綿半ホールディングス＜３１９９＞（東２）はホームセンター事業や建設事業などを展開するグループ持株会社である。１２月４日に愛知県の食品スーパー買収、そして１８日には東証１部指定（１２月２５日付）承認を発表した。１６年３月期は大幅営業増益予想で再増額の可能性が高いだろう。株価は１２月７日の上場来高値１５３５円から一旦反落したが、指標面に割高感はなく需給面も良好だ。東証１部への指定替えも好感して上値追いの展開だろう。

■ホームセンター事業や建設事業などを展開するグループ持株会社

　１５９８年（慶長３年）に初代・綿屋半三郎が長野県飯田市で創業した綿商いから４００年以上の歴史を有している。現在は持株会社に移行して、事業会社の綿半ホームエイドが長野県中心にチェーン展開するホームセンター事業、綿半鋼機と綿半テクノス（両社は１６年４月１日付で合併予定）が展開する建設事業、１０年に子会社化したミツバ貿易が医薬品原料などを輸入販売する貿易事業を展開している。

　１５年３月期の売上構成比は、ホームセンター事業が５４．７％、建設事業が４０．５％（内訳は内外装工事が４３．９％、立体駐車場が１４．９％、鉄構分野が２１．２％、建設資材販売が１３．０％など）、貿易事業が４．５％、その他事業（不動産賃貸事業）が０．３％である。

■ホームセンター事業は長野県中心にスーパーセンター業態を積極展開

　綿半ホームエイドがチェーン展開するホームセンター事業は、１９７７年にホームセンター業態１号店（長池店）をオープンし、０７年からは生鮮食品や惣菜など食品の品揃えを強化したスーパーセンター業態の出店を開始して積極展開している。

　１５年３月期末の店舗数はスーパーセンター業態８店舗、ホームセンター業態８店舗の合計１６店舗（長野県１５店舗、愛知県１店舗）で、１５年５月に綿半スーパーセンター豊科店、１５年１１月に綿半スーパーセンター塩尻店がオープンして合計店舗数は１８店舗となった。

　長野県内で唯一生鮮食品を扱うホームセンターであり、ＮＢ商品を中心に地域特性に合わせた豊富な品揃え、価格競争力、ブルーカード（長野県内の主要な小売業やサービス業が加盟するポイントカード）による顧客囲い込みなど、ＥＬＰ戦略を武器とした個店競争力の高さを強みとしている。サービス面ではカーピットを併設してカー用品取り付け・タイヤ交換やメンテナンスを行っていることも特徴だ。

　品目別売上構成比は、０９年２月期には食品３０．２％、非食品６９．８％だったが、１５年３月期には食品５０．３％、非食品４９．７％で食品が非食品を上回った。スーパーセンター業態の新規出店によって食品の売上構成比が上昇している。

　なお１２月４日には、愛知県一宮市を中心に地域密着型の食品スーパー５店舗、および１００円ショップ１店舗を運営しているキシショッピングセンターの全株式を取得（１２月４日譲渡実行）して連結子会社化すると発表した。愛知県内への店舗網拡大、食品の取り扱い、小型店の運営ノウハウの共有などでホームセンター事業の強化につながるとしている。

■建設事業は長尺屋根工事や自走式立体駐車場工事に強み

　綿半鋼機と綿半テクノスは、建築・土木・住宅リフォーム工事、鉄骨・鋼構造物の加工・製造などを展開している。長尺屋根工事などの外装改修工事および自走式立体駐車場工事に強みを持つ。

　長尺屋根工事では、工場の操業を止めずに老朽化した屋根の改修工事を行うＷＫカバー工法で特許を取得し、企業の工場・倉庫・物流センター、商業施設、駅舎関連などに豊富な工事実績を誇っている。自走式立体駐車場工事では、柱の少ない認定品「ステージダブル」など国土交通省の認定を多数有していることが強みであり、大型ＳＣの立体駐車場などの工事実績が豊富である。

　なお１１月１３日、綿半鋼機と綿半テクノスの合併を発表した。建築・土木の設計施工を主体とする綿半鋼機と、鉄構・橋梁構造を主体とする綿半テクノスを経営統合することにより、事業の効率化を図り、建設事業の収益性向上を目指す。合併期日は１６年４月１日付で綿半鋼機を存続会社とする。

■貿易事業はジェネリック医薬品向け天然原料などを輸入販売

　１０年に子会社化したミツバ貿易は、医薬品・化成品向け天然原料の輸入専門商社で、ジェネリック医薬品向けアセトアミノフェン（解熱鎮痛剤）や、メキシコ特産でヘアワックス・口紅などに使用するキャンデリラワックス（取り扱い数量国内１位）など、特定分野に強みを持っている。

