生化学工業＜４５４８＞（東証プライム）は関節機能改善剤アルツなど糖質科学分野を主力とする医薬品メーカーである。成長戦略として独自の創薬技術を活かした研究開発を加速させている。２４年３月期は売上原価率上昇や海外子会社における販管費増加などで営業・経常減益予想（２３年１１月８日付で上方修正）としている。なお第３四半期累計の利益は通期予想を超過達成の形となっているが、腰椎椎間板ヘルニア治療剤ＳＩ－６６０３の承認申請に向けた費用が第４四半期に集中する見込みとしている。ただし会社予想は保守的な印象が強く再上振れ余地がありそうだ。収益拡大を期待したい。株価は反発力が鈍く安値圏だが、高配当利回りや１倍割れの低ＰＢＲも評価材料であり、調整一巡して出直りを期待したい。

■関節機能改善剤アルツなど糖質科学分野が主力の医薬品メーカー

　糖質科学分野が主力の医薬品メーカーで、国内医薬品（関節機能改善剤アルツ、白内障手術補助剤オペガン、内視鏡用粘膜下注入材ムコアップ）、海外医薬品（米国向け単回投与関節機能改善剤Ｇｅｌ－Ｏｎｅ、米国向け３回投与関節機能改善剤ＶＩＳＣＯ－３、米国向け５回投与関節機能改善剤ＳＵＰＡＲＴＺ－ＦＸ、中国向けアルツ）、医薬品原体（ヒアルロン酸、コンドロイチン硫酸）、ＬＡＬ事業（エンドトキシン測定用試薬関連）を展開している。

　２３年３月期のセグメント別売上高構成比は、医薬品事業が６８％（国内医薬品が３４％、海外医薬品が２６％、医薬品原体・医薬品受託製造が９％、ロイヤリティーが０％）でＬＡＬ事業が３２％だった。営業利益構成比は、医薬品事業が▲７％で、ＬＡＬ事業が１０７％だった。

■海外展開を強化

　海外展開強化に向けて、２０年３月にカナダのダルトン社を子会社化した。なおダルトン社を買収する際に中間持株会社として設立したＳＥＣ社、および買収目的会社として設立したＳＡＣ社が特定子会社に該当することになったため、ダルトン社とＳＡＣ社が現地法に基づく新設合併を行い、新設された新ダルトン社が旧ダルトン社から商号および事業を引き継いだ。

　２０年８月には、ダルトン社がサスカチュワン大学の研究機関であるＶＩＤＯ－ＩｎｔｅｒＶａｃと、ＶＩＤＯ－ＩｎｔｅｒＶａｃがカナダ政府およびサスカチュワン州から支援を受けて開発を進めているＣＯＶＩＤ－１９ワクチンの製造に関して、業務提携に合意した。ダルトン社は本提携により、ＣＯＶＩＤ－１９ワクチンの初期段階の臨床試験で投与される治験薬の調合、充填、製剤化を担う。

　２１年４月にはＬＡＬ事業の海外子会社である米ＡＣＣ社が、遺伝子組み換えエンドトキシン測定用試薬「パイロスマート　ネクストジェン」の販売を開始した。２１年８月には単回投与の関節機能改善剤ハイリンクについて、台湾のＴＣＭ社を通じて台湾における販売を開始した。

　２２年１月にはダルトン社の１００％出資子会社として、カナダに現地法人ＳＥＩＫＡＧＡＫＵ　ＮＯＲＴＨ　ＡＭＥＲＩＣＡ　ＣＯＲＰＯＲＡＴＩＯＮを設立した。北米に開発拠点を有することで、現地の医療環境に即したプランの立案、ＦＤＡ（米国食品医薬品局）や治験施設との円滑なコミュニケーション実現など、医薬品・医療機器開発および承認取得の加速を目指す。

■新薬開発は糖質科学分野に焦点

　研究開発は糖質科学分野（糖鎖や複合糖質を研究する科学分野）に焦点を絞っている。２４年３月期第３四半期末時点の開発パイプラインとしては、腰椎椎間板ヘルニア治療剤ＳＩ－６６０３（米国、コンドリアーゼ）、ドライアイ治療剤ＳＩ－６１４（米国、修飾ヒアルロン酸）、変形性膝関節症改善剤ＳＩ－６１３（米国、ジクロフェナク結合ヒアルロン酸）、腱・靱帯付着部症を適応症とするＳＩ－６１３－ＥＴＰ（日本、ジクロフェナク結合ヒアルロン酸）、間質性膀胱炎を適応症とするＳＩ－７２２（米国、ステロイド結合コンドロイチン硫酸）、外科手術で使用される癒着防止材ＳＩ－４４９（日本・米国、コンドロイチン硫酸架橋体）がある。

