ケンコーマヨネーズ＜２９１５＞（東１）はマヨネーズ・ドレッシング分野を主力として、タマゴ加工品・サラダ類・総菜関連分野への事業領域拡大戦略を加速している。株価は１５年４月の上場来高値に接近している。１６年３月期業績の会社予想は増額含みで予想ＰＥＲは割安感のある水準だ。好業績や中期成長力を評価する流れに変化はなく上値追いの展開だろう。

■マヨネーズ・ドレッシング類、ロングライフサラダの大手

　マヨネーズ・ドレッシング類、タマゴ加工品、サラダ類などの調味料・加工食品事業、フレッシュ総菜などの総菜関連事業、その他事業（ショップ事業、海外事業）を展開している。マヨネーズ・ドレッシング類は国内２位、ロングライフサラダは国内１位の市場シェアである。

　１６年３月期第２四半期累計（４月～９月）の商材別売上構成比はサラダ類４４．８％、タマゴ類２７．４％、マヨネーズ・ドレッシング類２５．９％、その他１．９％で、分野別売上構成比は外食２６．１％、ＣＶＳ（コンビニエンスストア）２５．９％、量販店１９．５％、パン１４．２％、給食５．１％、その他９．２％である。

■タマゴ加工品・サラダ類・総菜関連への事業領域拡大戦略を加速

　中期経営計画で掲げた「サラダカフェ」「サラダ料理」「世界のソース」「タマゴ製品」など、タマゴ加工品・サラダ類・総菜関連分野への事業拡大戦略を加速し、新商品を積極投入している。

　また業務用メーカーからの脱皮を目指し、１３年９月販売開始した「サラダのプロがつくった」サラダシリーズのラインナップ充実など、ＢｔｏＣ市場への事業展開も強化している。

　通販サイト「ケンコーマヨネーズオンラインショップ」もリニューアルし、１５年２月にはインドネシア工場で製造し、インドネシアのハラール認証を取得して現地の一般消費者向けに販売しているマヨネーズタイプ「おマヨ／ｏｍａｙｏ」について、オンラインショップで販売開始した。

　生産面では１４年４月に、原料である「殻付き卵」から「タマゴ製品」まで一貫した生産システムを備えた静岡富士山工場が稼働した。さらに生産効率改善に向けた生産拠点統廃合も推進し、子会社の関東ダイエットエッグ新座工場（埼玉県）を１４年９月に閉鎖して静岡富士山工場に生産集約した。

■サラダカフェ事業はショップ展開推進

　サラダカフェ事業では「Ｓａｌａｄ　Ｃａｆｅ」ショップ３０店舗構想を掲げて、百貨店やショッピングモールへのショップ展開を進めている。１５年４月には１７店舗目となる「Ｓａｌａｄ　Ｃａｆｅ　ルミネ立川店」がオープンした。

　１４年１１月には東芝＜６５０２＞と業務提携して、東芝の植物工場「東芝クリーンルームファーム横須賀」で生産した野菜に、当社製粉末ドレッシングを添付したコラボレーション商品を「Ｓａｌａｄ　Ｃａｆｅ」において販売している。

　１５年９月には、子会社サラダカフェのサラダ商品「蒸し鶏＆キヌアのジャーサラダ」が、日本雑穀アワード第２回デイリー食品部門の金賞を受賞したと発表している。同商品は一部店舗での１５年春の限定発売だったが、反響に応えて「Ｓａｌａｄ　Ｃａｆｅ」１２店舗において１０月から再販売することになった。

　また「Ｓａｌａｄ　Ｃａｆｅ　高島屋日本橋店」を、１１月２５日～１２月２５日の期間限定で催事出店している。

■中国事業は合弁解消だが、グローバル展開方針に変化なし

　なお中国事業については１５年６月に合弁を解消した。味全食品工業との合弁で持分法適用関連会社である頂可（香港）の当社が所有する全株式（出資比率５０％）を頂全（開曼島）に譲渡した。１４年１０月に合弁相手先の関連会社による食の品質に関するコンプライアンス上の問題が発生したため合弁継続は難しいと判断した。

