ピックルスコーポレーション＜２９２５＞（ＪＱＳ）は漬物やキムチ製品の最大手で、新商品の開発や惣菜分野への事業展開も加速している。１６年２月期第３四半期累計は営業減益だったが、通期は増収増益予想である。１桁台の予想ＰＥＲ、１倍割れ水準の実績ＰＢＲと指標面の割安感も強い。株価は地合い悪化の影響で水準を切り下げたが調整一巡感を強めている。出直り展開だろう。

■漬物製品の最大手、主力の「ご飯がススムキムチ」のブランド力向上

　漬物・浅漬・キムチなど漬物製品の最大手メーカーで、セブン＆アイ・ホールディングス＜３３８２＞など大手量販店・コンビニエンスストアが主要取引先である。

　ブランド力の向上、新製品の積極投入、成長市場である惣菜製品の強化などを推進し、主力の「ご飯がススムキムチ」シリーズのブランド力向上とともに収益力が大幅に向上している。

　新製品では、１６年１月に鰹節の老舗にんべんとのコラボレーション商品「鰹だしのきいたおひたし風菜の花」を発売した。１６年２月には「ご飯がススム　カレーキムチ」「ご飯がススム　本格キムチ」を発売する。

■Ｍ＆Ａも活用して業容拡大

　事業エリア拡大や供給能力増強に向けた動きも加速し、中・四国エリアでは広島新工場（ピックルスコーポレーション関西）、北海道エリアでは札幌新工場（ピックルスコーポレーション札幌）が稼動している。

　１４年８月には漬物製造の（有）尾花沢食品（山形県尾花沢市、民事再生）から資産を取得し、子会社の尾花沢食品を設立して事業を承継した。

　１５年６月には青果市場を運営する県西中央青果（茨城県古河市）の株式を取得して子会社化した。主要原材料である国産野菜の調達方法の多様化を図るとともに、国産野菜の産地における生育状況や取引価格動向などの情報収集の強化を図る。

■増収基調だが利益は原料野菜価格の影響を受けやすい収益構造

　１５年２月期の四半期別推移を見ると、売上高は第１四半期（３月～５月）６８億１８百万円、第２四半期（６月～８月）７３億０４百万円、第３四半期（９月～１１月）６３億１８百万円、第４四半期（１２月～２月）６３億６５百万円で、営業利益は第１四半期３億８３百万円、第２四半期２億９４百万円、第３四半期２億１３百万円、第４四半期１億６６百万円だった。

　増収基調だが利益は原料野菜の価格動向の影響を受けやすい収益構造だ。また１５年２月期のＲＯＥは７．３％で１４年２月期比１．３ポイント低下、自己資本比率は４１．５％で同９．４ポイント低下した。配当性向は１７．３％だった。

■１６年２月期第３四半期累計は増収・営業減益

　１月８日に発表した今期（１６年２月期）第３四半期累計（３月～１１月）の連結業績は、売上高が前年同期比１３．０％増の２３１億０６百万円だが、営業利益が同１６．０％減の７億４７百万円、経常利益が同１６．８％減の７億７６百万円となった。純利益は減損損失一巡が寄与して同４１．１％増の５億５３百万円だった。

　既存取引先への拡販、新規取引先の開拓、新商品の投入などの効果で、キムチ製品や惣菜製品が好調に推移して２桁増収だった。ただし春や秋の天候不順の影響で主要原料野菜の白菜や胡瓜の価格が高騰したため営業減益、経常減益だった。売上総利益率は２２．３％で同１．６ポイント低下、販管費比率は１９．１％で同０．４ポイント低下した。営業外では持分法投資損益が悪化（前期は利益５百万円計上、今期は損失１９百万円計上）した。特別利益では負ののれん発生益８９百万円を計上し、特別損失では前期計上した減損損失１億３２百万円が一巡した。

　四半期別の業績推移を見ると、売上高は第１四半期（３月～５月）７６億８３百万円、第２四半期（６月～８月）８０億５３百万円、第３四半期（９月～１１月）７３億７０百万円、営業利益は第１四半期２億６９百万円、第２四半期３億６４百万円、第３四半期１億１４百万円だった。

■１６年２月期通期は増収増益予想

　今期（１６年２月期）通期の連結業績予想は前回予想（４月１５日公表）を据え置いて、売上高が前期比５．０％増の２８１億５０百万円、営業利益が同１４．３％増の１２億０７百万円、経常利益が同１３．２％増の１２億４３百万円、そして純利益が同３９．３％増の７億０１百万円としている。なお子会社化した県西中央青果の影響を織り込んでいない。配当予想（４月１５日公表）は前期と同額の年間１５円（期末一括）で予想配当性向は１０．０％となる。

