横浜冷凍＜２８７４＞（東１）は冷蔵倉庫の大手である。低温物流サービスの戦略的ネットワーク構築に向けて積極投資を継続し、食品販売事業はノルウェーＨＩ社との資本業務提携で業容を拡大している。１６年９月期大幅増益予想で増額余地がありそうだ。株価は自律調整が一巡して上値を試す展開だろう。

■冷蔵倉庫事業と食品販売事業を展開

　冷蔵倉庫事業、および水産品・畜産品・農産品などの食品販売事業を展開している。１５年９月期のセグメント別売上高構成比は冷蔵倉庫事業１６％、食品販売事業８４％、営業利益（連結調整前）構成比は冷蔵倉庫事業８０％、食品販売事業２０％だった。

■冷蔵倉庫事業は低温物流サービスの戦略的ネットワークを構築

　冷蔵倉庫事業では低温物流サービスの戦略的ネットワーク展開に向けて積極投資を継続している。

　国内では１４年４月北海道小樽市・石狩第２物流センター、１４年６月大阪市・夢洲物流センター、１４年１０月宮崎県都城市・都城第２物流センターが竣工し、北海道・十勝第３物流センター（仮称）が１６年８月竣工予定、北海道河西郡芽室町のヨコレイ十勝ソーティングスポット（仮称）が１６年９月竣工予定、埼玉県・幸手物流センター（仮称）が１７年６月竣工予定である。海外はＡＳＥＡＮ地域への展開で１４年２月タイ・ワンノイ物流センター２号棟が竣工、１５年８月タイ・バンパコン第２物流センターが竣工した。タイヨコレイ全体の保管収容能力はタイ国内トップシェアである。

　１５年１１月には、森永乳業が所有する東京都大田区京浜島の土地と平和島の土地を取得（契約締結１５年９月）したと発表している。取得する平和島の土地に冷蔵倉庫を所有・運営するパックス冷蔵（森永乳業の１００％子会社）の全株式を取得する。京浜島の土地には最新鋭物流センターを建設する計画だ。一連の総投資額は９０億円～１００億円の予定としている。

　１６年３月には冷蔵倉庫建設用地として、福岡市アイランドシティ港湾関連用地４工区Ｅ区画の取得を発表した。引渡は１８年３月予定である。

■食品販売事業ではノルウェーの大手水産加工会社と包括的業務提携

　食品販売事業では１５年８月、ノルウェーの大手水産加工会社ホフセスインターナショナル（ＨＩ社）と包括的業務提携した。業務提携によって、ＨＩ社が生産するノルウェー産アトランティックサーモン加工品の北米・欧州の大手量販店向け輸出販売を開始し、日本国内向けビジネスでは鮭ハラス製品の独占販売権を取得した。またＨＩ社と共同出資でＨＦＳアライアンス社を設立し、サーモンオイルを成分としたサプリメントの中国向けネット通販を開始する。

　１６年３月には水産品輸出入の１００％子会社アライアンスシーフーズ（ＡＳＦ社）が、ＨＩ社の１００％子会社でアトランティックサーモン等の加工製造を行っているＳｙｙｄｅ社の全株式を取得した。

　また７月１４日には、ＡＳＦ社とＨＩ社が合弁で設立したＨＩＹＲ　ＡＳ社（ノルウェー）による養殖事業会社Ｆｊｏｒｄｌａｋｓ　Ａｑｕａ　ＡＳ（ノルウェー、ＦＡ社）の全株式取得が完了し、連結子会社化（７月１３日付）したと発表している。

■１５年９月期は減価償却費増加

　１５年９月期の四半期別業績推移を見ると、売上高は第１四半期３９９億３８百万円、第２四半期３５０億４５百万円、第３四半期３９５億６９百万円、第４四半期４０２億１５百万円、営業利益は１２億９５百万円、５億２８百万円、１２億２８百万円、８億２３百万円だった。

　１５年９月期は減価償却費増加などで営業減益だった。売上総利益率は７．４％で１４年９月期比０．７ポイント低下、販管費比率は４．９％で同０．３ポイント低下した。減価償却費は４４億６５百万円で同５億８３百万円増加した。純利益は減損損失が一巡して増益だった。ＲＯＥは４．２％で同１．０ポイント上昇、自己資本比率は５１．６％で同０．１ポイント上昇した。配当性向は４１．１％だった。

　セグメント別営業利益（連結調整前）の四半期別推移を見ると、冷蔵倉庫事業が１４億６９百万円、１０億７０百万円、１２億０４百万円、１０億０５百万円、食品販売事業が３億３０百万円、６７百万円の赤字、５億２２百万円、４億０４百万円だった。食品販売事業の営業損益は改善基調のようだ。

■１６年９月期第２四半期累計は計画超の大幅増益

　今期（１６年９月期）第２四半期累計（１０～３月）の連結業績は、前年同期比０．８％増収、同５６．５％営業増益、同６６．０％経常増益、同７５．８％最終増益だった。計画超の大幅増益だった。売上総利益は同１５．４％増加し、売上総利益率は８．６％で同１．０ポイント上昇した。販管費は同４．２％減少し、販管費比率は４．９％で同０．２ポイント低下した。

