ピックルスコーポレーション＜２９２５＞（ＪＱＳ）は漬物やキムチ製品の最大手で惣菜分野への事業展開も加速している。１６年２月期第２四半期累計は営業減益だったが、通期は営業増益予想で野菜価格が落ち着けば増額余地もありそうだ。株価は直近安値圏に回帰した形だが１０００円近辺の支持線に接近して反発のタイミングだろう。１桁台の予想ＰＥＲ、１倍割れ水準の実績ＰＢＲと指標面の割安感も強く、中期成長力を見直す動きが強まりそうだ。

■漬物製品の最大手、主力の「ご飯がススム　キムチ」のブランド力向上

　漬物・浅漬・キムチなど漬物製品の最大手メーカーである。セブン＆アイ・ホールディングス＜３３８２＞など大手量販店・コンビニエンスストアが主要取引先であり、ブランド力の向上、新製品の積極投入、成長市場である惣菜製品の強化などを推進している。主力の「ご飯がススム　キムチ」シリーズのブランド力向上とともに収益力も大幅に高まっている。

　事業エリア拡大や供給能力増強に向けた動きも加速し、中・四国エリアでは広島新工場（ピックルスコーポレーション関西）、北海道エリアでは札幌新工場（ピックルスコーポレーション札幌）が稼動している。

　１４年８月には漬物製造の（有）尾花沢食品（山形県尾花沢市、民事再生）から資産を取得し、子会社の尾花沢食品を設立して事業を承継した。

　１５年６月には青果市場を運営する県西中央青果（茨城県古河市）の株式を取得して子会社化した。主要原材料である国産野菜の調達方法の多様化を図るとともに、国産野菜の産地における生育状況や取引価格動向などの情報収集の強化を図る。

　なお新製品では１５年４月に「ご飯がススムキムチ」シリーズのリニューアルを実施した。また１５年８月には人気キャラクター「ふなっしー」とのコラボレーション製品「ご飯がススム　ふなっしーの梨キムチ」、１５年１０月には「ご飯がススムさといもキムチ」「だしのきいた鰹のり」を発売している。

■利益は原料野菜価格の影響を受けやすい収益構造

　１５年２月期の四半期別推移を見ると、売上高は第１四半期（３月～５月）６８億１８百万円、第２四半期（６月～８月）７３億０４百万円、第３四半期（９月～１１月）６３億１８百万円、第４四半期（１２月～２月）６３億６５百万円、営業利益は第１四半期３億８３百万円、第２四半期２億９４百万円、第３四半期２億１３百万円、第４四半期１億６６百万円だった。

　利益は原料野菜の価格動向の影響を受けやすい収益構造だ。また１５年２月期のＲＯＥは１４年２月期比１．３ポイント低下して７．３％、自己資本比率は同９．４ポイント低下して４１．５％、配当性向は１７．３％だった。

■１６年２月期第２四半期累計は営業減益だが、通期は営業増益予想

　今期（１６年２月期）第２四半期累計（３月～８月）の連結業績は、売上高が前年同期比１１．４％増の１５７億３６百万円、営業利益が同６．５％減の６億３３百万円、経常利益が同８．６％減の６億５６百万円、そして純利益が同８０．９％増の４億８８百万円だった。

　キムチ製品や惣菜製品が好調に推移して２桁増収だったが、日照不足など天候不順の影響で主要原料野菜の白菜は４月～５月に、胡瓜は３月～４月と７月に価格が急騰したため営業減益、経常減益だった。売上総利益率は同１．９ポイント低下して２２．４％だった。販管費では広告宣伝費が減少したため販管費比率は同１．１ポイント低下して１８．４％だった。純利益は減損損失が一巡して大幅増益だった。

　品目別売上高は浅漬・キムチが同１１．３％増の７１億８７百万円、惣菜が同９．５％増の３２億２２百万円、ふる漬が同４．４％増の３億０９百万円、漬物が同１３．４％増の５０億１７百万円、販路別は外食が同１７．９％増の１１億９３百万円、コンビニが同５．４％増の２３億７７百万円、量販店・問屋が同１２．１％増の１２１億６５百万円だった。

　四半期別推移を見ると、売上高は第１四半期（３月～５月）７６億８３百万円、第２四半期（６月～８月）８０億５３百万円、営業利益は第１四半期２億６９百万円、第２四半期３億６４百万円だった。