　製造部門も有しており、医薬品分野ではＨＭＧ（ヒト尿由来の排卵障害治療薬）原薬を製造して医薬品メーカーに販売している。メキシコではキャンデリラワックスの精製工場を保有している。なお宝飾品部門は１５年３月に撤退した。

■１５年３月期のＲＯＥは１５．４％と高水準

　主力のホームセンター事業では新規出店戦略に加えて、既存店の動向が注目される。１５年３月期の既存店売上高は１４年３月期比９４．５％、既存店客数は同９７．９％、既存店客単価は同９６．５％だった。建設事業は基本的には第４四半期（１月～３月）の構成比が高い収益構造だが、大型案件の動向や個別案件の工事採算動向で利益率が変動する。

　１５年３月期の配当性向は９．６％、ＲＯＥは１４年３月期比１．６ポイント上昇して１５．４％、自己資本比率は同４．５ポイント上昇して１５．４％だった。

■１６年３月期第２四半期累計は計画以上の大幅増益

　今期（１６年３月期）第２四半期累計（４月～９月）の連結業績は、売上高が前年同期比６．５％増の４２６億６１百万円、営業利益が同４．２倍の７億７８百万円、経常利益が同３．２倍の８億８９百万円、純利益が同３．０倍の６億１４百万円だった。ホームセンター事業と建設事業の好調が牽引して期初計画を大幅に上回る増収増益（１０月１５日に増額修正）だった。

　ホームセンター事業は売上高が同７．６％増の２４１億０４百万円、営業利益（連結調整前）が同３．０倍の２億６１百万円だった。４月～５月の好天で飲料や園芸用品が好調に推移し、９月からの冷え込みで秋物関連商品も好調のようだ。既存店売上は１０３．７％で、１５年４月リニューアルオープン「綿半ホームエイド川中島店」と１５年５月新規オープン「綿半スーパーセンター豊科店」も寄与した。さらに食品廃棄ロス率改善など原価低減策の効果で売上総利益率が改善した。

　建設事業は、売上高が同６．２％増の１６８億２７百万円で、営業利益が同２．５倍の８億３２百万円だった。大阪・エキスポシティ、ららぽーと平塚など自走式立体駐車場の大型案件の施工が進捗し、建築鉄骨の比較的利益率の高い案件が第２四半期累計に集中したことも寄与して利益率が大幅に向上した。

　貿易事業は、１５年３月に宝飾品部門から撤退した影響により、売上高が同４．５％減の１６億０２百万円で、営業利益が同１７．２％減の１億５８百万円だった。その他は売上高が同３．０％減の１億２７百万円で、営業利益が同１０．３％増の５１百万円だった。

　なお四半期別の推移を見ると、売上高は第１四半期（４月～６月）２０８億２２百万円、第２四半期（７月～９月）２１８億３９百万円、営業利益は第１四半期２億９８百万円、第２四半期４億８０百万円だった。

■１６年３月期業績予想を増額修正、さらに再増額の可能性

　今期（１６年３月期）の連結業績予想（１０月１５日に増額修正）は、売上高が前期比６．２％増の８８７億６８百万円で、営業利益が同３５．８％増の１３億８３百万円、経常利益が同３５．０％増の１５億３７百万円、純利益が同５．５％減の１２億６０百万円としている。

　第２四半期累計の業績を勘案したうえで、ホームセンター事業における新規出店コスト、建設事業における大型案件の工事進捗、諸経費などの見直しを行った結果、大幅営業増益・経常増益予想となった。純利益は繰延税金資産計上効果の減少（１５年３月期６億円計上、１６年３月期２億円計上予定）で減益予想だが、期初計画に比べて減益幅が縮小する見込みだ。

　セグメント別の計画を見ると、ホームセンター事業は売上高が同９．９％増の５０２億５７百万円、営業利益（連結調整前）が同７２．４％増の５億１９百万円、建設事業は売上高が同２．５％増の３４７億３７百万円、営業利益が同３８．４％増の１６億３７百万円、貿易事業は売上高が同６．７％減の３５億２０百万円、営業利益が同２．６％減の３億７１百万円、その他は売上高が同１．５％減の２億５４百万円、営業利益が同１．１％増の８５百万円としている。

　ホームセンター事業の新規出店は、５月「綿半スーパーセンター豊科店」および１１月「綿半スーパーセンター塩尻店」のスーパーセンター業態２店舗である。

　ホームセンター事業の月次売上状況（前年同月比、速報値）を見ると、１５年１１月は全店１０７．２％、既存店９８．８％だった。中旬までの最低気温が前年よりも高めに推移したことや、土曜日が１日少ないことが影響して既存店売上は１５年６月以来の前年割れとなった。ただし１５年４月～１１月累計は全店１０７．６％、既存店１０３．０％と好調に推移している。