　ＳＩ－６６０３は日本では１８年３月製造販売承認を取得し、科研製薬＜４５２１＞が１８年８月販売開始（腰椎椎間板ヘルニア治療剤ヘルニコア）した。またスイスのフェリング社と日本を除く全世界におけるライセンス契約を締結している。マイルストーン型ロイヤリティーの総額は最大９５百万米ドル（うち契約一時金５百万米ドル）である。米国では２２年３月に第３相追加臨床試験被験者組み入れが完了した。そして２３年５月には、米国における第３相追加臨床試験において良好な結果を得たと発表している。本試験結果を受け、早期の承認申請に向けた準備を進めている。

　ＳＩ－６１３は小野薬品工業＜４５２８＞と日本における共同開発・販売提携に関する契約を締結し、２１年３月に変形性関節症治療剤ＯＮＯ－５７０４／ＳＩ－６１３（ジョイクル関節注３０ｍｇ）が変形性関節症（膝関節、股関節）の効能または効果で国内製造販売承認を取得し、２１年５月に小野薬品工業が販売開始した。マイルストーン型ロイヤリティーの総額は最大１２０億円（うち契約一時金２０億円）である。２０年９月にはエーザイ＜４５２３＞と韓国における販売提携に関する契約を締結した。エーザイの韓国子会社が韓国におけるＳＩ－６１３独占的販売権を取得して製造販売申請を行い、承認取得後は製品をエーザイに供給する。契約一時金と販売マイルストーンを受け取る。エーザイとは２０年４月に中国における共同開発および販売提携に関する契約を締結しており、２ヶ国目の提携となる。

　なお、ジョイクル投与後にショック、アナフィラキーの発現が複数報告されたため２１年６月１日付で安全性速報（ブルーレター）を発出し、小野薬品工業と連携して副作用報告等の情報収集や安全性に関する情報提供に努めている。また原因究明に向けて医師主導の臨床研究を開始している。今後の方針としては、米国・中国・韓国におけるＳＩ－６１３（変形性膝関節症）の開発方針を検討中で、日本におけるＳＩ－６１３－ＥＴＰ（腱・靭帯付着部症、小野薬品工業とのＳＩ－６１３の契約に含む）の開発を２２年２月に中断している。ジョイクルのショック、アナフィラキー発現に関する原因究明を優先する。

　ＳＩ－６１４は２２年５月に米国で第３相臨床試験を開始したが、主要評価項目において統計学的に有意な改善効果が認められなかったため、取得したデータの解析を進めるとともに、今後の開発方針について検討している。

　ＳＩ－７２２は１９年１１月米国における第１・２相臨床試験を開始、２０年３月被験者投与を開始、２１年１月被験者組み入れが完了した。主目的である忍容性を確認し、次相試験を検討中である。

　ＳＩ－４４９は日本で２０年５月に国内ピボタル試験（消化器外科領域）を開始、２２年９月に被験者組み入れが完了した。また、２１年１１月に国内パイロット試験（婦人科領域）を開始し、２２年５月に被験者組み入れが完了した。そして２３年７月に消化器外科領域の国内ピボタル試験で良好な結果を得たため、早期の承認申請に向けた準備を進めている。また婦人科領域におけるパイロット試験でも操作性、安全性について確認が完了した。ＳＩ－４４９についてはグローバル展開を視野に入れて開発を推進する方針としている。

■中期経営計画

　中期経営計画（２３年３月期～２６年３月期）の目標数値には、最終年度２６年３月期の売上高４００億円、営業利益７０億円を掲げている。２３年３月期からの４年間を「成長を実現する期間」として、最終年度２６年３月期に過去最高の業績達成を目指すとしている。前提条件としては、腰椎椎間板ヘルニア治療剤ＳＩ－６６０３の米国上市、国内関節機能改善剤の収益拡大、海外医薬品およびＬＡＬ事業の拡大、研究開発費の対売上高比率（ロイヤリティー除く）２５％目途、為替レート１米ドル＝１３５円としている。

　利益還元については、１株当たり年間配当金２６円を基本として、業績動向および財務状況を勘案して増配を検討する。また、今後の事業展開や総還元性向を考慮しながら、自己株式取得を適宜検討するとしている。

　重点施策としては、独自の創薬技術を活かした研究開発の加速、腰椎椎間板ヘルニア治療剤ＳＩ－６６０３の製品価値最大化、関節機能改善剤の事業価値維持・向上、グローバル生産体制の構築、遺伝子組み換え技術によるＬＡＬ事業の拡大を掲げ、社員エンゲージメント向上や人材育成、経営基盤の強化、サステナビリティ経営の強化も推進する方針としている。

　なお中期経営計画の期間中に、腰椎椎間板ヘルニア治療剤ＳＩ－６６０３の米国における承認取得および上市、ドライアイ治療剤ＳＩ－６１４の米国第３相臨床試験の終了、癒着防止材ＳＩ－４４９の国内での承認取得および米国での臨床試験開始を目指すとしている。

