日本エム・ディ・エム＜７６００＞（東証プライム）は人工関節製品など整形外科分野を主力とする医療機器メーカーである。米国子会社オーソデベロップメント（ＯＤＥＶ）社製品を主力として、商社機能と開発主導型メーカー機能を融合した独自のビジネスモデルを展開している。２５年３月期第２四半期累計（中間期）は計画超の増益だった。円安によって売上原価率が上昇したが、獲得症例数の増加による増収効果で吸収した。そして通期増益予想を据え置いた。償還価格引き下げや円安による調達コストの上昇などがマイナス要因となるが、獲得症例数増加による増収効果や原価低減効果などで吸収する見込みだ。積極的な事業展開で収益拡大を期待したい。株価は５月の年初来安値に接近して軟調だが売られ過ぎ感を強めている。１倍割れの低ＰＢＲも評価材料であり、調整一巡して出直りを期待したい。

■整形外科分野の医療機器メーカー、米国子会社製品が主力

　人工関節製品、骨接合材料、脊椎固定器具など整形外科分野を主力とする医療機器メーカーである。米国子会社オーソデベロップメント（ＯＤＥＶ）社製品を主力として、商社機能と開発主導型メーカー機能を融合した独自のビジネスモデルを展開している。なお２２年１月に三井化学が筆頭株主となり、新たに三井化学と資本業務提携した。

　海外展開として、米国では販売体制強化と人工関節分野新製品導入による２桁成長を目指している。中国では２１年５月に、米国ＯＤＥＶ社が中国ＷＡＳＴＯＮと中国現地生産品の製造・販売を目的として合弁会社ＷＯＭＡ社を設立した。米国ＯＤＥＶ社製品の輸入販売拡大と中国現地生産品の製造・販売開始を目指している。

　２４年３月期のセグメント別業績（調整前）は、日本の売上高が１３０億０４百万円で営業利益が１０億９３百万円、米国の売上高が１４３億６０百万円で営業利益が６億３６百万円だった。また売上高の内訳（日本は収益認識に関する会計基準を適用しているため売上高から販売促進費の一部を控除）を見ると、日本は人工関節が４９億３２百万円、骨接合材料が４５億６３百万円、脊椎固定器具が３３億２２百万円、その他が３億９０百万円、売上控除が▲２億０４百万円、米国は人工関節が１０１億４１百万円、脊椎固定器具が３２百万円だった。自社製品比率は８０．２％だった。

　収益面の特性として、医療機器償還価格の影響や為替変動の影響を受けるほか、整形外科医療機器の販売は下期が繁忙期となる傾向があるため、業績も下期の構成比が高い特性があるとしている。

■新製品の開発拡大

　新製品としては、米国ＯＤＥＶ社との日米共同開発による適応症例拡大に向けたインプラント開発や、新素材インプラントや手術支援システムなど外部調達によるビジネス拡大を推進している。

　２３年９月にはインフィックスおよび細胞応用技術研究所と販売提携契約を締結した。膝関節早期治療製品ＰＲＰ－ＦＤ（Ｐｌａｔｅ　Ｒｉｃｈ　Ｐｌａｓｍａ　Ｆｒｅｅｚｅ　Ｄｒｙ）の医療施設向け販売を開始し、再生医療分野（膝関節）に参入する。

　２４年３月にはＯＤＥＶ社製造の人工膝関節製品ＢＫＳ（Ｂａｌａｎｃｅｄ　Ｋｎｅｅ　ＳＹｓｔｅｍ）に関して、中国の合弁会社ＷＯＭＡ社が中国における薬事承認を取得し、中国での製造を本格的に開始すると発表した。また、ＯＤＥＶ社の人工股関節新製品「Ｔｒｉｖｉｃｔａ　Ｈｉｐ　Ｓｔｅｍ」が米国食品医薬品局（ＦＤＡ）薬事承認を取得し、米国での販売を開始した。

