【アナリスト水田雅展の銘柄分析】星光PMCは年初来高値更新してボックスレンジ上放れ、次世代素材CNFに注目

【アナリスト水田雅展の銘柄分析

 星光PMC<4963>(東1)は製紙用薬品事業、樹脂事業、化成品事業を展開し、次世代素材セルロースナノファイバー(CNF)など成長市場・新分野開拓の戦略を推進している。株価は年初来高値を更新してボックスレンジから上放れる動きだ。15年12月期大幅増益予想で次世代素材CNFが注目される。14年3月の上場来高値1978円を目指す展開だろう。

■製紙用薬品、印刷インキ・記録材料用樹脂、および化成品を展開

 DIC<4631>の連結子会社で、製紙用薬品事業、印刷インキ用・記録材料用樹脂事業、および化成品事業(14年4月、興人フィルム&ケミカルズの化成品事業を承継したKJケミカルズを子会社化)を展開している。

 中期経営目標としては18年12月期売上高350億円(既存事業245億円、海外事業70億円、新規事業35億円)、営業利益35億円、売上高営業利益率10%を掲げている。

 高付加価値製品の拡販、中国事業の再構築、東南アジア市場への積極展開、そして次世代素材セルロースナノファイバー(CNF)、導電性ナノ材料(銀ナノワイヤー)、光学弾性樹脂(OCA)など、成長市場・新分野開拓の戦略を推進する方針だ。

■次世代素材CNFの事業化推進

 次世代素材CNFは、すべての植物の植物細胞壁の骨格成分であるセルロースを、ナノサイズまで細かくほぐすことによって得られる繊維である。鋼鉄の5分の1の軽さで5倍以上強く、熱による変形が少ないなどの特徴がある。樹脂の補強材として機能させることで、自動車用樹脂の強度向上や金属部材からの置き換え、家電・モバイル機器の軽量化などでの需要が期待されている。

 当社は新エネルギー・産業技術総合開発機構(NEDO)のCNF開発プロジェクトの中核企業として早期事業化を目指し、13年2月に経済産業省イノベーション拠点立地推進事業に採択された。14年6月には産官学連携型コンソーシアム「ナノセルロースフォーラム」が設立され、当社を含めて100社以上が参画した。そして14年11月には竜ヶ崎工場におけるCNF実証生産設備が完成し、本格的な変性CNFサンプルの提供を開始している。

 銀ナノワイヤーは14年9月からサンプル出荷を本格開始した。直径がナノサイズ、長さがミクロンサイズの繊維状の銀を溶液中に分散させて透明導電性電極を形成し、ウェアラブル端末や大型ディスプレイへの利用が期待されている。

■営業損益改善基調

 なお14年12月期の四半期別推移を見ると、売上高は第1四半期(1月~3月)53億36百万円、第2四半期(4月~6月)61億68百万円、第3四半期(7月~9月)60億64百万円、第4四半期(10月~12月)64億02百万円、営業利益は第1四半期1億40百万円、第2四半期17百万円の赤字、第3四半期77百万円、第4四半期1億19百万円だった。営業損益は第2四半期をボトムとして改善基調だ。

■15年12月期第3四半期累計は大幅増益

 今期(15年12月期)第3四半期累計(1月~9月)の連結業績は、売上高が前年同期比4.5%増の183億51百万円、営業利益が同4.6倍の9億16百万円、経常利益が同3.2倍の9億43百万円、純利益が8億11百万円(前年同期は1億46百万円の赤字)だった。

 高付加価値商品の拡販、コスト削減・合理化の進展、中国事業の収支改善などで大幅増益だった。売上総利益率は23.0%で同3.6ポイント上昇、販管費比率は17.8%で同0.3ポイント低下した。

 営業外では為替差損24百万円を計上(前年同期は為替差益21百万円を計上)して為替差損益が悪化した。特別利益ではKJケミカルズ子会社化に伴う負ののれん発生益3億70百万円が一巡したが、次世代素材CNFの開発で経済産業省イノベーション拠点立地推進事業に採択され、パイロットプラント完成に伴って交付された国庫補助金2億54百万円を計上した。特別損失ではパイロットプラントに係る固定資産圧縮損1億67百万円を計上したが、減損損失6億99百万円が一巡した。

 セグメント別に見ると、製紙用薬品は売上高が同3.2%増の117億41百万円、営業利益(全社費用等調整前)が同66.7%増の8億80百万円だった。紙・板紙の国内生産が同2%減少する中でも、国内市場および中国市場での差別化商品の拡販、コスト削減・合理化の進展、中国事業の収支改善などで増収増益だった。

 印刷インキ用・記録材料用樹脂は、売上高が同10.6%減の40億23百万円、営業利益が同5.4倍の1億48百万円だった。印刷インキの国内生産が同3%減少し、オフセットインキ用樹脂、水性インキ用樹脂の売上も減少したが、コスト削減・合理化の進展で営業損益が大幅に改善した。

 化成品は、売上高が25億85百万円(前年同期は第2四半期から連結して16億88百万円)で、営業利益が2億26百万円(同47百万円の赤字)だった。

 なお四半期別推移を見ると、売上高は第1四半期(1月~3月)60億25百万円、第2四半期(4月~6月)60億75百万円、第3四半期(7月~9月)62億51百万円、営業利益は第1四半期2億45百万円、第2四半期3億79百万円、第3四半期2億92百万円だった。

■15年12月期大幅増益予想で収益改善基調

 今期(15年12月期)通期の連結業績予想は、前回予想(8月5日に売上高を減額、利益を増額)を据え置いて、売上高が前期比2.8%増の246億30百万円、営業利益が同3.8倍の12億円、経常利益が同2.5倍の12億80百万円、純利益が9億80百万円(前期は18百万円の赤字)としている。配当予想(2月12日公表)は前期と同額の年間12円(第2四半期末6円、期末6円)で予想配当性向は37.1%となる。

 売上面では国内需要が低調のようだが、高付加価値製品の拡販、プロダクトミックスの改善、ロジンなど原材料価格上昇に対する製品価格是正のタイムラグ解消、コスト削減や合理化の進展、KJケミカルズ(化成品事業)の通期連結、KJケミカルズにおける減価償却費の減少、中国事業の収益改善などで大幅増益予想だ。

 通期会社予想に対する第3四半期累計の進捗率は売上高が74.5%、営業利益が76.3%、経常利益が73.7%、純利益が82.8%と順調な水準である。通期ベースでも収益改善基調だろう。

■株価は年初来高値更新してボックスレンジから上放れの動き

 株価の動きを見ると、第3四半期累計業績を好感する形で11月30日の年初来高値1290円まで上伸した。その後は利益確定売りで一旦反落したが、概ね900円~1200円近辺のボックスレンジから上放れの動きを強めている。

 12月8日の終値1181円を指標面で見ると、今期予想連結PER(会社予想の連結EPS32円32銭で算出)は36~37倍近辺、今期予想配当利回り(会社予想の年間12円で算出)は1.0%近辺、前期実績連結PBR(前期実績の連結BPS656円90銭で算出)は1.8倍近辺である。時価総額は約363億円である。

 週足チャートで見ると上向きに転じた13週移動平均線がサポートラインとなって水準を切り上げている。強基調に転換してボックスレンジから上放れる動きだ。15年12月期大幅増益予想で次世代素材CNFが注目される。14年3月の上場来高値1978円を目指す展開だろう。

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