ヨコレイ（横浜冷凍）＜２８７４＞（東１）は冷蔵倉庫の大手である。低温物流サービスの戦略的ネットワーク構築に向けて積極投資を継続し、食品販売事業はノルウェーＨＩ社との資本業務提携で業容拡大戦略を推進している。１６年９月期大幅増益予想で１７年９月期も収益拡大基調が期待される。株価は年初来高値圏で堅調な動きだ。自律調整が一巡して上値を試す展開だろう。ボックス上放れとなって上げ足を速める可能性もありそうだ。なお１１月１４日に１６年９月期決算発表を予定している。

■冷蔵倉庫事業と食品販売事業を展開

　冷蔵倉庫事業、および水産品・畜産品・農産品などの食品販売事業を展開している。１５年９月期のセグメント別売上高構成比は冷蔵倉庫事業１６％、食品販売事業８４％、営業利益（連結調整前）構成比は冷蔵倉庫事業８０％、食品販売事業２０％だった。

■冷蔵倉庫事業は低温物流サービスの戦略的ネットワークを構築

　冷蔵倉庫事業では低温物流サービスの戦略的ネットワーク展開に向けて積極投資を継続している。

　国内では１４年４月北海道小樽市・石狩第２物流センター、１４年６月大阪市・夢洲物流センター、１４年１０月宮崎県都城市・都城第２物流センターが竣工し、北海道・十勝第３物流センターが１６年８月竣工、北海道河西郡芽室町のヨコレイ十勝ソーティングスポット（仮称）が１６年９月竣工予定、埼玉県・幸手物流センター（仮称）が１７年６月竣工予定である。海外はＡＳＥＡＮ地域への展開で１４年２月タイ・ワンノイ物流センター２号棟が竣工、１５年８月タイ・バンパコン第２物流センターが竣工した。タイヨコレイ全体の保管収容能力はタイ国内トップシェアである。

　１５年１１月には、森永乳業が所有する東京都大田区京浜島の土地と平和島の土地を取得（契約締結１５年９月）したと発表している。取得する平和島の土地に冷蔵倉庫を所有・運営するパックス冷蔵（森永乳業の１００％子会社）の全株式を取得する。京浜島の土地には最新鋭物流センターを建設する計画だ。一連の総投資額は９０億円～１００億円の予定としている。

　１６年３月には冷蔵倉庫建設用地として、福岡市アイランドシティ港湾関連用地４工区Ｅ区画の取得を発表した。引渡は１８年３月予定である。１６年８月には北海道・十勝第３物流センターを新設したと発表している。隣接する２センターを含む３センター合計の収容能力は６万トンを超え、道内最大級の低温物流基地となる。

　なお１６年８月、講談社から出版された田宮寛之著書「新しいニッポンの業界地図　みんなが知らない超優良企業」に掲載されたとリリースしている。タイで冷蔵倉庫事業を積極展開していることが評価された。

　また９月２７日には、ＪＩＣＡ（国際協力機構）主催の「キルギス国林産品による地方ビジネス開発プロジェクト」の一環として、日本における農産品の低温物流の調査および保存技術の見学のため、キルギス共和国の森林行政関係者ら６名が喜茂別物流センター（北海道）を視察したと発表している。

■食品販売事業ではノルウェーの大手水産加工会社と包括的業務提携

　食品販売事業では１５年８月、ノルウェーの大手水産加工会社ホフセスインターナショナル（ＨＩ社）と包括的業務提携した。業務提携によって、ＨＩ社が生産するノルウェー産アトランティックサーモン加工品の北米・欧州の大手量販店向け輸出販売を開始し、日本国内向けビジネスでは鮭ハラス製品の独占販売権を取得した。またＨＩ社と共同出資でＨＦＳアライアンス社を設立し、サーモンオイルを成分としたサプリメントの中国向けネット通販を開始する。

　１６年３月には水産品輸出入の１００％子会社アライアンスシーフーズ（ＡＳＦ社）が、ＨＩ社の１００％子会社でアトランティックサーモン等の加工製造を行っているＳｙｖｄｅ社の全株式を取得した。１６年７月には、ＡＳＦ社とＨＩ社が合弁で設立したＨＩＹＲ　ＡＳ社（ノルウェー）が、トラウト養殖事業会社Ｆｊｏｒｄｌａｋｓ　Ａｑｕａ　ＡＳ（ノルウェー、ＦＡ社）を連結子会社化した。