　２４年７月には、ＯＤＥＶ社製造の人工股関節大腿骨ステムＯｖａｔｉｏｎ　Ｔｒｉｂｕｔｅ　ＮＥＯシステムの薬事承認取得を発表した。日本人向けの治療材料として開発された製品で、２５年３月期第４四半期から日本国内で販売予定としている。２４年８月には、人工股関節用フェモラルヘッドの新商品ＪＭＤＭ　ＢＩＯＣＥＲＡＭ　ＡＺＵＬ　セラミックヘッドを発表した。京セラに開発・製造を委託し、２５年３月よりに日本国内で販売開始する。

■長期ビジョンおよび１ｓｔ　Ｓｔａｇｅとしての３ヶ年計画

　長期ＶＩＳＩＯＮ「ＲＴ５００」（２５年３月期～３３年３月期）では、定量目標に最終年度３３年３月期の売上高５００億円（日本２００億円、海外３００億円）、営業利益率１５％以上、ＲＯＥ１０％以上、ＲＯＩＣ８％以上、配当性向３０％以上を掲げた。

　また長期ＶＩＳＩＯＮ「ＲＴ５００」の実現、およびＰＢＲ１倍割れの早期改善に向けた「１ｓｔ　Ｓｔａｇｅ経営計画」（２５年３月期～２７年３月期）では、最終年度となる２７年３月期（為替前提は期中平均１米ドル＝１５０円）の目標値に、売上高３００億円（日本１５０億円、米国１５０億円）、営業利益３２億５０百万円、営業利益率１０．８％、当期純利益２３億円、ＲＯＥ８．０％、ＲＯＩＣ７．０％、配当性向３０．０％を掲げた。なお２５年３月期以降は毎年３ヶ年分を開示し、直近１年を予想、その後の２年分を目標として開示するローリング方式とする。

　重点施策としては、販売力強化（米国ビジネスの拡大、日本ビジネスの拡大、中国販売基盤の構築）、製品ポートフォリオマネジメント強化、サプライチェーンマネジメント強化を推進する方針とした。

　サステナビリティの取り組みも強化している。２２年３月にはＴＣＦＤ（気候関連財務情報開示タスクフォース）への賛同を表明するとともに、同提言に賛同する企業や金融機関からなるＴＣＦＤコンソーシアムに参画した。２２年６月には国際連合が提唱する「国連グローバル・コンパクト（ＵＮＧＣ）」に署名し、参加企業として登録された。併せて、ＵＮＧＣに署名している日本企業などで構成される「グローバル・コンパクト・ネットワーク・ジャパン」に加入した。

　２４年２月には、国際的な環境評価の情報開示システムを運用するＣＤＰから、環境問題によるリスクや影響を管理している企業として、スコアレベル「Ｂ－」評価として認定された。２４年７月にはＦＴＳＥ　Ｒｕｓｓｅｌｌにより構築された日本株ＥＳＧ指数「ＦＴＳＥ　Ｂｌｏｓｓｏｍ　Ｊａｐａｎ　Ｓｅｃｔｏｒ　Ｒｅｌａｔｉｖｅ　Ｉｎｄｅｘ」の構成銘柄に２年連続で選出された。

■２５年３月期２Ｑ累計が計画超の増益で通期も増益予想

　２５年３月期の連結業績予想は売上高が２４年３月期比８．７％増の２５２億円、営業利益が５．９％増の１８億５０百万円、経常利益が０．４％増の１８億５０百万円、親会社株主帰属当期純利益が２．２％増の１３億円としている。配当予想は２４年３月期比１円増配の１５円（期末一括）としている。連続増配予想で予想配当性向は３０．４％となる。

　第２四半期累計（中間期）は、売上高が前年同期比７．９％増の１１８億１７百万円、営業利益が８．３％増の６億６９百万円、経常利益が５．１％増の６億６４百万円、親会社株主帰属四半期（中間）純利益が３８．０％増の４億９６百万円だった。

　計画（売上高１１８億５０百万円、営業利益５億５０百万円、経常利益５億５０百万円、純利益４億円）を上回る増益で着地した。円安によって売上原価率が上昇し、人件費なども増加したが、日本国内、米国とも獲得症例数が増加し、増収効果で吸収した。

