日本エム・ディ・エム＜７６００＞（東１）は整形外科分野の医療機器商社である。米国子会社ＯＤＥＶ製品の拡販で自社製品売上構成比が上昇して収益力が向上している。１７年３月期第２四半期累計は計画超の２桁増益だった。通期予想にも増額余地がありそうだ。株価は戻り高値圏でモミ合う形だが、好業績を評価する流れに変化はなく、自律調整が一巡して上値を試す展開だろう。

■整形外科分野の医療機器商社、メーカー機能を強化して自社製品構成比上昇

　人工関節製品、骨接合材料、脊椎固定器具など整形外科分野を主力とする医療機器商社である。メーカー機能強化による高収益体質への転換を目指し、米国子会社オーソデベロップメント（ＯＤＥＶ）社製品の拡販を推進している。自社製品比率が上昇して売上総利益率は上昇基調だ。米ＯＤＥＶ社製の人工膝関節製品は中国でも薬事承認を取得している。

　なお１６年５月に日本特殊陶業＜５３３４＞と資本・業務提携した。伊藤忠商事＜８００１＞が保有する当社株式（発行済株式総数の割合３０．００％）を日本特殊陶業が取得した。

■自社製新製品中心に品揃え強化

　自社製新製品中心に品揃えを強化している。１５年５月米ＯＤＥＶ社製の人工膝関節製品「バランスド・ニー・システム　ＴｒｉＭａｘ　ＰＳ」の販売を開始し、販売中の「バランスド・ニー・システム」シリーズにＨｉｇｈ－Ｆｌｅｘタイプ製品が加わった。１５年７月ベルギーのＭａｔｅｒｉａｌｉｓｅ社と３Ｄ技術を用いた人工股関節置換術に使用する患者毎の手術器械ＰＭＩに関して取引契約を締結した。１７年から順次販売予定で人工股関節製品の販売拡大に寄与する。

　１５年９月アイスランドのオズール社製造のハローベストシステム「ＲｅＳｏｌｖｅハローシステムＣＥ」を販売開始した。１５年１１月米ＯＤＥＶ社製の人工股関節新製品「Ａｌｐｉｎｅ　ヒップシステム」の薬事承認を取得、１６年２月販売開始した。

　１６年４月米ＯＤＥＶ社製の人工股関節新製品「Ａｌｐｉｎｅ　Ｃｅｍｅｎｔｅｄ　Ｈｉｐ　Ｓｙｓｔｅｍ」が米国食品医薬品局（ＦＤＡ）薬事承認を取得した。米国で販売中の「Ａｌｐｉｎｅ　Ｈｉｐ　Ｓｙｓｔｅｍ」の間接固定（骨セメントを用いて固定）タイプで１６年５月から米国で販売開始した。１６年５月米ＯＤＥＶ社製の人工股関節新製品「Ａｌｐｉｎｅ　Ｃｅｍｅｎｔｅｄ　Ｈｉｐ　Ｓｙｓｔｅｍ」の日本国内での薬事承認を取得、１６年６月から販売開始した。

　１６年１０月Ｍａｔｅｒｉａｌｉｓｅ社（ベルギー）製造の患者適合型関節手術用器械「Ａｃｅｔａｂｕｌａｒ　Ｃｕｐ　Ｏｒｉｅｎｔａｔｉｏｎガイド」の薬事承認取得を発表した。人工股関節置換術手術の際に、患者のＣＴデータをもとに設計され、３Ｄプリンタによって作成される手術用器械である。

■下期の構成比が高い収益構造

　四半期別の業績推移を見ると、１５年３月期は売上高が第１四半期２６億３２百万円、第２四半期２６億８７百万円、第３四半期３１億５９百万円、第４四半期３３億７７百万円、営業利益が２億３９百万円、２億５３百万円、５億３８百万円、２億６５百万円、１６年３月期は売上高が３０億４６百万円、３１億２６百万円、３３億円、３５億５２百万円、営業利益が３億２９百万円、３億６２百万円、５億２５百万円、４億９１百万円だった。

