加賀電子＜８１５４＞（東証プライム）は独立系の大手エレクトロニクス総合商社である。半導体・電子部品等の商社ビジネス、電装基板製造受託サービスのＥＭＳビジネスを展開し、成長戦略として収益力強化、経営基盤強化、新規事業創出、ＳＤＧｓ経営を推進している。２５年３月期は営業・経常利益横ばい予想としている。需要面は下期からの本格回復を見込み、利益面では人件費の増加を販売数量と販売ミックスによって吸収する見込みだ。第１四半期が社内計画を上回る進捗だったことを勘案すれば、通期予想にも上振れ余地がありそうだ。積極的な事業展開で収益拡大基調だろう。株価（２４年１０月１日付で株式２分割予定）は地合い悪化の影響を受けて急落する場面あったが、その後は切り返して反発の動きを強めている。戻りを試す展開を期待したい。

■独立系の大手エレクトロニクス総合商社

　独立系の大手エレクトロニクス総合商社である。半導体・電子部品等の商社ビジネス、および電装基板製造受託サービスのＥＭＳビジネスを展開している。またＭ＆Ａにより、加賀ＦＥＩ（旧：富士通エレクトロニクス）やエクセルなどを子会社化している。

　２４年３月期のセグメント別売上高構成比は電子部品事業（半導体、電子部品、ＥＭＳ）が８７％、情報機器事業（パソコン・周辺機器、各種家電、写真・映像関連商品）が８％、ソフトウェア事業（ＣＧアニメ映像制作、アミューズメント関連商品）が０％、その他事業（エレクトロニクス機器修理、アミューズメント機器製造販売、スポーツ用品販売など）が４％、営業利益構成比は電子部品事業が８１％、情報機器事業が１１％、ソフトウェア事業が１％、その他事業が６％、調整額が０％だった。

　中期経営計画に沿ったセグメント区分は電子部品事業、ＥＭＳ事業、ＣＳＩ事業（情報機器事業）、その他事業（ソフトウェア事業、その他）としている。２４年３月期の売上構成比は電子部品事業が６６％、ＥＭＳ事業が２２％、ＣＳＩ事業が８％、その他事業が３％、営業利益構成比は電子部品事業が５５％、ＥＭＳ事業が２９％、ＣＳＩ事業が１１％、その他事業が５％だった。

■収益力強化や新規事業創出を推進

　中期経営計画２０２４では基本方針に、更なる収益力の強化、経営基盤の強化、新規事業の創出、ＳＤＧｓ経営の推進を掲げている。株主還元については連結配当性向の目安を２５～３５％に置き、安定的かつ継続的に充実化する。

　重点アクションとして、さらなる収益力の強化では成長分野（モビリティ、通信、環境、産業機器、医療・ヘルスケア）への選択と集中、ＥＭＳビジネスおよび海外ビジネスの強化・拡大、経営基盤の強化ではコーポレートガバナンスの強化、効率的なグループ運営、人的資本への投資、新規事業の創出では新規分野への取り組み、ベンチャー投資によるオープンイノベーションの推進、非連続な成長を狙うＭ＆Ａへの挑戦を掲げている。

　ＳＤＧｓ経営についてはサステナビリティ中長期経営計画（２１年１１月公表）に基づいて、持続可能な社会の実現と持続的なグループの成長の両立を目指すとしている。２３年１０月には、くすりの窓口およびツルハとの３社共同で国内初となる企業向け処方薬デリバリーサービスを開発し、第１号案件として本社ビル内に処方箋受付機と受取ロッカーを設置・運用開始した。また生物多様性の保全活動に向けた取り組みとして同社本社ビル屋上に「ビオトープ」を設置した。ビオトープとは「地域の野生生物が暮らす、あるまとまった空間」のことである。２４年３月には経済産業省と日本健康会議が進める健康経営優良法人認定制度において健康経営優良法人２０２４（大規模法人部門）の認定を受けた。２３年に続き２年連続となる・

　２４年１月には、資本コストや株価を意識した経営の実現に向けた対応方針を決議・公表した。ＲＯＥについては、直近の実績が２２年３月期１５．７％、２３年３月期１９．６％となり、凡そ７～８％と認識している株主資本コスト（２２年３月期７．５％、２３年３月期８．１％）を優に超える水準で推移している。今後も資本コストを上回る収益性でＲＯＥを持続的に向上させ、事業や成長性に対して株式市場から正当な評価を受けることでＰＢＲを改善し続けるために、中期経営計画２０２４で定めた諸施策の着実な実行による事業成長と収益性の維持・向上、配当による株主還元や機動的・戦略的な自己株式取得などによる株主満足度の向上、サステナビリティ経営の推進、積極的なＩＲ活動の維持・強化に取り組む方針としている。

　なお２４年４月には子育て世帯に様々なサービスを提供するＴＩＭＥＲＳ（タイマーズ）への出資を発表、２４年５月にはノーコードＩｏＴ・ＤＸプラットフォーム事業を展開するミークへの出資を発表した。

　７月２５日には、子会社エクセルおよびアルファバスジャパンと共同で２０２５年日本国際博覧会（大阪・関西万博）の運営参加サプライヤーとして協賛し、環境に配慮した中国ＡＬＦＡ社製小型ＥＶバスを提供すると発表した。