■２４年３月期は再上振れ余地

　２４年３月期の連結業績予想（２３年１１月８日付で上方修正）は売上高が２３年３月期比７．９％増の３６１億円、営業利益が３８．５％減の１３億円、経常利益が２６．７％減の２２億５０百万円、親会社株主帰属当期純利益が１６．２％増の２６億円としている。配当予想は２３年３月期と同額の２６円（第２四半期末１３円、期末１３円）としている。予想配当性向は５４．６％となる。

　セグメント別売上高計画は、医薬品事業が１３．５％増の２５８億円（国内医薬品が９．１％増の１２３億円、海外医薬品が１３．１％増の９６億５０百万円、医薬品原体・医薬品受託製造が８．０％増の３１億５０百万円、ロイヤリティーが６億９８百万円増加の７億円）で、ＬＡＬ事業が４．０％減の１０３億円としている。研究開発費の計画は２３年３月期比４．９％増の７５億５０百万円としている。

　第３四半期累計は売上高が前年同期比４．７％増の２７３億８４百万円、営業利益が３１．６％減の２３億２８百万円、経常利益が２７．７％減の３０億４９百万円、親会社株主帰属四半期純利益が２５．６％減の２７億０１百万円だった。

　売上面は、医薬品事業における米国の単回投与関節機能改善剤ジェル・ワンの販売数量減少、ＬＡＬ事業における新型コロナウイルス感染症関連特需の収束がマイナス要因だったが、一方で国内医薬品や中国向けアルツの出荷数量増加、ロイヤリティーの増加、円安効果などにより増収だった。利益面は、売上原価率の上昇、円安に伴う海外子会社における販管費の増加などにより減益だった。研究開発費は４．８％減の５０億９８百万円だった。営業外収益では為替差益が減少（前年同期は３億９６百万円、当期は２億３６百万円）した。

　医薬品事業は売上高が９．９％増の１９７億２７百万円、営業利益が１０．６％増の１５億４３百万円だった。売上高の内訳は国内医薬品が１．９％増の９０億２０百万円、海外医薬品が８．８％増の７５億３３百万円、医薬品原体・医薬品受託製造が１３．６％増の２４億７４百万円、ロイヤリティーが６億９９百万円（前年同期は２百万円）だった。

　国内医薬品では、薬価引き下げの影響があったものの、関節機能改善剤アルツや眼科手術補助剤オペガン類の出荷数量が増加した。海外医薬品では、米国の単回投与関節機能改善剤ジェル・ワンが２２年７月の保険償還制度変更の影響で減少、５回投与関節機能改善剤スパルツＦＸが出荷時期の調整や円安効果で増収、中国向けアルツが前年第１四半期の包装資材変更に伴って出荷がなかった反動で大幅増収だった。医薬品原体・医薬品受託製造では、海外子会社ダルトン社の医薬品受託製造が円安も寄与して増収だった。また第１四半期にロイヤリティー収入６億９９百万円を計上した。

　ＬＡＬ事業は売上高が６．７％減の７６億５７百万円、営業利益が６１．０％減の７億８５百万円だった。海外子会社ＡＣＣ社における新型コロナウイルス感染症関連特需の収束により減収減益だった。

　全社ベースの業績を四半期別に見ると、第１四半期は売上高が９６億６１百万円、営業利益が１２億９８百万円、経常利益が１９億５９百万円、第２四半期は売上高が８４億００百万円、営業利益が１億８４百万円、経常利益が３億６８百万円、第３四半期は売上高が９３億２３百万円、営業利益が８億４６百万円、経常利益が７億２２百万円だった。第１四半期にロイヤリティー収入６億９９百万円を計上している。

　通期予想は据え置いている。なお第３四半期累計の利益は通期予想を超過達成の形となっているが、腰椎椎間板ヘルニア治療剤ＳＩ－６６０３の承認申請に向けた費用が第４四半期に集中する見込みとしている。ただし会社予想は保守的な印象が強く再上振れ余地がありそうだ。収益拡大を期待したい。

■株価は調整一巡

　株価は反発力が鈍く安値圏だが、高配当利回りや１倍割れの低ＰＢＲも評価材料であり、調整一巡して出直りを期待したい。３月１８日の終値は７５７円、今期予想連結ＰＥＲ（会社予想の連結ＥＰＳ４７円６６銭で算出）は約１６倍、今期予想配当利回り（会社予想の２６円で算出）は約３．４％、前期実績連結ＰＢＲ（前期実績の連結ＢＰＳ１２３２円４１銭で算出）は約０．６倍、そして時価総額は約４３０億円である。（日本インタビュ新聞社アナリスト水田雅展）