日本エム・ディ・エム＜７６００＞（東１）は整形外科分野の医療機器商社である。米国子会社製品の拡販を推進し、自社製品売上構成比が大幅に上昇して収益拡大基調だ。株価は１１月の年初来高値後の自律調整が一巡したようだ。強基調に変化はなく１６年３月期業績予想の再増額余地を評価して上値追いの展開だろう。０６年以来の１０００円台も視野に入る。なお１月２９日に第３四半期累計（１０月～１２月）の業績発表を予定している。

■整形外科分野の医療機器商社、メーカー機能を強化して自社製品構成比上昇

　人工関節製品、骨接合材料、脊椎固定器具など整形外科分野を主力とする医療機器商社である。メーカー機能の強化によって高収益体質への転換を推進している。

　ジョンソン・エンド・ジョンソンとの販売契約が１３年３月期に終了し、米国子会社オーソデベロップメント（ＯＤＥＶ）社製品の拡販を推進している。自社製品比率上昇による売上原価率低下効果で収益拡大基調だ。米ＯＤＥＶ社製の人工膝関節製品は中国でも薬事承認を取得している。

　なおコーポレートガバナンスの充実に取り組むことを目的として１５年１２月１日付で組織変更を実施した。取締役の指名・報酬に係る取締役会の機能の独立性・客観性と説明責任を強化することを目的に、取締役会の諮問機関として指名・報酬諮問委員会を設置した。また取締役会において決定した会社経営の基本方針・経営計画等に従い、会社経営の常務に関する重要な事項について必要な決議を行い、会社経営の円滑な遂行を図ることを目的として、業務執行取締役をもって構成する業務執行役員会を設置した。

■自社製品開発を中心に品揃え強化

　自社製新製品の動向としては、米国で１４年１月に米ＯＤＥＶ社製の人工膝関節製品「ＢＫＳ－Ｍｏｍｅｎｔｕｍ」と「Ｅ－Ｖｉｔａｌｉｚｅ」を販売開始した。日本では１４年５月に人工膝関節製品「ＢＫＳオフセットティビアルトレイ」を販売開始した。

　１４年９月には米ＯＤＥＶ社製の人工股関節大腿骨ステム「ＯＶＡＴＩＯＮ　Ｔｒｉｂｕｔｅヒップシステム」と、ステムヘッド「ＯＤＥＶ　ＢＩＯＬＯＸ　ｄｅｌｔａセラミックヘッド」を販売開始した。また米ＯＤＥＶ社は人口膝関節製品「ＫＡＳＭ」の米国食品医薬品局（ＦＤＡ）薬事承認を取得して販売開始している。

　１５年５月には米ＯＤＥＶ社製の人工膝関節製品「バランスド・ニー・システム　ＴｒｉＭａｘ　ＰＳ」の販売を開始した。より深い膝関節の屈曲を可能としたＨｉｇｈ－Ｆｌｅｘタイプの人工膝関節である。現在販売中の「バランスド・ニー・システム」シリーズにＨｉｇｈ－Ｆｌｅｘタイプの製品が加わることで人工膝関節製品の販売拡大が期待される。

　１５年７月にはＭａｔｅｒｉａｌｉｓｅ社（ベルギー）と、３Ｄ技術を用いた人工股関節置換術に使用する患者毎の手術器械ＰＭＩに関して取引契約を締結した。１７年から順次販売予定で、注力分野である人工股関節製品の販売拡大に寄与するとしている。

　１５年８月には、オズール社（アイスランド）製造のハローベストシステム「ＲｅＳｏｌｖｅハローシステムＣＥ」の販売開始を発表した。３．０Ｔ－ＭＲＩ診断装置による撮影を行えることが特徴で１５年９月から順次発売した。

　１５年１１月には米ＯＤＥＶ社製の人工股関節の新製品「Ａｌｐｉｎｅ　ヒップシステム」の薬事承認取得を発表した。１６年２月から順次販売を予定している。新製品は人工股関節市場において、当社が未だ参入しきれていないセグメントに対する人工股関節で、本製品の導入によって人工股関節市場における主要なセグメントを網羅することになる。

