ＪＳＰ＜７９４２＞（東１）は発泡プラスチック製品専業の大手である。自動車用「ピーブロック」など高付加価値製品の拡販を推進し、生産能力の増強も進めている。１７年３月期第２四半期累計は計画超の大幅増益だった。通期予想は売上高を減額して利益を据え置いたが、高付加価値製品の拡販や円安進行などで利益増額余地がありそうだ。株価は年初来高値更新の展開で１５年１１月高値に接近している。指標面に割高感はなく、好業績を評価して上値を試す展開だろう。

■発泡プラスチック製品専業大手、高機能・高付加価値製品を開発・拡販

　発泡プラスチック製品専業の大手である。三菱瓦斯化学＜４１８２＞がＴＯＢを実施し、１５年３月に同社の連結子会社となった。

　押出発泡技術をベースとするポリスチレン・ポリエチレン・ポリプロピレンシートなどの押出事業（産業用包装材、食品用包装材、広告用ディスプレー材、住宅用断熱材など）、ビーズ発泡技術をベースとする発泡ポリプロピレン・発泡ポリエチレン・発泡性ポリスチレン製品などのビーズ事業（自動車衝撃緩衝材、家電製品緩衝材、ＩＴ製品輸送用通い函など）、その他事業（一般包材など）を展開している。１６年３月期のセグメント別売上高構成比は押出事業３３％、ビーズ事業６２％、その他５％だった。

■高機能・高付加価値製品の拡販推進、自動車用「ピーブロック」の生産拡大

　自動車部品用発泡ポリプロピレン「ピーブロック（英名ＡＲＰＲＯ）」や、住宅用高性能断熱材「ミラフォーム」など高機能・高付加価値製品の拡販を推進し、生産能力の増強も進めている。

　自動車用「ピーブロック」は自動車軽量化要求に対応する製品として需要が急速に拡大している。トヨタ自動車＜７２０３＞の新型プリウスのスペアタイヤ収納部およびツールボックスに採用（１６年秋）され、リアシートコア材への採用も予定されるなど国内外で採用車種が拡がっている。国内生産については１４年４月、新工場として北九州工場が生産を開始し、国内は栃木県鹿沼市、三重県四日市市との３拠点体制を確立した。

　１１月１６日には三重県四日市市の「ピーブロック」成型工場を増設すると発表した。投資額は約１８億円で、１８年１２月に増設部分の完工を予定している。

　海外でも中国およびタイに新工場を建設して「ピーブロック」の生産能力を増強している。生産開始時期は中国・長春が１６年６月、中国・武漢が１７年１月予定、タイが１６年３月である。中国・武漢は中国における「ピーブロック」製造４拠点目となる。また１６年１０月、中国・東莞工場内に技術開発センターを設立した。

　インドにおける「ピーブロック」生産は工場建設を１７年３月期以降に延期している。また１６年７月には欧州における「ピーブロック」需要拡大に対応するため、生産能力を増強すると発表した。約２６億円を投じ、欧州における生産能力を年産２万６５００トンから年産３万７０００トンに増強する。

　戸建住宅・マンション断熱材用発泡ポリスチレン押出ボード「ミラフォーム」については１６年５月、関西工場（兵庫県たつの市）の隣接地に新工場を建設すると発表した。１８年１１月完成予定で投資額は約４０億円である。２０年省エネルギー基準への適合義務化に向けて需要増加が見込まれるため、中部・西日本地区における生産体制を強化する。

■高機能新製品の開発を推進

　１５年１月米国で電子線架橋法による発泡ポリエチレンシート「ｉｎｔｅｇｘｉｏｎ（インテグション）」事業に参入し、米ミシガン州ジャクソン工場内の新工場で生産開始した。一般の発泡ポリエチレンシートに比べて、より均一で微細な気泡構造と表面性能が特徴であり、医療用、自動車部品用など高品質・高機能分野での需要が期待されている。１６年１０月予定で能力を増強する。

　さらに高機能新製品として、多層化技術を用いた高性能発泡ポリエチレンシート「ｘｅａｌｏｇｉｃ（シーロジック）」、植物由来のポリ乳酸発泡ビーズ・発泡体「ＬＡＣＴＩＦ」、各種樹脂・金属・無機機材と発泡体との複合体「ＡＣＴｅｃｈ（ＡＣテック）」、極めて高い光反射率の超微細発泡シート、防蟻剤なしでシロアリに浸食されない唯一の発泡プラスチック断熱材「ミラポリカフォーム」、シューズメーカーの要求性能に対応した柔軟性発泡体、ポリエチレン／ポリスチレン共重合ビーズ「エレンポールＮＥＯ」などの開発・用途拡大を推進している。