　通期の連結業績予想は前回予想（４月１５日公表）を据え置いて、売上高が前期比５．０％増の２８１億５０百万円、営業利益が同１４．３％増の１２億０７百万円、経常利益が同１３．２％増の１２億４３百万円、そして純利益が同３９．３％増の７億０１百万円としている。なお子会社化した県西中央青果の影響を織り込んでいない。配当予想（４月１５日公表）は前期と同額の年間１５円（期末一括）で予想配当性向は１０．０％となる。

　キムチ製品や惣菜製品のブランド力向上、全国の製造・販売拠点を活用した営業活動、積極的な広告宣伝・販売促進活動、新製品開発・投入や他の食品メーカーとのコラボレーションなどの効果で、既存取引先への拡販や新規取引先の開拓が一段と進展する。増収効果に加えて、ピックルスコーポレーション札幌の収益性改善や、固定資産減損損失の一巡も寄与する。

　売上高の計画は、品目別には浅漬・キムチが同４．０％増の１３０億９７百万円、惣菜が同１３．２％増の５８億円、ふる漬が同３．０％増の５億５１百万円、漬物が同１．８％増の８７億円、販路別には外食が同５．０％増の２８億１０百万円、コンビニが同５．０％増の４５億９３百万円、量販店・問屋が同５．０％増の２０７億４６百万円としている。

　通期会社予想に対する第２四半期累計の進捗率は売上高が５５．９％、営業利益が５２．５％、経常利益が５２．８％、純利益が６９．６％と高水準である。原料野菜価格の動向に不透明要素があるとして通期会社予想を据え置いたが、野菜価格が落ち着いて推移すれば通期会社予想に増額余地がありそうだ。

■漬物業界は大手による寡占化が進展

　漬物業界はコメの消費減少、食の多様化、少子高齢化などで市場の縮小が続いている。また家族経営など中小・零細企業も多いため、大手による寡占化が一段と進展すると予想される。

　こうした事業環境も背景として、主力の「ご飯がススム　キムチ」シリーズのリニューアル、積極的な新製品の開発・投入、既存取引先への拡販や新規取引先の開拓、事業エリア拡大と供給能力増強、契約栽培拡大や６月の県西中央青果の子会社化などによる原料野菜の安定調達、原材料購買方法の見直しなどの戦略を着実に推進している。

　そして市場の規模が大きく、拡大基調の惣菜分野への事業展開を加速している。さらに、売上が想定以上に増加して生産能力が不足気味の関西・九州方面では、新工場建設も含めて能力増強投資を検討しているようだ。

　中期経営目標としては１８年２月期の売上高３３０億円、営業利益１３億円を掲げている。新工場立ち上げ時の創業負担などで利益は控えめな計画としているが、積極的な事業展開とブランド力向上効果で中期的に収益拡大基調だろう。

■安定株主作り進展

　なお１４年１１月実施のＴＯＢによる自己株式取得によって、第１位株主の東海漬物の保有割合が２７．２０％に低下して親会社に該当しないこととなった。親会社の経営戦略の影響を受けずに、当社独自の経営判断で企業価値向上を図ることのできる体制を構築する。

　そして１５年５月には、第三者割当による自己株式の処分（処分株式数３４万２０００株、処分価格１３２９円）を実施した。割当先は武蔵野銀行＜８３３６＞、三菱商事フードテック、味の素＜２８０２＞、高速＜７５０４＞など８社で、いずれも長期保有の方針としている。

　また安定株主作りの一環として、当社取引先が継続的かつ安定的に当社株式を取得することを目的に、ピックルスコーポレーション取引先持株会を設立して運営開始した。現在４０社が参加し、今後さらに参加社数を増やす方針としている。

■株価は安値圏回帰だが下値支持線から反発のタイミング

　株価の動きを見ると、直近安値圏１０００円近辺で下値固めが完了して出直りに見えたが、１０月２３日の戻り高値１１６３円から反落し、１０月２９日には１０２８円まで調整する場面があった。直近安値圏に回帰した形だ。

　１０月２９日の終値１０４０円を指標面で見ると、今期予想連結ＰＥＲ（会社予想の連結ＥＰＳ１４９円４７銭で算出）は７倍近辺、今期予想配当利回り（会社予想の年間１５円で算出）は１．５％近辺、前期実績連結ＰＢＲ（前期実績の連結ＢＰＳ１３９４円１９銭で算出）は０．７倍近辺である。時価総額は約６７億円である。

　週足チャートで見ると１３週移動平均線が戻りを押さえる形となった。ただし８月の直近安値９５０円から下値を切り上げている。そして１０００円近辺の下値支持線に接近して反発のタイミングだろう。１桁台の予想ＰＥＲ、１倍割れ水準の実績ＰＢＲと指標面の割安感は強く、中期成長力を見直す動きが強まりそうだ。