■下期の構成比が高い収益構造

　１５年３月期の四半期別の推移を見ると、売上高は第１四半期（４月～６月）２６億３２百万円、第２四半期（７月～９月）２６億８７百万円、第３四半期（１０月～１２月）３１億５９百万円、第４四半期（１月～３月）３３億７７百万円、営業利益は第１四半期２億３９百万円、第２四半期２億５３百万円、第３四半期５億３８百万円、第４四半期２億６５百万円だった。

　１５年３月期は税制改正等に伴う繰延税金資産取崩が影響して最終赤字だったが、整形外科医療機器の販売は下期が繁忙期となる傾向があるため、当社の業績も下期の構成比が高い傾向があるとしている。なお１５年３月期の自社製品売上比率は１４年３月期比５．６ポイント上昇して８０．０％、売上総利益率は同０．７ポイント低下して６９．９％、販管費比率は同４．６ポイント低下して５９．０％だった。

■１６年３月期第２四半期累計は計画超の大幅増益

　今期（１６年３月期）第２四半期累計（４月～９月）の連結業績は、売上高が前年同期比１６．０％増の６１億７２百万円で、営業利益が同４０．５％増の６億９１百万円、経常利益が同４７．２％増の５億９６百万円、純利益が同５４．６％増の３億３３百万円だった。期初計画を大幅に上回る増収増益だった。

　地域別の売上高を見ると、日本は同１０．０％増の４０億２３百万円だった。人工関節製品および骨接合材料製品が好調に推移し、脊椎固定器具製品も大幅伸長した。米国は同２９．３％増の２１億４９百万円だった。人工関節製品が順調に推移し、ドル高・円安に伴う換算額増加も寄与した。米ドルベースでは同１０．２％増収だった。為替換算レートは１ドル＝１２１円５２銭で同１８円０２銭のドル高・円安だった。自社製品売上比率は同６．０ポイント上昇して８５．０％となった。

　売上総利益率はドル高・円安の影響で同０．８ポイント低下して７１．０％となったが、自社製品売上の伸長による粗利益の増加に加えて、医療工具の運用改善によって減価償却費が計画を下回ったことも寄与して大幅増益だった。販管費は米ＯＤＥＶ社の販売拡大に伴う支払手数料増加、人員増強に伴う人件費の増加、研究開発費の増加などで同１１．０％増加したが、販管費比率は同２．７ポイント低下して５９．８％となった。なお特別損失に医療工具など固定資産除却損１億１０百万円を計上した。

　品目別売上高を見ると、人工関節は米ＯＤＥＶ社製人工股間接製品「オベーションヒップシステム」が好調で同１７．３％増の３８億６９百万円（日本が同５．８％増収、米国が同３０．１％増収）、骨接合材料（日本）は「ＭＤＭプリマヒップスクリューシステム」が堅調で同１．６％増の１３億円、脊椎固定器具は米ＯＤＥＶ社製「Ｐａｇｏｄａスパイナルシステム」および１４年１２月発売「ＩＢＩＳスパイナルシステム」が好調で同６０．５％増の７億５４百万円（日本が同７１．１％増収、米国が同１７．３％増収）だった。

　四半期別の推移を見ると、売上高は第１四半期（４月～６月）３０億４６百万円、第２四半期（７月～９月）３１億２６百万円、営業利益は第１四半期３億２９百万円、第２四半期３億６２百万円だった。

■１６年３月期通期業績予想に再増額余地

　今期（１６年３月期）通期の連結業績予想（１０月１３日に増額修正）は、売上高が前期比１２．６％増の１３３億５０百万円、営業利益が同２３．５％増の１６億円、経常利益が同２８．８％増の１４億円、純利益が７億３０百万円（前期は３億９１百万円の赤字）としている。前回予想（４月３０日公表）に対して売上高を５０百万円増額、営業利益を２億円増額、経常利益を２億円増額、純利益を３０百万円増額した。配当予想（４月３０日公表）は同１円増配の年間６円（期末一括）で予想配当性向は２１．８％となる。

