ヨシムラ・フード・ホールディングス＜２８８４＞（東マ）は食品関連の中小企業をＭ＆Ａで支援・活性化するビジネスモデルを展開している。１７年２月期は既存事業の成長とＭ＆Ａによる新規連結で大幅営業増益予想である。株価は８月の上場来高値から一旦反落したが高値圏で推移している。自律調整が一巡して上値を試す展開が期待される。

■中小食品関連企業をＭ＆Ａで支援・活性化するビジネスモデル

　食品関連企業を傘下に置く持株会社である。２００８年３月設立、２０１６年３月東証マザーズに新規上場した。

　事業承継などの課題を抱える食品関連の中小企業を、中長期視点で支援・活性化するプラットフォーム（営業、製造、仕入・物流、商品開発、品質管理、経営管理といった機能ごとに横断的に管理して業績拡大を図る中小企業支援プラットフォーム）を基本ビジネスモデルとしている。食品関連の中小企業に対するＭ＆Ａで業容を拡大し、幅広い中小企業の受け皿になっている一方で、グループ化した子会社の売却を目的としていないことも特徴だ。ビジネスモデルの独自性が評価されて、２０１４年には官民ファンドの産業革新機構から出資を受けている。

　１６年２月期末の連結子会社は、製造事業セグメントでシウマイ・餃子（チルドシウマイの生産量国内トップ）の楽陽食品、乾麺（宮城県白石市特産の白石温麺が主力）の白石興産、冷凍かきフライが主力のオーブン、ピーナッツバターのパイオニアであるダイショウ、岩手県の地場酒造１０社で設立した日本酒の桜顔酒造、まぐろ加工品の雄北水産、販売事業セグメントで業務用惣菜（業務用食材の企画・販売を主力として、自社で物流機能を持たずに販売先へ直送するビジネスモデル）のヨシムラ・フード、宅配等（冷凍食品の企画・販売、全国の生活協同組合と直接口座を保有）のジョイ・ダイニング・プロダクツの合計８社である。

　１６年２月期のセグメント別売上高は、製造事業が８７億４８百万円（楽陽食品が４０億円、オーブンが２５億３５百万円、白石興産が９億０５百万円、ダイショウが５億８９百万円、雄北水産が４億８５百万円、桜顔酒造が３億５７百万円）で、販売事業が４０億８５百万円（ヨシムラ・フードが４３億８４百万円、ジョイ・ダイニング・プロダクツが８億７０百万円）だった。

■Ｍ＆Ａと既存事業の両輪による成長を目指す

　中期成長戦略には、Ｍ＆Ａによる傘下企業の増加および既存事業の成長・拡大という、両輪による成長を強化する方針を掲げている。事業承継などの課題を抱える食品関連の中小企業の数は今後ますます増加することが予想され、Ｍ＆Ａのさらなる推進を図る。またグループシナジーの拡大を図るために、営業、製造、仕入・物流、商品開発、品質管理、経営管理といった機能ごとに横断的に管理して業績拡大を図る中小企業支援プラットフォームのさらなる強化、および両輪に係る人材の強化を図る。

　１６年７月にはゼリー等のデザート類を主力とする純和食品を子会社化（６月公表）した。埼玉県食品衛生自主管理優良施設確認制度（彩の国ハサップ）において優良施設に認定された高い品質管理体制などで、イオングループをはじめとした大手スーパー量販店向けＯＥＭ生産も拡大している。

　１６年９月には栄川酒造を子会社化（６月公表）した。業歴約１５０年を誇り、福島県会津地方を代表する酒造事業者である。また自社製造惣菜（彩の国優良ブランド品に認証されている「むさし野とんかつ」が主力）や輸入食肉加工品のエスケーフーズを子会社化（７月公表）した。

■Ｍ＆Ａで収益拡大基調、冬季に利益偏重の収益構造

　積極的なＭ＆Ａ効果で収益が急拡大している。またグループ内でさまざまな食品商材を扱っているため、個人消費動向や原材料価格動向の影響を受けやすく、さらに製品の性質上、季節変動の影響を受けやすい収益構造である。現在は冬季（１０月から１２月）に販売のピークを迎える製品を多く取り扱っているため、冬季の利益が偏重している。

