久世＜２７０８＞（ＪＱＳ）は外食・中食産業向け業務用食材卸売事業を首都圏中心に展開している。仕入価格上昇や物流コスト上昇などで営業損益が悪化していたが、１６年３月期は物流費削減などの効果で黒字化予想である。そして１７年３月期も収益改善基調が期待される。株価は直近安値圏から反発している。戻り歩調の展開だろう。なお５月１０日に１６年３月期決算発表を予定している。

■業務用食材卸売事業を首都圏中心に展開

　首都圏を中心に、ファーストフード・ファミリーレストラン・カフェ、居酒屋・パブ、ディナーレストラン・ホテル・専門店、デリカ・惣菜・ケータリング・娯楽施設・その他など、外食・中食産業向けに業務用食材の卸売事業を展開し、大手飲食チェーンも主要顧客としている。子会社のキスコフーズは国内（静岡市）とニュージーランドで業務用高級ソース・高級スープの製造、久世フレッシュ・ワンは東京都内を中心に生鮮野菜など農産品の卸売を展開している。

　１６年３月期第２四半期累計（４月～９月）の販売チャネル別の売上構成比（単体ベース）は、ファーストフード・ファミリーレストラン・カフェが３４．８％、居酒屋・パブが２８．２％、ディナーレストラン・ホテル・専門店が２２．３％、デリカ・惣菜・ケータリング・娯楽施設・その他が１４．７％だった。

■販路拡大戦略を推進

　中期成長に向けた重点戦略として、首都圏・関西圏・中部圏での販路拡大、全国物流ネットワークの強化、中食市場や高齢者施設給食市場の開拓強化、ＰＢ商品の拡販や製造利益の拡大、海外事業の基盤確立などを推進している。

　販路拡大に向けたＭ＆Ａ・アライアンス戦略では、１２年６月に中部圏で酒類販売大手サカツコーポレーションと業務提携し、１４年４月には高級飲食店向けに強みを持つ水産物中卸会社の旭水産を子会社化した。

　１５年３月には、海外子会社の久世（香港）が所有する中国・上海峰二食品有限公司の株式（保有割合１０％）を国分に譲渡した。０９年から上海峰二食品有限公司と業務用食材分野で協力関係にあり１２年に出資したが、上海峰二食品有限公司が国分の資本参加を受けた機会に譲渡した。なお中国事業は久華世（成都）商貿有限公司を軸に継続する。

　なお子会社の久世フレッシュ・ワンは、１５年９月に横浜中央市場の青果仲卸会社である丸ユ商店（横浜市）と業務提携した。良質な商品の安定的仕入に加えて、協働して産地開拓と商品開発も行う。また１５年１０月に横浜事業所を開設し、神奈川エリアへの営業展開を強化している。

■１５年３月期は仕入価格上昇や物流コスト上昇で赤字

　１５年３月期は、新規顧客の開拓や既存顧客の底上げなど営業強化の効果で１４年３月期比９．３％増収だったが、仕入価格の上昇、物流コストの上昇、人件費の増加などが影響して各利益とも赤字だった。

　売上総利益は同９．１％増加したが、売上総利益率は１６．６％で同０．１ポイント低下した。販管費は１３．１％増加し、販管費比率は１７．２％で同０．６ポイント上昇した。ＲＯＥはマイナス８．８％で同１０．９ポイント低下、自己資本比率は２３．５％で同１．７ポイント低下した。配当は１４年３月期と同額の年間１２円だった。

　なお１５年３月期の四半期別業績推移を見ると、売上高は第１四半期（４月～６月）１６３億７３百万円、第２四半期（７月～９月）１７２億１９百万円、第３四半期（１０月～１２月）１８３億７６百万円、第４四半期（１月～３月）１６０億７６百万円で、営業利益は第１四半期１億７９百万円の赤字、第２四半期９１百万円の赤字、第３四半期２３百万円の黒字、第４四半期１億１８百万円だった。

■１６年３月期第３四半期累計は営業損益改善して黒字化

　前期（１６年３月期）第３四半期累計（４月～１２月）の連結業績は、売上高が前年同期比０．１％増の５２１億２３百万円となり、営業利益が２億５５百万円の黒字（前年同期は２億円の赤字）、経常利益が３億８９百万円の黒字（同１億２０百万円の赤字）、純利益が３億２５百万円の黒字（同１億０３百万円の赤字）だった。