　また１６年８月にはＡＳＦ社がノルウェーでサプリメントの製造販売を手掛けるＨｏｆｓｅｔｈ　Ｂｉｏｃａｒｅ　ＡＳＡ（ＨＢＣ社）の第三者割当増資を引き受けて筆頭株主（出資比率１４．４％）になると発表した。ＨＢＣ社はサーモン製品を加工する際に発生する頭、骨、皮などの端材を原料として人用、ペットフード用、養殖のエサ用に利用されるオイル、プロテイン、カルシウムなどのサプリメントを製造販売している。

　Ｓｙｖｄｅ社およびＦＡ社の子会社化でノルウェーサーモン、トラウト事業において生産から加工・販売に至るまでの一貫した垂直統合モデルを完結させ、さらに今回のＨＢＣ社への出資により、加工段階で発生する端材を有効活用したサプリメント製品を循環させることで、世界自然保護基金（ＷＷＦ）の理念に合致した持続可能性（サステナビリティ）事業に関与する。

■減価償却費増加だが新物流センターの稼働が順次収益寄与

　１５年９月期の四半期別業績推移を見ると、売上高は第１四半期３９９億３８百万円、第２四半期３５０億４５百万円、第３四半期３９５億６９百万円、第４四半期４０２億１５百万円、営業利益は１２億９５百万円、５億２８百万円、１２億２８百万円、８億２３百万円だった。

　１５年９月期は減価償却費増加などで営業減益だった。売上総利益率は７．４％で１４年９月期比０．７ポイント低下、販管費比率は４．９％で同０．３ポイント低下した。減価償却費は４４億６５百万円で同５億８３百万円増加した。純利益は減損損失が一巡して増益だった。ＲＯＥは４．２％で同１．０ポイント上昇、自己資本比率は５１．６％で同０．１ポイント上昇した。配当性向は４１．１％だった。

　セグメント別営業利益（連結調整前）の四半期別推移を見ると、冷蔵倉庫事業が１４億６９百万円、１０億７０百万円、１２億０４百万円、１０億０５百万円、食品販売事業が３億３０百万円、６７百万円の赤字、５億２２百万円、４億０４百万円だった。減価償却費が増加したが、新物流センターが順次収益に寄与する見込みだ。また食品販売事業の営業損益は改善基調のようだ。

■１６年９月期第３四半期累計は大幅増益

　前期（１６年９月期）第３四半期累計（１０～６月）の連結業績は売上高が前年同期比１．９％減の１１２３億３６百万円、営業利益が同３８．２％増の４２億１５百万円、経常利益が同４０．０％増の４４億９０百万円、純利益が同４０．６％増の２８億８０百万円だった。

　タイにおける経済停滞やタイパーツ安の影響、食品販売事業における回転率重視の営業政策の影響で全体として減収だったが、１４年９月期から順次稼働した４つの物流センターのフル稼働効果、食品販売事業における在庫圧縮などの効果で大幅増益だった。売上総利益は同９．２％増加し、売上総利益率は８．６％で同０．９ポイント上昇した。販管費は同６．２％減少し、販管費比率は４．８％で同０．２ポイント低下した。

　セグメント別に見ると、冷蔵倉庫事業は売上高が同４．０％増の１８７億０１百万円で営業利益（連結調整前）が同２２．７％増の４５億９４百万円だった。入庫取扱量は同４．４％増、出庫取扱量は同６．３％増、平均保管在庫量は同８．４％増と好調だった。利益面では物流センター立ち上げに伴う消耗備品費の減少、設備投資ピークアウトによる減価償却費減少も寄与した。

　食品販売事業は売上高が同３．１％減の９３５億９０百万円だが、営業利益が同５９．８％増の１２億５４百万円だった。回転率重視の営業政策の影響で減収だったが、ノルウェーＨＩ社とのアトランティックサーモン事業が順調に推移し、利益面では円高によって輸入商材の収益環境が安定したことも寄与した。分野別に見ると水産品は増収増益、畜産品は減収減益、農産品は減収増益だった。