■プロダクトミックス改善などで増益基調

　四半期別業績推移を見ると、１５年３月期は売上高が第１四半期２８３億７７百万円、第２四半期２９８億８９百万円、第３四半期２９９億７５百万円、第４四半期２８６億８２百万円、営業利益が９億２５百万円、１７億４８百万円、１７億２９百万円、１２億６５百万円で、１６年３月期は売上高が２７８億０４百万円、２９４億０７百万円、３０３億２４百万円、２７３億５９百万円、営業利益が１６億４９百万円、２４億７１百万円、３３億０８百万円、１８億５０百万円だった。

　販売数量、為替、原油価格、原料価格と販売価格の差であるスプレッド、プロダクトミックスなどが影響する収益構造である。なお１６年３月期から、有形固定資産の減価償却方法を「主として定率法」から「主として定額法」に変更した。

　１６年３月期は高付加価値製品拡販によるプロダクトミックス改善、国内における原料価格と販売価格の差であるスプレッドの適正水準への回復、償却方法変更による減価償却費の減少、海外事業における販売数量増加、ドル高・円安に伴う円換算額増加などで大幅増益だった。営業利益、経常利益、純利益とも過去最高を更新した。

　売上総利益は１５年３月期比１８．１％増加し、売上総利益率は２９．５％で同５．０ポイント上昇した。販管費は同６．９％増加し、販管費比率は２１．４％で同１．７ポイント上昇した。なお営業利益増減分析は、増益要因が原料単価下落６３億８８百万円、原料以外の製造変動費減少１６億円、数量増による限界利益増加９６百万円、減益要因が販売単価下落２２億７７百万円、固定費増加（円安による円換算額増加、償却費減少を含む）２１億７１百万円、その他変動費増加２５百万円としている。

　営業外では為替差損益が悪化した。特別利益では新工場建設に伴う補助金収入を計上し、特別損失ではドイツの孫会社などの事業構造改革費用を計上した。ＲＯＥは８．９％で同２．４ポイント上昇、自己資本比率は５９．０％で同３．０ポイント上昇した。配当は同１０円増配の年間４０円（第２四半期末１５円、期末２５円）で配当性向は２０．２％だった。利益配分については安定した配当を重視するとともに、各事業年度の連結業績と将来の事業展開に必要な内部留保の充実などを勘案しながら総合的に決定する方針としている。

　セグメント別に見ると、押出事業は売上高が同４．１％減の３８２億８９百万円で営業利益（連結調整前）が同２．０倍の２７億５５百万円、ビーズ事業は売上高が同０．８％増の７０８億６５百万円で営業利益が同５３．２％増の７４億３６百万円、その他は売上高が同１３．８％減の５７億４９百万円で営業利益が同７１．２％減の１７百万円だった。

■１７年３月期第２四半期累計は計画超の大幅増益

　今期（１７年３月期）第２四半期累計（４～９月）の連結業績は、売上高が前年同期比４．６％減の５４５億８７百万円だったが、営業利益が同２１．４％増の５０億円、経常利益が同２２．５％増の５０億３１百万円、そして純利益が同３２．７％増の３８億２０百万円だった。円高影響などで売上高は計画をやや下回る減収だったが、販売数量の増加、原料価格の安定、さらに自動車用「ピーブロック」など高付加価値製品の好調で計画超の大幅増益だった。

　売上総利益は同５．６％増加し、売上総利益率は３１．４％で同３．１ポイント上昇した。販管費は同０．２％増加し、販管費比率は２２．２％で同１．１ポイント上昇した。営業外費用では為替差損が減少（前期１億８５百万円、今期７４百万円）した。特別利益では前期計上の補助金収入３億０１百万円が一巡し、特別損失では前期計上の事業構造改革費用３億８８百万円が一巡した。

　なお営業利益増減（８億８０百万円増益）分析については、増益要因が原料単価下落２８億２８百万円、原料以外の製造変動費削減８億０７百万円、その他変動費削減４億２０百万円、数量増による限界利益増加５億３２百万円、固定費削減１億９７百万円、減益要因が販売単価下落３９億０４百万円としている。

　セグメント別に見ると、押出事業は売上高が同１．５％増の１８７億９２百万円で、営業利益（連結調整前）が同２７．８％増の１５億１５百万円だった。産業用包材「ミラマット」は高付加価値製品が好調だった。建築・土木関連「ミラフォーム」は土木分野で東北復興事業物件を受注した。食品用包材「スチレンペーパー」は製品価格低下で減収だが、コンビニ向け容器を中心に数量は増加した。全体として製品価格が低下したが、販売数量の増加、高付加価値製品の増加、製造コスト低下などで大幅増益だった。