　キムチ製品や惣菜製品のブランド力向上、全国の製造・販売拠点を活用した営業活動、積極的な広告宣伝・販売促進活動、新製品開発・投入や他の食品メーカーとのコラボレーションなどの効果で、既存取引先への拡販や新規取引先の開拓が一段と進展する。増収効果に加えて、ピックルスコーポレーション札幌の収益性改善や、固定資産減損損失の一巡も寄与する。

　売上高の計画は、品目別には浅漬・キムチが同４．０％増の１３０億９７百万円、惣菜が同１３．２％増の５８億円、ふる漬が同３．０％増の５億５１百万円、漬物が同１．８％増の８７億円としている。販路別には外食が同５．０％増の２８億１０百万円、コンビニが同５．０％増の４５億９３百万円、量販店・問屋が同５．０％増の２０７億４６百万円としている。

　通期会社予想に対する第３四半期累計の進捗率は売上高が８２．１％、営業利益が６１．９％、経常利益が６２．４％、純利益が７８．９％である。営業利益と経常利益の進捗率がやや低水準の形だが、増収基調に変化はなく、原料野菜価格の落ち着きも期待される。

■漬物業界は大手による寡占化が進展、収益拡大基調

　漬物業界はコメの消費減少、食の多様化、少子高齢化などで市場の縮小が続いている。また家族経営など中小・零細企業も多いため、大手による寡占化が一段と進展すると予想される。

　こうした事業環境も背景として、主力の「ご飯がススム　キムチ」シリーズのリニューアル、積極的な新製品の開発・投入、既存取引先への拡販や新規取引先の開拓、事業エリア拡大と供給能力増強、契約栽培拡大や６月の県西中央青果の子会社化などによる原料野菜の安定調達、原材料購買方法の見直しなどの戦略を着実に推進している。

　そして市場の規模が大きく、拡大基調の惣菜分野への事業展開を加速している。さらに、売上が想定以上に増加して生産能力が不足気味の関西・九州方面では、新工場建設も含めて能力増強投資を検討しているようだ。

　中期経営目標としては１８年２月期の売上高３３０億円、営業利益１３億円を掲げている。新工場立ち上げ時の創業負担なども考慮して利益は控えめな計画としているが、積極的な事業展開とブランド力向上効果で中期的に収益拡大基調だろう。

■安定株主作り進展

　１４年１１月実施のＴＯＢによる自己株式取得によって、第１位株主の東海漬物の保有割合が２７．２０％に低下して親会社に該当しないこととなった。親会社の経営戦略の影響を受けずに、当社独自の経営判断で企業価値向上を図ることのできる体制を構築する。

　１５年５月には第三者割当による自己株式処分（処分株式数３４万２０００株、処分価格１３２９円）を実施した。割当先は武蔵野銀行＜８３３６＞、三菱商事フードテック、味の素＜２８０２＞、高速＜７５０４＞など８社で、いずれも長期保有の方針としている。

　また安定株主作りの一環として、当社取引先が継続的かつ安定的に当社株式を取得することを目的に、ピックルスコーポレーション取引先持株会を設立して運営開始した。現在４０社が参加し、今後さらに参加社数を増やす方針としている。

■株価は調整一巡感

　株価の動きを見ると、第３四半期累計の営業減益を嫌気し、さらに地合い悪化も影響して水準を切り下げた。ただし１５年２月と８月の昨年来安値９５０円まで下押すことなく、１０００円近辺で下げ渋る動きだ。調整が一巡したようだ。

　１月２６日の終値１０００円を指標面で見ると、今期予想連結ＰＥＲ（会社予想の連結ＥＰＳ１４９円４７銭で算出）は６～７倍近辺、今期予想配当利回り（会社予想の年間１５円で算出）は１．５％近辺、前期実績連結ＰＢＲ（前期実績の連結ＢＰＳ１３９４円１９銭で算出）は０．７倍近辺である。時価総額は約６４億円である。

　週足チャートで見ると１３週移動平均線を割り込んだが、１０００円近辺が下値支持線の形だ。１６年２月期第３四半期累計は営業減益だったが、通期は増収増益予想である。１桁台の予想ＰＥＲ、１倍割れ水準の実績ＰＢＲと指標面の割安感も強い。調整が一巡して出直り展開だろう。