　四半期別の推移を見ると、売上高は第１四半期４２０億３５百万円、第２四半期３３５億３７百万円、第３四半期３６７億６４百万円で、営業利益は１８億２０百万円、１０億３３百万円、１３億６２百万円だった。

■１６年９月期通期も大幅増益予想、１７年９月期も収益拡大基調期待

　前期（１６年９月期）通期の連結業績予想（１１月１３日公表）は売上高が前々期（１５年９月期）比３．４％増の１６００億円、営業利益が同２９．１％増の５０億円、経常利益が同２３．８％増の５０億円、純利益が同２３．１％増の３１億円としている。配当予想は前期と同額の年間２０円（第２四半期末１０円、期末１０円）で予想配当性向は３３．４％となる。

　セグメント別の計画は、冷蔵倉庫事業の売上高が同２．３％増の２４７億０７百万円、営業利益（連結調整前）が同７．４％増の５１億円、食品販売事業の売上高が同３．５％増の１３５２億２６百万円、営業利益が同６３．０％増の１９億３８百万円、その他の売上高が同２．１倍の６７百万円、営業利益が同２６．８％増の４６百万円としている。

　冷蔵倉庫事業では荷動きが堅調に推移し、新規稼働物流センターの収益寄与も本格化する。食品販売事業では不採算在庫圧縮徹底や戦略的商材拡販などの効果が期待される。減価償却費の減少（通期ベースで１億４４百万円減少見込み）も寄与して大幅増益予想である。

　通期会社予想に対する第３四半期累計の進捗率は売上高が７０．２％、営業利益が８４．３％、経常利益が８９．９％、純利益が９２．９％である。利益進捗率が高水準であり、通期会社予想に増額余地があるだろう。さらに今期（１７年９月期）も収益拡大基調が期待される。

■中期経営計画で１７年９月期純利益３２億円目標

　第５次中期経営計画「Ｆｌａｐ　Ｔｈｅ　Ｗｉｎｇｓ　２０１７」に基づいて、冷蔵倉庫事業では「クールネットワークのリーディングカンパニー」を目指し、食品販売事業では「安定的な利益追求を基本としながらも、強みのある商材を全社的に展開する」ことを命題としている。

　目標数値は、１７年９月期売上高１６５０億円、営業利益５７億円（連結調整前の冷蔵倉庫事業５６億６５百万円、食品販売事業２０億６７百万円）、経常利益５７億円、純利益３２億円、ＲＯＥ５．１％、配当性向４０％、ＥＢＩＴＤＡ１００億円、自己資本比率５２．０％としている。配当政策の基本方針は安定的な配当を継続して行うとしている。そして企業価値向上に必要な設備・ＩＴ投資等を勘案しつつ、配当性向４０％以上を維持していくことを目標としている。

■株主優待は毎年９月末に実施

　株主優待制度は毎年９月３０日現在の１０００株以上保有株主に対して実施している。優待内容は１０００株以上～３０００株未満保有株主に対して鮭切身詰め合わせ、３０００株以上保有株主に対して北海道産ホタテ・いくらセットを贈呈する。

■株価は自律調整一巡して上値試す

　株価の動きを見ると、年初来高値圏１０００円～１１００円近辺でのボックス展開の形だが、煮詰まり感を強めてきた。

　１０月２５日の終値１０６７円を指標面で見ると、前期推定連結ＰＥＲ（会社予想の連結ＥＰＳ５９円９１銭で算出）は１７～１８倍近辺、前期推定配当利回り（会社予想の年間２０円で算出）は１．９％近辺、前々期実績連結ＰＢＲ（前々期実績連結ＢＰＳ１１８５円２３銭で算出）は０．９倍近辺である。時価総額は約５６０億円である。

　週足チャートで見ると２６週移動平均線近辺から切り返す動きだ。自律調整が一巡して上値を試す展開だろう。１１００円近辺のフシを突破すれば、ボックス上放れとなって上げ足を速める可能性もありそうだ。
（日本インタビュ新聞アナリスト水田雅展）