　ただし今後もグローバル市場への積極展開を進める経営戦略に変更はなく、アジアだけでなく北米や欧州にも視野を広げていくとしている。

■鶏卵や野菜などの原材料価格が収益変動要因

　なお１５年３月期の四半期別推移を見ると、売上高は第１四半期（４月～６月）１４７億４１百万円、第２四半期（７月～９月）１５３億５０百万円、第３四半期（１０月～１２月）１５７億６４百万円、第４四半期（１月～３月）１４４億７２百万円、営業利益は第１四半期６億３５百万円、第２四半期７億５９百万円、第３四半期９億３１百万円、第４四半期６億７６百万円だった。

　鶏卵や野菜などの原材料価格の動向が収益変動要因となりやすい。また１５年３月期のＲＯＥは１４年３月期比１．３ポイント上昇して９．６％、自己資本比率は同５．７ポイント上昇して４５．５％で、配当性向は１９．９％だった。

■１６年３月期第２四半期累計は計画超の大幅増益

　今期（１６年３月期）第２四半期累計（４月～９月）の連結業績は、売上高が前年同期比１０．５％増の３３２億４４百万円、営業利益が同３１．０％増の１８億２６百万円、経常利益が同４１．２％増の１７億９３百万円、純利益が同２．１倍の１５億２２百万円だった。計画を上回る大幅増収増益で、売上高、各利益とも第２四半期累計として過去最高だった。

　売上面ではタマゴ加工品がＣＶＳ向けに伸長し、マヨネーズ・ドレッシング類やフレッシュサラダも順調に推移した。ロングライフサラダの採用加速も寄与した。利益面では増収効果、静岡富士山工場の操業度上昇効果などで原材料価格上昇や固定費増加などを吸収した。売上総利益率は２５．９％で同０．２ポイント上昇、販管費比率は２０．４％で同０．７ポイント低下した。純利益は持分法適用関連会社の全株式を売却したことに伴う法人税等の減少も寄与した。

　セグメント別動向を見ると、調味料・加工食品事業は売上高が同９．８％増の２７４億１９百万円で、経常利益（連結調整前）が同２２．８％増の１５億２７百万円、総菜関連事業は売上高が同１４．８％増の５２億１３百万円で、経常利益が同２．３倍の３億３７百万円、その他（ショップ事業、海外事業）は売上高が同８．３％増の６億１１百万円、経常利益が６６百万円の赤字（前年同期は１億３４百万円の赤字）だった。

　調味料・加工食品事業のうちサラダ・総菜類は同１０．７％増収、マヨネーズ・ドレッシング類は同３．１％増収、タマゴ加工品は同１５．３％増収だった。販売重量の増加に加えて、販売単価の上昇も寄与した。総菜関連事業では量販店向けサラダが伸長した。

　なお四半期別の推移を見ると、売上高は第１四半期（４月～６月）１６０億８３百万円、第２四半期（７月～９月）１７１億６１百万円で、営業利益は第１四半期８億２４百万円、第２四半期１０億０２百万円だった。

■１６年３月期増収増益予想で増額含み

　今期（１６年３月期）通期の連結業績予想は前回予想（５月１１日公表）を据え置いて、売上高が前期比４．８％増の６３２億円、営業利益が同１．６％増の３０億５０百万円、経常利益が同８．０％増の３０億円、そして純利益が同７．８％増の１７億７０百万円としている。

　配当予想は同２円増配の年間２５円（第２四半期末１１円、期末１４円）で予想配当性向は２０．１％となる。配当については、連結ベースでの配当性向２０％を意識して、配当の継続性に配慮しつつ、今後の成長と発展にあわせて安定配当水準を高めていくことを基本方針としている。