　なお通期業績予想の増額修正に関して計算上は、上期（４月～９月）の大幅増額修正に対して、下期（１０月～３月）予想を減額修正した形になるが、建設事業において下期計上予定の好採算大型案件が上期に計上されたためとしている。ただしホームセンター事業の好調なども考慮すれば、会社予想には保守的な印象が強く通期再増額の可能性が高いだろう。

　配当予想（５月１４日公表）は前期と同額の年間１５円（期末一括）としている。予想配当性向は１１．７％となる。配当についてはグループの業績や内部留保の充実などを勘案したうえで、安定的な配当を継続して実施することを基本方針としている。

■景気に左右されない安定・成長性のある事業構造を目指す

　中期ビジョンでは基本方針に「時代の変化に対応し、景気に左右されない安定・成長性のある事業構造を創り上げる」を掲げ、多様性のある経営人財の育成、ＩＴ化推進による経営改革、Ｍ＆Ａ推進のための財務体質強化、長期を見据えた海外展開の準備に取り組んでいる。

　ホームセンター事業では、近隣県への進出も含めて本格的な多店舗展開（当面の目標１００店舗体制）に向けた体制作りの期間として、出店スピード加速のための体制整備や新フォーマット店舗の開発に取り組んでいる。

　体制整備では、店舗オペレーションの効率化、パートナーのプロ化（パートのスキルアップ）、発注精度の向上、物流ネットワークの整備・強化、本部バックアップ体制の整備などを推進する。

　新フォーマット店舗の開発では、限られた売場面積の中で地域特性に合わせた品揃えを強化するため、小型スーパーセンター業態（７００～１０００坪）の開発や、食品と非食品の超小型店業態（３００坪程度）の研究を推進している。１５年４月にはホームセンター業態の「綿半ホームエイド川中島店」（売場面積２０００㎡）に生鮮食品を加えて、小型スーパーセンター業態としてリニューアルオープンした。

　また商品面では、長野ブランド（健康・自然）を活かした商品政策（健康を意識した商品政策、長野県ブランドを活かした商品開発）にも取り組む。

　建設事業では、デザインセンターを活用した提案営業や施主に対する直接営業の強化、技術ノウハウを活かした新製品の継続的開発や付加価値の提供などで、採算を重視しながら受注拡大に繋げる。

　また遠隔地の案件に対しては、施工代理店方式（当社が開発した冶具・ノウハウを提供）も活用して、エリア・顧客基盤の拡大に取り組む。そして中長期的な課題として、施工代理店方式を活用した海外展開も検討するようだ。

　リニア新幹線の停車駅となる長野県飯田市を発祥とする老舗企業であり、高い信用力を背景として、リニア新幹線・駅舎および周辺関連工事の受注も期待される。

　貿易事業では、利益率の高い医薬品分野を中心として、ニッチ市場における新商品の開発を強化する。

　中期経営計画は未策定だが、中長期ビジョンとして売上高１０００億円、経常利益２０億円程度を当面の目標としてイメージしているようだ。アベノミクス「地方創生」戦略やリニア新幹線なども追い風であり、ホームセンター事業における新フォーマット開発や多店舗展開が牽引して、中期的に収益拡大基調だろう。

■株主優待制度を開始

　なお１５年８月に株主優待制度の導入を発表した。毎年９月３０日現在の１単元（１００株）以上保有株主に対して贈呈する。１５年９月３０日現在の株主を対象として開始した。

　優待品の内容は次の（１）～（３）の中から１点を選択する。（１）２０００円相当の長野県特産品のうち１点、（２）綿半ホームエイド店舗で利用できるブルーカードポイント２倍カード、（３）社会貢献活動への２０００円寄付。

■東証２部から東証１部へ指定替え

　なお１２月１８日に、１２月２５日付での東証２部から東証１部への指定替え承認を発表した。

　株価の動きを見ると、１６年３月期大幅営業増益予想を評価し、さらに愛知県の食品スーパー買収も好感して１２月７日の上場来高値１５３５円まで上伸した。その後は利益確定売りで一旦反落したが自律調整の範囲だろう。

　１２月１８日の終値１３１８円を指標面で見ると、今期予想連結ＰＥＲ（会社予想の連結ＥＰＳ１２７円７９銭で算出）は１０～１１倍近辺、今期予想配当利回り（会社予想の年間１５円で算出）は１．１％近辺、前期実績連結ＰＢＲ（前期実績の連結ＢＰＳ１００９円６３銭で算出）は１．３倍近辺である。時価総額は約１３０億円である。

　日足チャートで見ると２５日移動平均線、週足チャートで見ると１３週移動平均線がサポートラインとなって上昇トレンドの形だ。１６年３月期は大幅営業増益予想で、さらに再増額の可能性が高いだろう。自律調整で一旦反落したが、指標面に割高感はなく需給面も良好だ。東証１部への指定替えも好感して上値追いの展開だろう。