■２５年３月期営業・経常利益横ばい予想だが上振れ余地

　２５年３月期の連結業績予想は、売上高が２４年３月期比２．３％増の５５５０億円、営業利益が０．６％増の２６０億円、経常利益が０．１％増の２６０億円、親会社株主帰属当期純利益が１１．５％減の１８０億円としている。配当予想は第２四半期末１１０円、期末５５円としている。２４年１０月１日付（予定）の株式２分割後に換算すると２４年３月期は年間１１０円（第２四半期末５５円、期末５５円）で、２５年３月期も２４年３月期と同額の年間１１０円（第２四半期末５５円、期末５５円）となる。予想配当性向（株式２分割後の会社予想連結ＥＰＳ３４２円６３銭で算出）は３２．１％となる。

　セグメント別の計画は、電子部品事業の売上高が２．１％増の４８２５億円でセグメント利益（全社費用等調整前営業利益）が０．１％増の２０９億円、情報機器事業の売上高が１．６％増の４５０億円で利益が２．６％増の３０億円、ソフトウェア事業の売上高が１６．８％増の３０億円で利益が８．１％増の４億円、その他事業の売上高が５．４％増の２４５億円で利益が９．３％増の１７億円としている。営業利益（前期比＋２億円）の変動要因は販売数量・販売ミックスで＋１６億円、人件費増加（賃上げ、新卒採用、定期昇給など）で▲１５億円、その他経費で＋１億円の見込みとしている。

　第１四半期は、売上高が前年同期比６．６％減の１２８６億３８百万円、営業利益が２０．６％減の５５億５０百万円、経常利益が１２．５％減の６０億４５百万円、親会社株主帰属四半期純利益が２８．４％減の４１億２７百万円だった。

　減収減益だった。売上面は電子部品事業における主要顧客の在庫調整、一部の特定大口顧客向け取引縮小などが影響した。利益面は減収影響に加え、賃上げによる人件費の増加、物流コストの上昇なども影響した。ただし社内計画を上回る水準だった。売上総利益率は低採算品の販売縮小により０．５ポイント上昇した。営業外では受取利息・受取配当金が増加、為替差損益が改善、特別利益では前期計上の投資有価証券売却益が剥落した。

　電子部品事業は売上高が７．２％減の１１１３億２０百万円、セグメント利益（全社費用等調整前営業利益）が２６．９％減の４３億３１百万円だった。減収減益だった。部品販売ビジネスは前期後半以降に顕在化した主要顧客の在庫調整、子会社エクセルの海外子会社における特定大口顧客向け取引縮小が影響した。ＥＭＳビジネスは空調機器向けが主要顧客の在庫調整の影響を受けたが、車載向けの伸長や産業機器向けの回復で増収基調に転じた。

　情報機器事業は売上高が１２．０％減の１０６億０６百万円、利益が１４．４％減の６億３９百万円だった。減収減益だった。パソコン販売は教育機関向けが好調を維持したが、量販店向けが低調だった。またＬＥＤ設置ビジネスの大口案件が一巡したことも影響した。

　ソフトウェア事業は売上高が９．４％増の６億３１百万円、利益が３５百万円（前年同期は４百万円の損失）だった。ＣＧ映像制作の受注が堅調に推移して増収増益だった。その他事業（エレクトロニクス機器修理・サポート、アミューズメント機器製造・販売、スポーツ用品販売など）は売上高が２０．４％増の６０億７９百万円、利益が５８．３％増の４億６１百万円だった。パソコン製品・周辺機器のリサイクルビジネス、アミューズメント機器の販売が好調だった。

　なお会社別の営業利益（連結調整前）は加賀電子が２１．９％減の４４億２３百万円、加賀ＥＦＩが４．３％増の８億３１百万円、エクセルが４４．７％減の２億６８百万円、中計セグメント別の営業利益（同）は電子部品が３２．４％減の２４億９７百万円、ＥＭＳが１５．０％減の２０億６９百万円、ＣＳＩ（コンシューマー＆システムインテグレーター）が１４．４％減の６億３９百万円、その他が２２１．０％増の２億６０百万円だった。

　通期連結業績予想は据え置いて、営業・経常利益横ばい予想としている。需要面については、上期は前年下期からの在庫調整が継続するが、下期からの本格回復を見込んでいる。利益面では賃上げ等による人件費の増加を販売数量と販売ミックスによって吸収する見込みだ。第１四半期は減収減益だったが、社内計画を上回る進捗だったため、通期予想にも上振れ余地がありそうだ。積極的な事業展開で収益拡大基調だろう。

■株価は戻り試す

　２４年８月には、ＪＰＸ総研と日本経済新聞社が共同で算出を行っているＪＰＸ日経インデックス４００およびＪＰＸ日経中小型株指数の２４年度（２４年８月３０日～２５年８月２８日）の構成銘柄として選定された。ＪＰＸ日経インデックス４００は２年連続、ＰＸ日経中小型株指数は４年連続となる。

　株価（２４年１０月１日付で株式２分割予定、１株当たり数値は分割前）は地合い悪化の影響を受けて急落する場面あったが、その後は切り返して反発の動きを強めている。戻りを試す展開を期待したい。８月３０日の終値は５４５０円、今期予想連結ＰＥＲ（会社予想の連結ＥＰＳ６８５円２６銭で算出）は約８倍、今期予想配当利回り（会社予想の２２０円で算出）は約４．０％、前期実績連結ＰＢＲ（前期実績の連結ＢＰＳ５７４２円２２銭で算出）は約０．９倍、そして時価総額は約１５６４億円である。（日本インタビュ新聞社アナリスト水田雅展）