松田産業＜７４５６＞（東１）は貴金属関連事業および農林水産品販売事業を展開している。１７年３月期第２四半期累計が大幅減益となって通期予想を減額修正したが、株価への影響は限定的のようだ。０．７倍近辺の低ＰＢＲも評価して上値を試す展開だろう。

■貴金属リサイクルや農林水産品販売を展開

　貴金属リサイクル（貴金属事業）や産業廃棄物処理（環境事業）などの貴金属関連事業、および農林水産品を扱う食品関連事業を展開している。１６年３月期の売上高構成比は貴金属関連事業６４％、食品関連事業３６％、営業利益構成比は貴金属関連事業７５％、食品関連事業２５％だった。

　貴金属リサイクルでは、半導体・電子材料部材・化成品などの貴金属製品をエレクトロニクス業界へ販売するとともに、半導体や電子部品を製造する過程で規格外となった部品（スペックアウト品）などの貴金属含有スクラップを国内外のメーカーから回収・処理・製錬することで、貴金属（金・プラチナ・パラジウムなど）をリサイクルする。

　産業廃棄物処理では、写真の感光材料からの銀の回収、廃酸や廃アルカリの無害化中間処理など、産業廃棄物の回収・処理を行っている。無害化処理技術に強みを持ち、全国４７都道府県での収集運搬業許可を得ている。

　貴金属関連事業では「東アジアＮＯ．１リファイナー」を目指し、国内外の拠点拡充、貴金属原料の確保と化成品などの製品販売強化、および製品・技術開発強化を推進している。海外は中国、台湾、シンガポール、タイ、フィリピン、マレーシア、ベトナムに展開し、ベトナムでは貴金属製錬工場の建設を進めている。

　１６年８月には、貴金属関連事業の西日本地域における生産処理拠点の拡充による機能強化を図るため、岐阜県関市で不動産（土地・建物等、総額約７億円）を取得した。埼玉県入間市と合わせて国内生産二拠点化を推進する。

　１６年１１月には、一般社団法人産業環境管理協会が主催する平成２８年度資源循環技術・システム表彰において、レアメタルリサイクル賞を太平洋セメント＜５２３３＞と共同受賞したと発表している。

　食品関連事業では、すりみ・エビ・貝類などの水産品、鶏卵・鶏肉・ポーク・ビーフなどの畜産品、乾燥野菜・冷凍野菜などの農産品を取り扱っている。取扱商品の豊富さとグローバルな調達ネットワークが強みだ。１６年２月には水産品専門商社のガルフ食品の全株式を取得した。海外は中国、タイに拠点展開している。

■エレクトロニクス業界の生産動向や貴金属・食品市況が影響する収益構造

　四半期別業績推移を見ると、１６年３月期の売上高は第１四半期４５０億１４百万円、第２四半期４０３億５２百万円、第３四半期４０７億６９百万円、第４四半期３５９億３０百万円、営業利益は第１四半期９億６８百万円、第２四半期１０億７９百万円、第３四半期７億０９百万円、第４四半期３億６９百万円だった。収益は半導体・電子部品などエレクトロニクス業界の生産動向、貴金属および食品市況の影響を受けやすい。

　１６年３月期はエレクトロニクス業界の生産減少、写真感材の市場縮小、金を除く貴金属相場下落などで減収減益だった。売上総利益は１５年３月期比８．８％減少したが、売上総利益率は９．５％で同０．１ポイント上昇した。販管費は同７．０％上昇し、販管費比率は７．５％で同１．１ポイント上昇した。営業外収益では持分法投資利益が増加した。またＲＯＥは５．０％で同１．８ポイント低下、自己資本比率は７４．１％で同４．４ポイント上昇した。配当は株式公開２０周年記念配当２円を加えた年間２８円（第２四半期末１４円、期末１４円）で配当性向は２８．８％だった。

　セグメント別に見ると、貴金属関連事業は売上高が同１６．３％減の１０４１億５９百万円で営業利益が同４７．４％減の２３億４７百万円、食品関連事業は売上高が同５．２％増の５７９億０５百万円で営業利益が同１８．１％減の７億７７百万円だった。

■１７年３月期第２四半期累計は減収減益

　今期（１７年３月期）第２四半期累計（４～９月）の連結業績は、売上高が前年同期比７．４％減の７９０億１２百万円、営業利益が同３９．２％減の１２億４５百万円、経常利益が同３９．４％減の１４億２７百万円、純利益が同３８．２％減の９億６９百万円だった。貴金属関連事業、食品関連事業とも低調だった。

