寿スピリッツ＜２２２２＞（東１）は「お菓子の総合プロデューサー」を企業ビジョンに掲げて地域限定ブランド菓子の製造・販売を展開している。首都圏エリア展開強化や商品プレミアム化などの重点施策を加速して１７年３月期増収増益・増配予想である。株価は地合い悪化の影響を受ける場面があったが、中期成長力を評価して上場来高値更新の流れに変化はないだろう。

■「お菓子の総合プロデューサー」として地域限定ブランド菓子を展開

　地域事業会社を傘下に置いて、地域限定ブランド菓子の製造・販売を主力としている。全国各地のお菓子のオリジナルブランドとショップブランドを創造する「お菓子の総合プロデューサー」を企業ビジョンに掲げ、製造卸から製造小売に事業モデルを転換して高収益化を推進し、さらに「ワールド　サプライジング　リゾート（ＷＳＲ）宣言」を経営スローガンに掲げ、中期経営目標を売上高経常利益率２０％としている。

　主要子会社は、山陰地区中心に「お菓子の壽城」「ラングドシャ」ブランドなどを展開する寿製菓、北海道中心に「ルタオ」ブランドを展開するケイシイシイ、首都圏中心に「東京ミルクチーズ工場」「ザ・メープルマニア」など洋菓子を展開するシュクレイ、九州中心に「赤い風船」ブランドを展開する九十九島グループ、関西中心に「遊月亭」ブランドを展開する但馬寿、そして販売子会社（東海地区３社、中国・九州地区４社、関西地区２社）である。

　１６年１月には但馬寿の菓子製造部門の全部および販売部門のうちグループ向け卸営業に関する事業を寿製菓に承継し、明治ホールディングス＜２２６９＞グループのフランセの全株式を譲り受けて子会社化（１６年２月から新規連結）した。フランセはミルフィユをはじめとする洋菓子類の製造・販売を行い、地盤の神奈川県および関東を中心に全国で店舗展開している。

　なお１６年３月期の地域別売上構成比は首都圏２３．１％、北海道２２．８％、九州・沖縄１６．３％、近畿１３．８％、中国・四国１２．３％、中部８．４％、東北１．４％、海外２．１％だった。また販売チャンネル別売上構成比は、卸売（駅・空港・高速道路ＳＡなどの小売店、代理店卸、ＯＥＭなど）４８．４％、店舗販売（直営店舗、催事など）４０．７％、通信販売８．６％（うちルタオ通販７．１％）、海外２．１％、その他０．１％だった。駅・空港・高速道路ＳＡなど交通機関チャネルでの土産品としての販売比率が高いことも特徴である。

■重点施策を着実に遂行

　重点施策として、プレミアム・スイーツブランドの創出と育成（地域・チャンネル特性にマッチした商品開発推進、主力商品のリニューアルによるバージョンアップと価格改定、販路開拓やリアル店舗と通販の融合、新業態店事業の拡大）、インバウンド対策の強化（国内主要国際空港における免税売店等への販売強化、直営店舗での免税対応強化）、首都圏でのＷＳＲ化展開の推進（シュクレイのブランド力向上、フレンチトースト専門店「Ｉｖｏｒｉｓｈ（アイボリッシュ）」など新ブランドの確立）、海外展開、生産性向上による製造採算改善などを推進している。

　１５年７月ケイシイシイが、東京・表参道で人気のアントルメグラッセ・生グラス専門店ＧＬＡＣＩＥＬ（グラッシェル）をリニューアルオープンした。１５年１０月九十九島グループが、ららぽーと海老名（神奈川県）に人気のフレンチトースト専門店「Ｉｖｏｒｉｓｈ海老名」をオープンした。福岡、東京・渋谷に続く３店舗目で大型ショッピングモールへの初出店である。１５年１２月九十九島グループが、ＪＲ博多駅の商業施設「マイング」リニューアルに伴って「赤い風船マイング店」を増床リニューアルオープンした。

　１６年４月にはシュクレイが東京・ＪＲ新宿駅南口「ＮＥＷｏＭａｎ（ニュウマン）」に、バターが主役のスイーツブランド「Ｂｕｔｔｅｒ　Ｂｕｔｌｅｒ（バターバトラー）」をオープンした。また東京・南青山に新ブランド「ＧＥＮＤＹ（ジェンディー）」をオープンした。