　整形外科医療機器の販売は下期が繁忙期となる傾向があるため、当社の業績も下期の構成比が高い傾向があるとしている。１６年３月期は国内が償還価格引き下げで厳しい事業環境となり、暖冬の影響で下期の売上が伸び悩んだが、人工関節分野で米ＯＤＥＶ社製人工関節製品オベーションヒップシステム、骨接合材料分野でＭＤＭプリマヒップスクリューシステム、脊椎固定器具分野で米ＯＤＥＶ社製ＩＢＩＳスパイナルシステム（１４年１２月販売開始）が好調だった。製造コスト低減、医療工具の運用改善等による減価償却費の削減なども寄与して計画超の増益だった。

　地域別・主要品目別の外部顧客への売上高は、日本国内が同７．１％増の８７億３３百万円（人工関節が同６．７％増の４０億９７百万円、骨接合材料が同２．６％増の２９億３６百万円、脊椎固定器具が同４８．０％増の１２億８１百万円、その他が同２８．５％減の４億１７百万円）で、米国販売は同１５．９％増の４２億９１百万円（人工関節が同１７．０％増の４０億９５百万円、脊椎固定器具が同３．８％減の１億９６百万円）だった。自社製品売上高は１１０億８４百万円で同１６．６％増加、自社製品売上比率は８５．１％で同５．１ポイント上昇した。

　セグメント別業績は、日本の売上高が同７．１％増の８７億３３百万円、営業利益（連結調整前）が同８０．７％増の９億９３百万円、米国の売上高（内部取引を含む）が同２９．５％増の８０億１９百万円、営業利益が同２９．８％増の７億円だった。米国ではドル高・円安に伴う換算額増加も寄与した。

　売上総利益は同１１．１％増加し、売上総利益率は７０．７％で同０．８ポイント上昇した。ドル高・円安や償還価格引き下げの影響を受けたが、自社製品比率上昇が寄与した。販管費は米ＯＤＥＶ社の販売拡大に伴う支払手数料増加、ドル高・円安影響などで同７．２％増加したが、販管費比率は５７．６％で同１．４ポイント低下した。また繰延税金資産取崩の影響一巡で法人税等が減少した。ＲＯＥは７．２％で同１０．８ポイント上昇、自己資本比率は５６．２％で同２．４ポイント上昇した。配当性向は１９．８％だった。

　なお営業利益増減分析は、増益要因が自社製品売上増加による粗利益増加１１億２８百万円、販管費削減等７６百万円、減益要因が償還価格引き下げ影響に伴う粗利益減少２億１１百万円、人件費増加１億８８百万円、米国販売増加に伴うコミッション・ロイヤリティ等支払手数料増加２億４７百万円、研究開発費増加１億４５百万円としている。

■１７年３月期第２四半期は減益予想から一転して２桁増益での着地

　今期（１７年３月期）第２四半期累計（４～９月）の連結業績（１０月１２日に売上高を減額、利益を増額修正）は、売上高が前年同期比３．６％増の６３億９６百万円、営業利益が同２４．４％増の８億６１百万円、経常利益が同２７．０％増の７億５７百万円、純利益が同４４．０％増の４億８０百万円だった。円高影響で売上高は計画を下回ったが、売上原価と販管費が計画を下回り、減益予想から一転して２桁増益での着地となった。

　国内における１６年４月償還価格引き下げや円高による海外売上の換算影響がマイナス要因だったが、米ＯＤＥＶ社製製品の売上が順調に推移した。売上総利益は同５．３％増加し、売上総利益率は７２．１％で同１．１ポイント低下した。自社製品比率上昇が寄与した。販管費は同１．７％増加したが、販管費比率は５８．７％で同１．１ポイント低下した。営業外では為替差損が増加（前期１０百万円、今期３６百万円）したが、シンジケートローン手数料が減少（前期２０百万円、今期５百万円）した。特別損失では固定資産除却損が減少（前期１億１０百万円、今期３６百万円）した。

