年３月期業績の増額余地を評価して、１４年１１月高値６９８円を目指す展開だろう。

■整形外科分野の医療機器商社、メーカー機能強化して自社製品を拡大

　人工関節製品、骨接合材料、脊椎固定器具など整形外科分野を主力とする医療機器商社である。メーカー機能の強化によって高収益体質への転換を推進している。ジョンソン・エンド・ジョンソンとの販売契約が１３年３月期に終了したが、米国子会社オーソデベロップメント（ＯＤＥＶ）社製品の拡販、自社製品比率上昇による売上原価率低下効果で収益改善基調だ。米ＯＤＥＶ社製の人工膝関節製品は中国でも薬事承認を取得している。

　自社製新製品の動向としては、米国で１４年１月に米ＯＤＥＶ社製の人工膝関節製品「ＢＫＳ－Ｍｏｍｅｎｔｕｍ」と「Ｅ－Ｖｉｔａｌｉｚｅ」を販売開始した。日本では１４年５月に人工膝関節製品「ＢＫＳオフセットティビアルトレイ」を販売開始した。

　１４年９月に米ＯＤＥＶ社製の人工股関節大腿骨ステム「ＯＶＡＴＩＯＮ　Ｔｒｉｂｕｔｅヒップシステム」と、ステムヘッド「ＯＤＥＶ　ＢＩＯＬＯＸ　ｄｅｌｔａセラミックヘッド」を販売開始した。また米ＯＤＥＶ社は人口膝関節製品「ＫＡＳＭ」の米国食品医薬品局（ＦＤＡ）薬事承認を取得して販売開始している。

　１５年２月に米ＯＤＥＶ社製の人工膝関節製品「バランスド・ニー・システム　ＴｒｉＭａｘ　ＰＳ」の薬事承認を取得した。１５年５月から販売開始して１６年３月期業績に寄与する。より深い膝関節の屈曲を可能としたＨｉｇｈ－Ｆｌｅｘタイプの人工膝関節で、現在販売中の「バランスド・ニー・システム」シリーズにＨｉｇｈ－Ｆｌｅｘタイプの製品が加わることで、人工膝関節製品の販売拡大が期待される。

　また１５年７月にはＭａｔｅｒｉａｌｉｓｅ社（ベルギー）と、３Ｄ技術を用いた人工股関節置換術に使用する患者毎の手術器械ＰＭＩに関して取引契約を締結した。１７年から順次販売予定で、注力分野である人工股関節製品の販売拡大に寄与するとしている。

　８月１８日には、オズール社（アイスランド）製造のハローベストシステム「ＲｅＳｏｌｖｅハローシステムＣＥ」の販売開始を発表した。３．０Ｔ－ＭＲＩ診断装置による撮影を行えることが特徴だ。

■第１四半期は大幅増収増益、１６年３月期は増収増益・増配予想で増額余地

　なお１５年３月期の四半期別推移を見ると、売上高は第１四半期（４月～６月）２６億３２百万円、第２四半期（７月～９月）２６億８７百万円、第３四半期（１０月～１２月）３１億５９百万円、第４四半期（１月～３月）３３億７７百万円、営業利益は第１四半期２億３９百万円、第２四半期２億５３百万円、第３四半期５億３８百万円、第４四半期２億６５百万円だった。

　整形外科医療機器の販売は下期が繁忙期となる傾向があるため、当社の業績も下期の構成比が高い傾向があるとしている。

　７月３０日に発表した今期（１６年３月期）第１四半期（４月～６月）の連結業績は、売上高が前年同期比１５．７％増の３０億４６百万円、営業利益が同３７．７％増の３億２９百万円、経常利益が同４１．８％増の２億８１百万円、純利益が同６２．２％増の１億８１百万円だった。

　売上面で見ると、日本国内では米ＯＤＥＶ社製の人工関節製品、骨接合材料製品が堅調に推移し、脊椎固定器具製品が大幅に伸長した。米国では人工関節製品が順調に推移した。ドル高・円安に伴う換算額増加も寄与した。自社製品売上比率は同４．２ポイント上昇して８４．０％となった。

　売上原価率はドル高・円安が影響して同１．３ポイント上昇の２８．９％となった。なお医療工具の耐用年数を５年から７年に変更したことにより６９百万円の増益要因となった。また販管費は米ＯＤＥＶ社の販売拡大に伴う支払手数料の増加などで同１０．２％増加したが、販管費比率は同３．０ポイント低下した。営業外では為替差損益が悪化した。

　セグメント別（内部取引・全社費用等調整前）に見ると、日本は売上高が同１０．５％増の１９億８８百万円、営業利益が同２．４倍の１億７２百万円、米国は売上高が同３５．２％増の１８億２９百万円、営業利益が同１０．５％増の１億４０百万円だった。