　健康食品事業については、藍染めで知られる「タデ藍」を使用した機能性食品の企画販売を行う新会社の純藍を１４年９月設立した。第一弾製品として「藍の青汁」を開発し、５０代～７０代女性をメインターゲットに、野菜不足を補うアンチエイジング飲料として１５年１月販売開始している。

　海外展開については、台湾は直接進出、韓国はフランチャイズ方式で進出する。またシュクレイが香港・ハンドメイド社と共同出資で香港に合弁会社ハニーシュクレイを設立し、１５年１２月から香港で「東京ミルク工場」の店舗展開を開始した。

　当面の重点施策の数値目標として、１８年３月期に国内主要国際空港でのインバウンド売上高２５億円（１６年３月期実績８億１０百万円）、海外売上高（台湾現地法人売上高＋韓国・香港向けロイヤルティ含む国内出荷売上高）１５億円（同５億５０百万円）、首都圏主要売上高（シュクレイ、アイボリッシュ、グラッシェル）６０億円（同３８億５０百万円）の合計１００億円（同５２億１０百万円）を掲げている。

■クリスマス・年末年始需要などで第３四半期の構成が高い収益構造

　１５年３月期の四半期別業績推移を見ると、売上高は第１四半期５０億０１百万円、第２四半期５８億８９百万円、第３四半期６２億７５百万円、第４四半期５８億０２百万円、営業利益は第１四半期２億０２百万円、第２四半期５億１０百万円、第３四半期８億６６百万円、第４四半期４億５５百万円だった。

　クリスマス・年末年始需要などで第３四半期の構成比が高い収益構造だ。１５年３月期の売上総利益率は５３．２％で１４年３月期比０．１ポイント低下、販管費比率は４４．３％で１．２ポイント上昇、ＲＯＥは１５．３％で同１．６ポイント低下、自己資本比率は６１．１％で同５．８ポイント上昇した。配当性向は３１．８％だった。利益配分については内部留保、業績水準ならびに配当性向等を総合的に勘案して利益還元に努めることを基本方針としている。

■１６年３月期は大幅増益・増配

　前期（１６年３月期）の連結業績は前々期（１５年３月期）比１５．９％増収、同６１．１％営業増益、同６０．７％経常増益、同７６．７％最終増益だった。売上高、利益とも計画を上回る大幅増収増益で過去最高を更新した。

　シュクレイを中心とする首都圏エリア展開強化、空港でのインバウンド・アウトバウンド対応強化、商品プレミアム化など重点施策遂行が成果に結びついた。首都圏主要売上高（シュクレイ、アイボリッシュ、グラッシェル）は３８億５０百万円で同７億９２百万円増加した。特にシュクレイがブランド知名度向上効果で躍進した。国内主要国際空港における売上高は８億１０百万円で同５億７６百万円増加した。

　利益面では生産効率改善、価格改定、経費効率的使用なども寄与した。売上総利益は同２０．４％増加し、売上総利益率は５５．２％で同２．０ポイント上昇した。販管費は同１２．２％増加したが、販管費比率は４２．９％で同１．４ポイント低下した。営業外では香港の合弁会社を持分法適用に含めたことに伴って持分法投資損失６百万円を計上した。特別利益では負ののれん発生益１億７９百万円を計上し、特別損失では減損損失が増加（前々期１１百万円、前期２億０９百万円）した。ＲＯＥは２３．３％で同８．０ポイント上昇、自己資本比率は６０．１％で同１．０ポイント低下した。配当は同２０円増配の年間６０円（期末一括）で配当性向は２７．０％だった。

　セグメント別（連結調整前）に見ると、ケイシイシイは売上高が同９．２％増の９０億９５百万円で営業利益が同３４．８％増の１２億９０百万円、寿製菓・但馬寿（１６年１月の組織再編に伴ってセグメントを統合）は売上高が同８．９％増の８８億６７百万円で営業利益が同１９．８％増の６億７１百万円、販売子会社は売上高が同９．８％増の４８億６８百万円で営業利益が同４６．７％増の３億３０百万円、シュクレイは売上高が同３６．６％増の３８億１８百万円で営業利益が同２．９倍の４億３６百万円、九十九島グループは売上高が同４．２％増の３５億５４百万円で営業利益が同４２．９％減の８５百万円、フランセ（新規連結２ヶ月分）は売上高が９億１７百万円で営業利益が１億２９百万円、その他（新規連結の台湾における菓子事業含む）は売上高が同８．６倍の２億２７百万円で営業利益が４５百万円の赤字（前々期は６４百万円の赤字）だった。