　セグメント別に見ると、冷蔵倉庫事業は売上高が同６．０％増の１２６億６３百万円、営業利益（連結調整前）が同２８．５％増の３２億６３百万円だった。１４年９月期から順次稼働した４つの物流センターのフル稼働も寄与して、入庫取扱量が同６．４％増、出庫取扱量が同６．８％増、平均保管在庫量が同１０．２％増となり、保管料収入は同７．５％増、荷役料収入は同５．０％増、運送収入は同５．０％増となった。利益面では、物流センター立ち上げに伴う消耗備品費が１億５３百万円減少し、設備投資がピークアウトして減価償却費が１億１９百万円減少したことも寄与した。

　食品販売事業は、売上高が同０．２％減の６２８億７９百万円だが、営業利益が同２．６倍の６億７８百万円だった。水産品は増収増益、畜産品は減収減益、農産品は増収増益だった。水産品はノルウェーＨＩ社とのアトランティックサーモン事業が順調に推移し、エビは回転率重視に徹底して利益率が改善した。畜産品はチキンの相場下落が影響した。農産品は主力商材が好調だった。円高によって輸入商材の収益環境が好転したことも寄与した。

　その他は売上高が同８４．９％増の２９百万円で、営業利益が同１３．３％減の１６百万円だった。

　四半期別の推移を見ると、売上高は第１四半期４２０億３５百万円、第２四半期３３５億３７百万円、営業利益は１８億２０百万円、１０億３３百万円だった。

■１６年９月期通期も大幅増益予想で増額余地

　今期（１６年９月期）通期の連結業績予想（１１月１３日公表）は、売上高が前期（１５年９月期）比３．４％増の１６００億円、営業利益が同２９．１％増の５０億円、経常利益が同２３．８％増の５０億円、純利益が同２３．１％増の３１億円としている。配当予想は前期と同額の年間２０円（第２四半期末１０円、期末１０円）で予想配当性向は３３．４％となる。

　セグメント別の計画は、冷蔵倉庫事業の売上高が同２．３％増の２４７億０７百万円、営業利益（連結調整前）が同７．４％増の５１億円、食品販売事業の売上高が同３．５％増の１３５２億２６百万円、営業利益が同６３．０％増の１９億３８百万円、その他の売上高が同２．１倍の６７百万円、営業利益が同２６．８％増の４６百万円としている。

　冷蔵倉庫事業では荷動きが堅調に推移し、新規稼働物流センターの収益寄与も本格化する。食品販売事業では不採算在庫圧縮徹底や戦略的商材拡販などの効果が期待される。減価償却費の減少（通期ベースで１億４４百万円減少見込み）も寄与して大幅増益予想である。

　通期会社予想に対する第２四半期累計の進捗率は売上高が４７．２％、営業利益が５７．１％、経常利益が６１．６％、純利益が６４．０％である。利益進捗率が高水準であり、通期会社予想に増額余地があるだろう。

■中期経営計画で１７年９月期純利益３２億円目標

　第５次中期経営計画「Ｆｌａｐ　Ｔｈｅ　Ｗｉｎｇｓ　２０１７」に基づいて、冷蔵倉庫事業では「クールネットワークのリーディングカンパニー」を目指し、食品販売事業では「安定的な利益追求を基本としながらも、強みのある商材を全社的に展開する」ことを命題としている。

　目標数値は、１７年９月期売上高１６５０億円、営業利益５７億円（連結調整前の冷蔵倉庫事業５６億６５百万円、食品販売事業２０億６７百万円）、経常利益５７億円、純利益３２億円、ＲＯＥ５．１％、配当性向４０％、ＥＢＩＴＤＡ１００億円、自己資本比率５２．０％としている。配当政策の基本方針は安定的な配当を継続して行うとしている。そして企業価値向上に必要な設備・ＩＴ投資等を勘案しつつ、配当性向４０％以上を維持していくことを目標としている。

■株主優待は９月末に実施

　株主優待制度は毎年９月３０日現在の１０００株以上保有株主に対して実施している。優待内容は１０００株以上～３０００株未満保有株主に対して鮭切身詰め合わせ、３０００株以上保有株主に対して北海道産ホタテ・いくらセットを贈呈する。

■株価は自律調整一巡して上値試す

　株価の動きを見ると、７月の戻り高値圏１１００円近辺から一旦反落したが、大きく下押す動きは見られない。自律調整の範囲だろう。

　８月１日の終値１０５５円を指標面で見ると、今期予想連結ＰＥＲ（会社予想の連結ＥＰＳ５９円９１銭で算出）は１７～１８倍近辺、今期予想配当利回り（会社予想の年間２０円で算出）は１．９％近辺、前期実績連結ＰＢＲ（前期実績連結ＢＰＳ１１８５円２３銭で算出）は０．９倍近辺である。時価総額は約５５３億円である。

　週足チャートで見ると、１３週移動平均線と２６週移動平均線が下値を支える形だ。自律調整が一巡して上値を試す展開だろう。（日本インタビュ新聞アナリスト水田雅展）