ピックルスコーポレーション＜２９２５＞（ＪＱＳ）は漬物やキムチ製品の最大手である。株価は８月安値から徐々に下値を切り上げている。１桁台の予想ＰＥＲ、１倍割れ水準の実績ＰＢＲなど指標面の割安感は強い。中期成長力も見直して反発展開だろう。

■漬物製品の最大手、主力の「ご飯がススム　キムチ」のブランド力向上

　漬物・浅漬・キムチなど漬物製品の最大手メーカーである。セブン＆アイ・ホールディングス＜３３８２＞など大手量販店・コンビニエンスストアが主要取引先であり、ブランド力の向上、新製品の積極投入、成長市場である惣菜製品の強化などを推進している。主力の「ご飯がススム　キムチ」シリーズのブランド力向上とともに収益力も大幅に高まっている。

　事業エリア拡大や供給能力増強に向けた動きも加速し、中・四国エリアでは広島新工場（ピックルスコーポレーション関西）、北海道エリアでは札幌新工場（ピックルスコーポレーション札幌）が稼動している。

　１５年６月には青果市場を運営する県西中央青果（茨城県古河市）の株式を取得して子会社化した。主要原材料である国産野菜の調達方法の多様化を図るとともに、国産野菜の産地における生育状況や取引価格動向などの情報収集の強化を図る。

■原料野菜価格が利益変動要因だが、１６年２月期は増収増益予想

　１５年２月期の四半期別推移を見ると、売上高は第１四半期（３月～５月）６８億１８百万円、第２四半期（６月～８月）７３億０４百万円、第３四半期（９月～１１月）６３億１８百万円、第４四半期（１２月～２月）６３億６５百万円、営業利益は第１四半期３億８３百万円、第２四半期２億９４百万円、第３四半期２億１３百万円、第４四半期１億６６百万円だった。原料野菜の価格動向が利益変動要因となりやすい。

　また１５年２月期の配当性向は１７．３％だった。ＲＯＥは１４年２月期比１．３ポイント低下して７．３％、自己資本比率は同９．４ポイント低下して４１．５％だった。

　今期（１６年２月期）の連結業績予想（４月１５日公表）は売上高が前期比５．０％増の２８１億５０百万円、営業利益が同１４．３％増の１２億０７百万円、経常利益が同１３．２％増の１２億４３百万円、純利益が同３９．３％増の７億０１百万円としている。配当予想は前期と同額の年間１５円（期末一括）で予想配当性向は１０．０％となる。

　キムチ製品や惣菜製品のブランド力向上、全国の製造・販売拠点を活用した営業活動、積極的な広告宣伝・販売促進活動、新製品開発・投入や他の食品メーカーとのコラボレーションなどの効果で、既存取引先への拡販や新規取引先の開拓が一段と進展する。８月には人気キャラクター「ふなっしー」とのコラボレーション製品「ご飯がススム　ふなっしーの梨キムチ」を発売した。

　コスト面では天候不順の影響による原料野菜の価格高騰が利益変動要因となるが、増収効果に加えて、ピックルスコーポレーション札幌の収益性改善、特別損失における固定資産減損損失という一過性要因も一巡して増収増益見込みだ。

　第１四半期（３月～５月）は前年同期比１２．７％増収、同２９．８％営業減益、同３２．５％経常減益、同９９．４％最終増益だった。キムチ製品や惣菜製品が好調に推移して２桁増収だが、日照不足など天候不順の影響で白菜や胡瓜など原料野菜価格が高騰したため営業減益、経常減益だった。経常利益は営業外での持分法投資損益の悪化も影響した。純利益は特別利益での補助金収入計上や、特別損失での減損損失の一巡が寄与して大幅増益だった。

　そして通期会社予想に対する第１四半期の進捗率は売上高が２７．３％、営業利益が２２．３％、経常利益が２１．９％、純利益が２２．７％である。利益進捗率がやや低水準の形のため引き続き原料野菜の価格動向に注意が必要だが、第２四半期（６月～８月）以降の挽回が期待される。

　主力の「ご飯がススム　キムチ」シリーズのリニューアル、積極的な新製品の開発・投入、既存取引先への拡販や新規取引先の開拓、事業エリア拡大と供給能力増強、契約栽培拡大や６月の県西中央青果の子会社化などによる原料野菜の安定調達、原材料購買方法の見直しなどの戦略を着実に推進している。中期的に収益拡大基調だろう。

■株価は徐々に下値切り上げ、指標面の割安感を見直し

　なお１４年１１月実施のＴＯＢによる自己株式取得によって、第１位株主の東海漬物の保有割合が２７．２０％に低下して親会社に該当しないこととなった。親会社の経営戦略の影響を受けずに、当社独自の経営判断で企業価値向上を図ることのできる体制を構築する。

　そして１５年５月には、第三者割当による自己株式の処分（処分株式数３４万２０００株、処分価格１３２９円）を実施した。割当先は武蔵野銀行＜８３３６＞、三菱商事フードテック、味の素＜２８０２＞など８社で、いずれも長期保有の方針としている。

　株価の動きを見ると悪地合いの影響で水準を切り下げた。８月２５日には２月の年初来安値に並ぶ９５０円まで調整する場面があった。ただしその後は概ね１０００円台で推移して徐々に下値を切り上げている。悪地合いに伴う売りは一巡したようだ。

　９月１８日の終値１０２５円を指標面で見ると、今期予想連結ＰＥＲ（会社予想の連結ＥＰＳ１４９円４７銭で算出）は６～７倍近辺、今期予想配当利回り（会社予想の年間１５円で算出）は１．５％近辺、前期実績連結ＰＢＲ（前期実績の連結ＢＰＳ１３９４円１９銭で算出）は０．７倍近辺である。なお時価総額は約６６億円である。

　週足チャートで見ると２６週移動平均線を割り込んだが、５２週移動平均線近辺で下げ渋る動きだ。下値を確認した形だろう。１桁台の予想ＰＥＲ、１倍割れ水準の実績ＰＢＲなど指標面の割安感は強い。中期成長力も見直して反発展開だろう。