　なお事業別売上高の計画は、調味料・加工食品事業が同４．２％増の５１８億２９百万円（内訳はサラダ・総菜類が同１．８％増の１７０億６１百万円、マヨネーズ・ドレッシング類が同０．１％増の１６７億８３百万円、タマゴ加工品が同１１．７％増の１６８億７８百万円）、総菜関連事業が同７．７％増の１０１億４５百万円で、その他（ショップ事業、海外事業）は同４．３％増の１２億２５百万円としている。

　分野別・業態別チームによるきめ細かな営業対応戦略や商品ラインナップ強化戦略が奏功し、タマゴ加工品やサラダ類を中心に、コンビニエンスストア向けなどの新規採用が増加基調である。高付加価値商品の拡販も寄与する。利益面では静岡富士山工場立ち上げ費用一巡、生産拠点統合に伴う費用一巡、静岡富士山工場の操業度上昇と生産効率改善、価格改定浸透効果、インドネシア事業が年間ベースでの黒字化に向けて収益改善していることなども寄与する。

　通期会社予想に対する第２四半期累計の進捗率は売上高が５２．６％、営業利益が５９．９％、経常利益が５９．８％、純利益が８６．０％と高水準である。今後の事業拡大に向けた生産拠点構想などに伴って、一時的な費用発生が想定されているためとして通期業績の会社予想を据え置いたが、増額含みだろう。

■中期経営計画で「サラダＮＯ．１」目指す

　新中期経営計画「ＫＥＮＫＯ　Ｆｉｖｅ　Ｃｏｄｅ　２０１５－２０１７」では、基本戦略を「サラダＮＯ．１（Ｌｅａｄｉｎｇ　ｃｏｍｐａｎｙ）」のポジション確立、サラダ料理の更なる進化、グローバル市場への積極展開を進める経営基盤強化として、経営目標値には１８年３月期売上高７５０億円、経常利益率５％、自己資本比率５０％、ＲＯＥ８％以上維持を掲げている。

　中期経営計画の取り組みとして１５年７月、北米や欧州を中心とする食にまつわる情報収集拠点をカナダのバンクバーに新設した。バンクーバーリサーチオフィスでは市場演出型企業として、日本にはない新しい食文化をいち早くキャッチし、情報を発信していくとしている。

　分野別・業態別チームによるきめ細かな営業対応、メニュー提案力の強化、新商品投入などの戦略が奏功し、中食市場の拡大も背景として、コンビニエンスストア・食品スーパー・外食向けに、タマゴ加工品・サラダ類・総菜の採用が拡大基調である。高付加価値商品拡販や生産効率改善も寄与して中期的に収益拡大基調だろう。

■株価は１５年４月の上場来高値に接近

　なお株主優待については毎年３月末日現在の株主に対して実施している。１単元（１００株）以上～１０単元（１０００株）未満所有株主に対して当社商品１０００円相当、１０単元以上所有株主に対して当社商品２５００円相当を贈呈する。

　株価の動きを見ると、８月の直近安値１４７０円から切り返して戻り歩調の展開だ。そして１１月２７日と１２月７日に１７４５円まで上伸して１５年４月の上場来高値１７９３円に接近している。

　１２月８日の終値１７１３円を指標面で見ると、今期予想連結ＰＥＲ（会社予想の連結ＥＰＳ１２４円５５銭で算出）は１３～１４倍近辺、今期予想配当利回り（会社予想の年間２５円で算出）は１．５％近辺、前期実績連結ＰＢＲ（前期実績の連結ＢＰＳ１２６４円３８銭で算出）は１．４倍近辺である。時価総額は約２４４億円である。

　週足チャートで見ると２６週移動平均線を突破して強基調への回帰を確認した。そして１３週移動平均線が２６週移動平均線を上抜くゴールデンクロスが接近して先高感を強めている。１６年３月期業績の会社予想は増額含みで予想ＰＥＲは割安感のある水準だ。好業績や中期成長力を評価する流れに変化はなく上値追いの展開だろう。