　ビーズ事業は売上高が同８．０％減の３３０億１１百万円だったが、営業利益が同１４．７％増の３８億９２百万円だった。発泡ポリプロピレン「ピーブロック」がバンパー材・内装材・シートコア材などの自動車部品、住宅設備向け部材、ＩＴ製品輸送用通い函、家電製品用緩衝材、競技用グラウンド基礎緩衝材に使用され、自動車の新規部品の採用拡大や新規分野への拡販で好調に推移した。製品価格低下や円高による外貨円換算額の減少で売上高は減少したが、販売数量増加や原材料安で大幅増益だった。

　その他は売上高が同２．３％減の２７億８４百万円、営業利益が６８百万円（前年同期は１８百万円の赤字）だった。国内梱包材需要減少と円高影響で減収だが、コスト低減と原料価格安定で増益だった。

　四半期別の業績推移を見ると、売上高は第１四半期２６８億３５百万円、第２四半期２７７億５２百万円、営業利益は２２億７２百万円、２７億２８百万円だった。

■１７年３月期通期予想に増額余地

　今期（１７年３月期）通期の連結業績予想は１０月２８日、前回予想（４月２８日公表）から売上高を５０億円減額して売上高が前期（１６年３月期）比６．０％減の１０８０億円とした。利益は据え置いて営業利益が同３．０％減の９０億円、経常利益が同０．０％減の９１億円、純利益が同４．８％増の６２億円としている。配当予想は前期と同額の年間４０円（第２四半期末２０円、期末２０円）で予想配当性向は１９．２％となる。

　国内は全体として堅調だが、海外は円高・販売数量減少影響で減益見込としている。下期の前提は為替レートが１米ドル＝１０３円５０銭、１ユーロ＝１１４円８０銭、原油価格（ドバイ）が１バーレル＝４９米ドルとしている。セグメント別には組み替えて、押出事業の売上高が同１．７％減の３７６億４９百万円で営業利益（連結調整前）が同６．０％増の２９億１９百万円、ビーズ事業の売上高が同８．９％減の６４５億３７百万円、営業利益が同６．８％減の６９億２８百万円とした。

　通期会社予想に対する第２四半期累計の進捗率は売上高が５０．５％、営業利益が５５．６％、経常利益が５５．３％、純利益が６１．６％と高水準である。自動車部品用「ピーブロック」など高付加価値製品の拡販に加えて、足元の円安進行もプラス要因だ。通期予想に増額余地がありそうだ。

■中期経営計画で１８年３月期営業利益率６．５％以上目標

　１５年５月策定の新中期経営計画「Ｄｅｅｐｅｎ＆Ｇｒｏｗ２０１７」では、前提条件を１米ドル＝１１０円、１ユーロ＝１４０円、原油価格（ドバイ）１バーレル＝１０５ドルとして、目標数値に１８年３月期売上高１３５０億円（海外が約５３０億円）、営業利益８８億円（売上高営業利益率６．５％以上）を掲げた。セグメント別売上高は押出事業４４４億０５百万円、ビーズ事業８３７億７６百万円、その他事業６８億１９百万円としている。

　有望テーマ絞り込みによる新製品の事業化を推進して、新製品売上高１００億円を目指す。国内事業では高収益体質へのシフトを加速する。海外事業では「ピーブロック」の拠点拡大・能力増強の推進、および「ピーブロック」に次ぐ第２の柱の育成を目指す。３年間合計の設備投資額は約２００億円としている。中期的に収益拡大基調が期待される。

■株価は年初来高値更新の展開で１５年１１月高値に接近

　株価の動きを見ると年初来高値更新の展開だ。そして１１月２１日には２７４４円まで上伸して１５年１１月高値２７６３円に接近している。

　１１月２２日の終値２７２７円を指標面で見ると、今期予想連結ＰＥＲ（会社予想の連結ＥＰＳ２０７円９７銭で算出）は１３～１４倍近辺、今期予想配当利回り（会社予想の年間４０円で算出）は１．５％近辺、前期実績連結ＰＢＲ（前期実績の連結ＢＰＳ２２７７円３２銭で算出）は１．２倍近辺である。時価総額は約８５７億円である。

　日足チャートで見ると２５日移動平均線、週足チャートで見ると１３週移動平均線がサポートラインとなって上昇トレンドだ。指標面に割高感はなく、好業績を評価して上値を試す展開だろう。
（日本インタビュ新聞アナリスト水田雅展）