　四半期別の業績推移を見ると、売上高は第１四半期５５億４２百万円、第２四半期６５億６８百万円、第３四半期６９億６８百万円、第４四半期７５億３４百万円、営業利益は第１四半期３億４９百万円、第２四半期９億３１百万円、第３四半期１１億４８百万円、第４四半期８億４８百万円だった。第４四半期はフランセの新規連結も寄与した。

■１７年３月期も増収増益・増配予想

　今期（１６年３月期）の連結業績予想（５月１２日公表）については、売上高が前期（１６年３月期）比１７．９％増の３１３億７０百万円、営業利益が同１２．３％増の３６億８０百万円、経常利益が同１１．３％増の３７億円、純利益が同４．５％増の２４億１０百万円としている。配当予想は年間２５円（期末一括）としている。１６年４月１日付株式３分割を考慮して分割前に遡及修正すると年間７５円で、前期の年間６０円に対して実質的に１５円増配となる。予想配当性向は３２．３％となる。

　シュクレイを中心とする首都圏エリア展開強化、空港でのインバウンド・アウトバウンド対応強化、商品プレミアム化など重点施策の着実な遂行の成果、フランセの通期連結などで増収増益予想である。売上総利益率は５５．５％で同０．３ポイント上昇、販管費比率は４３．８％で同０．９ポイント上昇を想定している。なおフランセの影響を除くベースでは売上高が同６．１％増の２７２億７０百万円、経常利益が同８．８％増の３４億７７百万円としている。またフランセの収益構造は事業・商品特性による季節変動要因で下期の構成比が高く、経営の抜本的見直しで下期からの収益改善を見込んでいる。

　セグメント別（連結調整前）の計画は、ケイシイシイの売上高が同６．７％増の９７億円で営業利益が同１０．９％増の１４億３０百万円、寿製菓・但馬寿の売上高が同６．７％増の９４億６０百万円で営業利益が同７．５％増の７億２２百万円、販売子会社の売上高が同５．６％増の５１億４０百万円で営業利益が同１９．８％増の３億９５百万円、シュクレイの売上高が同１４．７％増の４３億８０百万円で営業利益が同１０．１％増の４億８０百万円、九十九島グループの売上高が同１．０％増の３５億９０百万円で営業利益が同２７．１％減の６２百万円、フランセ（１２ヶ月）の売上高が４１億円で営業利益が１億１２百万円、その他（台湾における菓子事業含む）の売上高が同３６．６％増の３億１０百万円で営業利益が６４百万円の赤字（前期は４５百万円の赤字）としている。

　首都圏を中心とする新業態店の知名度・ブランド力向上、新商品の開発・投入の加速、販促・接客強化による消費者への訴求力向上、商品のプレミアム化、製造採算改善、海外展開など積極的な施策の効果が期待され、訪日外国人旅行客のインバウンド消費増加やアベノミクス「地方創生」戦略も追い風となる。中期的に収益拡大基調だろう。

■株主優待は毎年３月末に実施

　株主優待制度については毎年３月末現在の株主に対して実施している。１００株以上～５００株未満所有株主に対して２０００円相当の自社グループ製品、５００株以上～１０００株未満所有株主に対して４０００円相当の自社グループ製品、さらに１０００株以上所有株主に対して４０００円相当のグループ製品＋３０００円相当の直営店舗利用優待券（代替商品送付可）を贈呈する。

■株価は上場来高値更新の流れに変化なし

　株価の動き（１６年４月１日付で株式３分割）を見ると、６月２２日に上場来高値となる３３６５円まで上伸した。２４日には地合い悪化の影響を受ける場面があったが、２７日は素早く切り返した。

　６月２７日の終値３１２０円を指標面で見ると、今期予想連結ＰＥＲ（会社予想連結ＥＰＳ７７円４４銭で算出）は４０倍近辺、今期予想配当利回り（会社予想の年間２５円で算出）は０．８％近辺、前期実績連結ＰＢＲ（前期実績連結ＢＰＳ３４６円１４銭で算出）は９．０倍近辺である。時価総額は約９７１億円である。

　週足チャートで見ると１３週移動平均線がサポートラインとなって上昇トレンドである。中期成長力を評価して上場来高値更新の流れに変化はなく、自律調整を交えながら上値を追う展開だろう。
（日本インタビュ新聞アナリスト水田雅展）