　米ＯＤＥＶ社製の人工股間接製品「オベーションヒップシステム」や脊椎固定器具「Ｐａｇｏｄａスパイナルシステム」、当社と米ＯＤＥＶ社が共同開発した骨接合材料製品「ＭＯＤＥ」シリーズなど、主力製品の販売が日本および米国において好調に推移する。１４年１２月発売の脊椎固定器具「ＩＢＩＳスパイナルシステム」や１５年５月発売の人工膝関節製品「バランスド・ニー・システム　ＴｒｉＭａｘ　ＰＳ」も寄与する。

　地域別・品目別売上高の計画は、日本国内が同９．２％増の８９億円（人工関節が同６．６％増の４０億９０百万円、骨接合材料が同１．６％増の２９億１０百万円、脊椎固定器具が同６９．８％増の１４億７０百万円、その他が同２６．４％減の４億３０百万円）、米国販売が同２０．２％増の４４億５０百万円（人工関節が同２０．９％増の４２億３０百万円、脊椎固定器具が同７．８％増の２億２０百万円）で、自社製品売上高は同２１．０％増の１１４億８０百万円、自社製品売上比率は同６．０ポイント上昇の８６．０％としている。

　想定為替レートは１ドル＝１２０円（１５年３月期実績１ドル＝１１０円０３銭）で、ドルベースの米国販売は同１０．２％増収の計画だ。売上総利益率は同０．９ポイント上昇の７０．８％、販管費比率は同０．２ポイント低下の５８．８％を想定している。自社製品比率上昇も寄与して増収増益予想だ。純利益は繰延税金資産取崩の影響一巡も寄与する。なお６月末に米国ＡｒｔｈｒｏＣａｒｅ　Ｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎとの日本国内販売代理店契約を終了したが業績への影響は軽微としている。

　通期会社予想に対する第２四半期累計の進捗率は売上高が４６．２％、営業利益が４３．２％、経常利益が４２．６％、純利益が４５．６％である。下期の構成比が高い収益構造であり、１５年３月期の第２四半期累計の構成比（売上高４４．９％、営業利益３８．０％、経常利益３７．３％、純利益は通期ベースで赤字）との比較でみれば高水準と言えるだろう。通期会社予想に再増額の余地がありそうだ。

■中期経営計画で１８年３月期ＲＯＥ８．０％目指す

　１５年４月に発表した新中期経営計画「ＭＯＤＥ２０１７」では、経営目標数値として１８年３月期の売上高１６０億円、営業利益２０億円、経常利益１８億円、ＲＯＥ８．０％を掲げている。

　中期の経営指針を「成長領域への積極投資を通じ新たなステージへ成長を加速させる」として、顧客ニーズに対応した自社新製品の開発強化、１０品目以上の自社開発新製品群の継続的市場投入、整形外科領域周辺・隣接分野での調達力強化、製品ラインナップの強化、北米市場での販売拡大、自社製造能力（米ＯＤＥＶ社）の拡大と製造コストのさらなる低減、品質管理の強化、製造から販売・市販後まで一貫した安全管理体制の整備、などの施策を推進する。

　高齢化社会到来も背景として、利益率の高い自社製品の拡販が牽引して中期的に収益拡大基調だろう。

■株価は１１月高値後の自律調整一巡、０６年以来の１０００円台も視野

　株価の動きを見ると、１１月２４日の年初来高値７５９円から利益確定売りで一旦反落したが、６５０円近辺から切り返して１２月３０日には７２７円まで上伸した。自律調整が一巡したようだ。

　１２月３０日の終値７２５円を指標面で見ると、今期予想連結ＰＥＲ（会社予想の連結ＥＰＳ２７円５８銭で算出）は２６～２７倍近辺、今期予想配当利回り（会社予想の年間６円で算出）は０．８％近辺、前期実績連結ＰＢＲ（前期実績の連結ＢＰＳ４０９円７０銭で算出）は１．８倍近辺である。時価総額は約１９２億円である。

　週足チャートで見ると２６週移動平均線がサポートラインとなって切り返し、素早く１３週移動平均線を回復した。強基調に変化はないようだ。１６年３月期業績予想の再増額余地を評価して上値追いの展開だろう。０６年以来の１０００円台も視野に入る。