　営業利益０．５億円増益（前期比）の増減分析は、為替の円安影響で１．６億円減益、ＪＭＤＭの増収に伴う粗利増加で１．５億円増益、償還価格下落で０．１億円減益、ＯＤＥＶの増収に伴う粗利増加で１．８億円増益、その他の売上増加で０．４億円増益、人件費増加（営業体制強化に伴う賃上げ等）で０．９億円減益、支払手数料増加（米国の販売拡大に伴う代理店向けコミッションの増加等）で０．３億円減益、研究開発費減少で０．３億円増益、その他（減価償却費やＥＲＰ刷新関連費用の増加等）で０．６億円減益だった。また営業外収益では為替差益が２２百万円減少、営業外費用では持分法投資損失が１４百万円減少した。特別損失では前期計上した和解関連費用７５百万円が剥落した。

　セグメント別（セグメント間取引・全社費用等調整前）に見ると、日本は売上高が３．５％増の６３億４１百万円で営業利益が４５．３％減の２億５５百万円、米国は売上高が１０．４％増の７３億３６百万円で営業利益が４．０倍の３億６４百万円だった。米国の外部顧客向け売上高はＵＳドルベースで５．３％増の３５百万円ＵＳドル、円換算後で１３．５％増の５４億７６百万円だった。米国売上の為替換算レートは１ＵＳドル＝１５２．３４円（前年同期は１ＵＳドル＝１４１．３１円）だった。

　医療機器類の品目別売上高（セグメント間取引相殺消去後、日本は販売促進費控除前、米国は円換算後）は、人工関節は日本が０．５％増の２３億７３百万円で米国が１３．６％増の５４億６１百万円、骨接合材料（日本）は３．６％増の２１億３４百万円、脊椎固定器具は日本が６．９％増の１７億４９百万円でと米国が１０．８％減の１４百万円、その他（日本）は２．２％増の１億８７百万円だった。自社製品比率は０．７ポイント上昇して８０．９％となった。

　全社ベースの業績を四半期別に見ると、第１四半期は売上高が６０億５２百万円で営業利益が３億６６百万円、第２四半期は売上高が５７億６５百万円で営業利益が３億０３百万円だった。

　通期の連結業績予想は据え置いている。国内償還価格引き下げ（約０．３％引き下げの見込みで影響額は年間約５０百万円）の影響、円安による調達コストの上昇などがマイナス要因となるが、獲得症例数増加による増収効果や原価低減効果などで吸収する見込みだ。なお想定為替レートは１ＵＳドル＝１５０円で、為替感応度（為替１円変動による影響額）は営業利益で約２０百万円としている。

　品目別売上高（日本は収益認識に関する会計基準を適用しているため売上高から販売促進費の一部を控除）は、日本が２４年３月期比３．８％増の１３５億円（人工関節が２．６％増の５０億６０百万円、骨接合材料が２．３％増の４６億７０百万円、脊椎固定器具が６．６％増の３５億４０百万円、その他が１２．７％増の４億４０百万円、売上控除が▲２億１０百万円）で、米国が１５．０％増の１１７億円（人工関節が１５．４％増の１１７億円、脊椎固定器具が０百万円）としている。自社製品比率は０．７ポイント低下して７９．５％の見込みとしている。

　通期予想に対する第２四半期累計の進捗率は売上高が４７％、営業利益が３６％、経常利益が３６％、純利益が３８％とやや低水準の形だが、整形外科医療機器の販売は下期が繁忙期となる傾向があり、同社の業績も下期の構成比が高い特性がある。積極的な事業展開で収益拡大を期待したい。

■株価は売られ過ぎ感

　株価は５月の年初来安値に接近して軟調だが売られ過ぎ感を強めている。１倍割れの低ＰＢＲも評価材料であり、調整一巡して出直りを期待したい。１１月１５日の終値は６０９円、今期予想連結ＰＥＲ（会社予想の連結ＥＰＳ４９円３９銭で算出）は約１２倍、今期予想配当利回り（会社予想の１５円で算出）は約２．５％、前期実績連結ＰＢＲ（前期実績の連結ＢＰＳ９６８円７４銭で算出）は約０．６倍、そして時価総額は約１６１億円である。（日本インタビュ新聞社アナリスト水田雅展）