　売上総利益は同６．２％減少したが、売上総利益率は９．６％で同０．１ポイント上昇した。販管費は同４．９％増加し、販管費比率は８．０％で同０．９ポイント上昇した。営業外では持分法投資利益が減少（前期３億２７百万円、今期２億５０百万円）した。為替差損益は改善（前期差損８０百万円、今期差益５５百万円）した。また投資有価証券評価損１億２５百万円を計上した。

　セグメント別動向を見ると、貴金属関連事業は売上高が同１０．６％減の５０４億０４百万円で営業利益が同４７．６％減の７億９６百万円だった。貴金属リサイクルおよび産業廃棄物処理の取扱量は横ばいで推移したが、金製品や電子材料の販売量が減少し、貴金属販売価格の下落も影響した。食品関連事業は売上高が同１．２％減の２８６億３８百万円で営業利益が同１５．３％減の４億４８百万円だった。水産品および畜産品の販売数量が減少し、全体的な販売価格下落も影響した。

　なお四半期別の業績推移を見ると、売上高は第１四半期３８８億円、第２四半期４０２億１２百万円、営業利益は５億２９百万円、７億１６百万円だった。

■１７年３月期通期予想を減額修正

　今期（１７年３月期）通期の連結業績予想については１１月１４日に減額修正した。前回予想（５月１３日公表）に対して、売上高は１５０億円減額して前期（１６年３月期）比１．８％増の１６５０億円、営業利益は８億円減額して同１３．６減の２７億円、経常利益は８億円減額して同１８．０％減の３１億円、純利益は５億円減額して同１８．４％減の２１億円とした。

　第２四半期累計が計画を下回ったことに加えて、貴金属関連事業が対象とするエレクトロニクス産業等の生産状況に伸び悩みが予想されるとして、増益予想から一転して減益予想となった。配当予想は据え置いて、前期と同額の年間２８円（第２四半期末１４円、期末１４円）としている。予想配当性向は３５．１％となる。

■中期経営計画で１９年３月期営業利益５０億円目指す

　１６年５月策定の中期経営計画（１６～１８年度）では目標に１９年３月期売上高２１００億円、連結営業利益５０億円を掲げている。既存事業の収益拡大化、新たな収益源の構築、東アジア地区での積極拡大、最適な管理体制の構築、人材育成・確保の５項目を重点方針とした。貴金属関連事業と食品関連事業の両分野において、製品・技術開発、国内外の拠点整備・機能拡充など事業拡大に必要な成長戦略を行う。

　貴金属関連事業では、長年培った貴金属リサイクルおよび環境保全に関するノウハウやインフラを最大限活用し、資源リサイクルの総合力で顧客ニーズにマッチしたアイテム拡充と省金化への対応により、環境価値の高い商品・サービスを提供することでシェア拡大と収益性向上を図る。

　食品関連事業では、これまで培った品質保証等に関するノウハウや調達力を活かして、安全・安心かつ高品質な食品原材料を安定的に供給することで顧客ニーズに対応し、海外を含めた市場拡大と収益向上を図る。水産品においては、１６年２月に株式取得したガルフ食品との相乗効果を含めて事業拡大を図る。

■株主優待制度は毎年３月末に実施、対象を１年以上保有株主に変更

　株主優待制度については対象を変更した。従来は毎年３月３１日現在で当社株式１単元（１００株）以上保有する国内在住株主を対象としていたが、今後は１単元以上を継続１年以上保有する国内在住株主を対象とする。１７年３月３１日現在の株主から変更後の新制度を適用する。ただし新制度導入初年度に限り、１単元以上を半年以上継続保有する株主に対しても株主優待品を贈呈する。

■株価は年初来高値圏、低ＰＢＲも評価して上値試す

　株価の動きを見ると、１１月１４日の年初来高値１５００円まで上伸した。その後も年初来高値圏１４００円台で推移している。１７年３月期減額修正に対する影響は限定的のようだ。

　１１月２５日の終値１４６７円を指標面で見ると、今期予想連結ＰＥＲ（会社予想の連結ＥＰＳ７９円７４銭で算出）は１８～１９倍近辺、今期予想配当利回り（会社予想の年間２８円で算出）は１．９％近辺、前期実績連結ＰＢＲ（前期実績の連結ＢＰＳ１９６７円６５銭で算出）は０．７倍近辺である。時価総額は約４２４億円である。

　週足チャートで見ると１３週移動平均線近辺がサポートラインとなって上昇トレンドだ。０．７倍近辺の低ＰＢＲも評価して上値を試す展開だろう。（日本インタビュ新聞アナリスト水田雅展）