　また品目別売上高を見ると、人工関節分野は同１５．２％増の１９億０９百万円（日本が同３．０％増収、米国が同２８．８％増収）、骨接合材料分野（日本）は同３．９％増の６億５８百万円、脊椎固定器具分野は同５５．６％増の３億４４百万円（日本が同７１．３％増収、米国が同０．７％減収）だった。

　なお売上原価や減価償却費が計画を下回る見通しとなったことなどを要因として、７月３０日に第２四半期累計（４月～９月）の利益予想を営業利益と経常利益で各１億５０百万円、純利益で８０百万円増額修正した。修正後の予想は売上高が前年同期比１４．７％増の６１億円、営業利益が同１．６％増の５億円、経常利益が同１．２％減の４億円、純利益が同７．０％減の２億円とした。

　通期の連結業績予想は前回予想（４月３０日公表）を据え置いて、売上高が前期比１２．２％増の１３３億円、営業利益が同８．１％増の１４億円、経常利益が同１０．４％増の１２億円、純利益が７億円（前期は３億９１百万円の赤字）としている。配当予想は同１円増配の年間６円（期末一括）で、予想配当性向は２２．７％となる。

　米ＯＤＥＶ社製の人工股間接製品「オベーションヒップシステム」や脊椎固定器具「Ｐａｇｏｄａスパイナルシステム」、当社と米ＯＤＥＶ社が共同開発した骨接合材料製品「ＭＯＤＥ」シリーズなど、主力製品の販売が日本および米国において好調に推移する。

　さらに１４年１２月発売の脊椎固定器具「ＩＢＩＳスパイナルシステム」や１５年５月発売の人工膝関節製品「バランスド・ニー・システム　ＴｒｉＭａｘ　ＰＳ」も寄与する。自社製品比率上昇も寄与して増収増益見込みだ。

　純利益は繰延税金資産取崩の影響一巡も寄与する。想定為替レートは１ドル＝１２０円（１５年３月期は１ドル＝１１０円３０銭）としている。なお６月末に米国ＡｒｔｈｒｏＣａｒｅ　Ｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎとの日本国内販売代理店契約を終了したが、業績への影響は軽微としている。

　品目別売上高の計画は、人工関節が同１６．２％増の８５億１０百万円、骨接合材料が同４．８％増の３０億２０百万円、脊椎固定器具が同２６．３％増の１３億５０百万円、その他が同２８．０％減の４億２０百万円で、このうち自社製品売上高は同２０．０％増の１１３億９０百万円（自社製品比率は前期比５．６ポイント上昇の８５．６％）としている。

　通期会社予想に対する第１四半期の進捗率は売上高が２２．９％、営業利益が２３．５％、経常利益が２３．４％、純利益が２５．９％である。下期の構成比が高い収益構造であることを考慮すれば高水準であり、通期業績の会社予想に増額余地があるだろう。

■中期経営計画で１８年３月期ＲＯＥ８．０％目指す

　１５年４月に発表した１６年３月期～１８年３月期の新中期経営計画「ＭＯＤＥ２０１７」では、経営目標数値に１８年３月期売上高１６０億円、営業利益２０億円、経常利益１８億円、ＲＯＥ８．０％を掲げた。

　中期経営指針を「成長領域への積極投資を通じ新たなステージへ成長を加速させる」として、顧客ニーズに対応した自社新製品の開発強化、１０品目以上の自社開発新製品群の継続的市場投入、整形外科領域周辺・隣接分野での調達力強化、製品ラインナップの強化、北米市場での販売拡大、自社製造能力（米ＯＤＥＶ社）の拡大と製造コストのさらなる低減、品質管理の強化、製造から販売・市販後まで一貫した安全管理体制の整備、などの施策を推進する。

　高齢化社会到来も背景として、利益率の高い自社製品の拡販が牽引して中期的に収益拡大基調だろう。

■株価は自律調整局面だが、１６年３月期業績増額余地を評価して高値目指す

　株価の動きを見ると、７月９日の年初来安値４８３円から切り返して８月３日の戻り高値６４０円までほぼ一本調子に上伸したが、その後は地合い悪化も影響して上値が重くなり、８月２１日には５７０円まで調整した。ただし個別の悪材料は見当たらず自律調整局面だろう。

　８月２１日の終値５７５円を指標面で見ると、今期予想連結ＰＥＲ（会社予想の連結ＥＰＳ２６円４５銭で算出）は２１～２２倍近辺、今期予想配当利回り（会社予想の年間６円で算出）は１．１％近辺、前期実績連結ＰＢＲ（前期実績の連結ＢＰＳ４０９円７０銭で算出）は１．４倍近辺である。

　週足チャートで見ると２６週移動平均線に接近して切り返しのタイミングのようだ。１６年３月期業績の増額余地を評価して、１４年１１月高値６９８円を目指す展開だろう。