　１６年２月期連結業績は１５年２月期比１２．８％増収、４８．９％営業増益、３８．３％経常増益、９９．２％最終増益だった。楽陽薬品がチルド餃子などの好調で１５．６％増収、ヨシムラ・フードが冷食販売などの好調で８．４％増収となり、雄北水産の連結（１５年２月）も寄与した。売上総利益は同１４．９％増加し、売上総利益率は２１．１％で同０．４ポイント上昇した。販管費は同１１．４％増加したが、販管費比率は１８．５％で同０．３ポイント低下した。ＲＯＥは１７．１％で同６．７ポイント上昇、自己資本比率は４９．３％で同１．１ポイント上昇した。

■１７年２月期第１四半期は順調

　今期（１７年２月期）第１四半期（３～５月）連結業績は、売上高が３３億４７百万円、営業利益が１億４５百万円、経常利益が１億４９百万円、純利益が９９百万円だった。前年同期は四半期財務諸表を作成していないため比較はできないが、主力製品が好調に推移したようだ。売上総利益率は２２．７％、販管費比率は１８．３％だった。

　セグメント別に見ると、製造事業は売上高が２３億０３百万円で営業利益が１億８２百万円だった。主力製品が好調に推移し、ダイショウの拡販施策も寄与した。販売事業は売上高が１０億４３百万円で営業利益が４５百万円だった。ヨシムラ・フードで冷凍原料、ジョイ・ダイニング・プロダクツで生協向けが好調だった。

■１７年２月期通期予想はＭ＆Ａ効果で２回目増額修正

　今期（１７年２月期）の連結業績予想については、７月１４日に第２四半期累計（３～８月）予想および通期予想を増額修正した。１６年７月から純和食品を新規連結することに加えて、楽陽食品の販売が計画を上回り、操業度上昇効果も寄与する。なお純和食品の業績は製品の性質上、夏季が繁忙期となり、冬季が閑散期となる。また９月１日にエスケーフーズの新規連結に伴って通期予想を２回目増額修正した。なおエスケーフーズ単体では利益を計上するが、連結決算では同社取得に係る費用を今期一括計上するため利益増額は小幅だった。

　修正後の第２四半期累計予想（７月１４日公表）は売上高が６９億４８百万円、営業利益が２億０９百万円、経常利益が２億１１百万円、純利益が１億２７百万円とした。

　また２回目修正後の通期予想（９月１日公表）は売上高が前期（１６年２月期）比２９．２％増の１６５億８５百万円で、営業利益が同２４．４％増の４億０８百万円、経常利益が同２５．０％増の４億１０百万円、そして純利益が同４８．１％減の２億３９百万円とした。純利益は前期特別利益に計上した収用補償金５億１５百万円が一巡するため減益予想だが、既存事業の好調と新規連結で大幅増収・営業増益予想である。

　配当予想は無配継続としている。なお利益配分については、現在は成長過程のため、設備投資等による積極的な事業展開およびプラットフォーム拡充による経営基盤の強化を図るための投資等に充当させることが、株主に対する最大の利益還元に繋がると考えているため、設立以来配当は実施していない。今後においても当面の間は事業拡大のための投資および既存事業の必要運転資金とする方針としている。将来的には各事業年度の経営成績および財政状態を勘案しながら、株主への利益還元を検討していく方針としている。

　楽陽食品のチルド餃子の販売好調、ダイショウの販売エリア拡大効果など既存事業の成長に加えて、Ｍ＆Ａによる新規連結効果も寄与して収益拡大基調だろう。

■株主優待制度は毎年２月末および８月末に実施

　株主優待制度は毎年２月末日および８月末日に実施している。５００株以上保有株主に対して３０００円相当の自社商品を贈呈する。

■株価は自律調整一巡して上値試す

　株価の動きを見ると、８月３日の上場来高値１８００円から利益確定売りで一旦反落したが、大きく調整することなく９月以降は高値圏１５００円近辺で推移している。そして自律調整一巡感を強めている。

　９月２０日の終値１４９０円を指標面で見ると、今期予想連結ＰＥＲ（会社予想の連結ＥＰＳ５５円２０銭で算出）は２７倍近辺、前期実績連結ＰＢＲ（前期実績の連結ＢＰＳ１７５２円２９銭で算出）は０．９倍近辺である。時価総額は約６５億円である。

　週足チャートで見ると、８月３日１８００円と８月２９日１７８０円でややダブルトップ気味だが、１３週移動平均線が接近して切り返しのタイミングだろう。自律調整が一巡して上値を試す展開が期待される。
（日本インタビュ新聞アナリスト水田雅展）