　収益性を意識した営業を推進したため売上高は伸び悩んだが、高付加価値商品やＰＢ商品の拡販、仕入価格上昇に対する代替商品・メニューの提案や価格改定交渉を推進したことに加えて、営業損益悪化の主因となっていた物流コストについて、徹底した物流業務効率化による物流費削減を推進し、営業損益が大幅に改善した。

　売上総利益は３．７％増加し、売上総利益率は１７．３％で同０．６ポイント上昇した。販管費は同１．５％減少し、販管費比率は１６．８％で同０．３ポイント低下した。営業外収益では保険解約益６０百万円を計上した。特別利益では投資有価証券売却益６０百万円を計上した。

　セグメント別（連結調整前）に見ると、食材卸売事業は売上高が同０．９％増の４８７億１８百万円、営業利益が同１０．５倍の４億４２百万円、食材製造事業は売上高が同１０．２％減の３４億１３百万円、営業利益が同３．２％減の３億６３百万円、不動産賃貸事業は売上高が同横ばいの１億０９百万円、営業利益が同６．３％増の８５百万円だった。

　なお四半期別の業績推移を見ると、売上高は第１四半期（４月～６月）１６５億０２百万円、第２四半期（７月～９月）１７２億７３百万円、第３四半期（１０月～１２月）１８３億４８百万円、営業利益は第１四半期１億３０百万円の赤字、第２四半期９９百万円の黒字、第３四半期２億８６百万円の黒字だった。営業損益は改善基調だ。

■１６年３月期通期黒字化予想、１７年３月期も収益改善基調期待

　前期（１６年３月期）通期の連結業績予想（５月１２日公表）は、売上高が前々期（１５年３月期）比６．４％減の６３７億円、営業利益が１億２０百万円の黒字（前々期は３億６５百万円の赤字）、経常利益が２億３５百万円の黒字（同１億９９百万円の赤字）、純利益が２億２０百万円の黒字（同４億１２百万円の赤字）としている。配当予想は前々期と同額の年間１２円（期末一括）で予想配当性向は２１．２％である。

　主要得意先であるモンテローザとの取引（１５年３月期の売上高約９７億円）を１６年１月末に終了するため減収予想だが、新規取引先の開拓、既存取引先のインストアシェアアップ、物流業務効率化による物流費削減などで黒字化予想としている。なおモンテローザとの取引終了の影響については、同社向け店舗配送・商品保管・庫内作業等の物流業務は全て外部委託しており、これらの諸経費も取引終了に伴ってなくなるため、収益性が現状より悪化することはないとしている。

　通期会社予想に対する第３四半期累計の進捗率は売上高が８１．８％、営業利益が２１２．５％、経常利益が１６５．５％、１４７．７％で、各利益は計画を超過達成している。増額余地がありそうだ。また今期（１７年３月期）も収益改善基調が期待される。

■中期経営計画で成長加速

　第３次Ｃ＆Ｇ中期経営計画では、目標数値に１８年３月期売上高７００億円、営業利益７億円、自己資本比率２７．０％、ＲＯＥ８．０％を掲げている。グループ事業の基本戦略として、チェーン戦略（ＫＺＮ）、エリア戦略、生鮮品・高付加価値食材戦略、商品開発・製造戦略、海外事業戦略を推進する。

■株主優待制度は毎年３月末に実施

　株主優待制度については１５年３月期から実施している。毎年３月３１日現在の１単元（１００株）以上保有株主を対象として、保有株数に応じて当社ブランド特選無洗米（山形県天童産はえぬき・新米）を贈呈する。１００株以上～１０００株未満保有株主には２．５ｋｇ、１０００株以上～３０００株未満保有株主には５ｋｇ、そして３０００株以上保有株主には１０ｋｇ贈呈する。

■株価は調整一巡して出直り

　株価の動きを見ると、３月の戻り高値圏８００円台から一旦反落したが、４月上旬の直近安値圏７００円近辺から反発している。調整が一巡したようだ。

　４月２７日の終値７６１円を指標面で見ると、前期推定連結ＰＥＲ（会社予想の連結ＥＰＳ５６円７２銭で算出）は１３～１４倍近辺、前期推定配当利回り（会社予想の年間１２円で算出）は１．６％近辺、前々期実績連結ＰＢＲ（前々期実績の連結ＢＰＳ１１８８円８５銭で算出）は０．６倍近辺である。

　週足チャートで見ると一旦割り込んだ１３週移動平均線と２６週移動平均線を素早く回復した。そして下値を切り上げている。調整が一巡して出直り展開だろう。