　日本は売上高が同４．８％増の４２億１６百万円（人工関節が同１２．４％増の２０億５５百万円、骨接合材料が同３．０％増の１３億３９百万円、脊椎固定器具が同４．３％増の６億７３百万円、その他が同４０．３％減の１億４８百万円）で、営業利益（連結調整前）が同１０．７％増の３億８３百万円だった。米国は売上高が同８．１％減の３５億５６百万円（人工関節が同４．１％増の２１億２４百万円、脊椎固定器具が同４９．１％減の５５百万円）で、営業利益が同７．７％増の３億７７百万円だった。なお米国は米ドルベースでは同１５．５％増収だった。

　人工関節分野では米ＯＤＥＶ社製人工関節製品オベーションヒップシステム、骨接合材料分野ではＭＤＭプリマヒップスクリューシステム、脊椎固定器具分野では米ＯＤＥＶ社製脊椎固定器具ＩＢＩＳスパイナルシステムが堅調だった。自社製品売上高は同６．４％増の５５億８４百万円で、自社製品売上比率は同２．３ポイント上昇して８７．３％となった。

　営業利益増減（１億７０百万円増益）分析は、増益要因が売上高増加６億０１百万円、為替変動による売上原価減少１億５４百万円、為替変動による販管費減少２億０４百万円で、減益要因が償還価格引き下げによる売上高減少１億１７百万円、為替変動による売上高減少２億６１百万円、売上高増加に伴う売上原価増加１億４６百万円、販管費増加２億６６百万円としている。

　なお四半期別の業績推移を見ると、売上高は第１四半期３２億２９百万円、第２四半期３１億６７百万円、営業利益は３億４１百万円、５億２０百万円だった。

■１７年３月期通期予想に増額余地

　今期（１７年３月期）通期の連結業績予想は、前回予想（４月２８日公表）を据え置いて、売上高が前期（１６年３月期）比７．５％増の１４０億円、営業利益が同５．４％増の１８億円、経常利益が同７．４％増の１６億５０百万円、そして純利益が同２４．９％増の１０億円としている。配当予想は同１円増配の年間７円（期末一括）で予想配当性向は１８．５％となる。

　米ＯＤＥＶ社製の人工股間接製品オベーションヒップシステムや脊椎固定器具ＩＢＩＳスパイナルシステム、当社と米ＯＤＥＶ社が共同開発した骨接合材料製品ＭＯＤＥシリーズなど、主力製品の販売が日本および米国において引き続き好調に推移する。新製品投入も寄与する。

　地域別・主要品目別の外部顧客への売上高の計画は、日本国内が同６．５％増の９３億円（人工関節が同８．９％増の４４億６０百万円、骨接合材料が同１．５％増の２９億８０百万円、脊椎固定器具が同２４．１％増の１５億９０百万円、その他が同３５．４％減の２億７０百万円）で、米国販売は同９．５％増の４７億円（人工関節が同９．９％増の４５億円、脊椎固定器具が同１．９％増の２億円）としている。

　想定として、為替レートは１米ドル＝１１５円、米国販売の米ドルベースの売上高は同１４．３％増収、自社製品売上高は同１１．０％増の１２３億円、自社製品売上比率は同２．８ポイント上昇の８７．９％、売上総利益率は同０．３ポイント上昇の７１．０％、販管費比率は同０．５ポイント上昇の５８．１％としている。

　通期予想に対する第２四半期累計の進捗率は、売上高が４５．７％、営業利益が４７．８％、経常利益が４５．９％、純利益が４８．０％である。期後半の構成比が高い収益特性を考慮すれば通期も増額余地がありそうだ。

■中期経営計画で１８年３月期ＲＯＥ８．０％目指す

　１５年４月策定の新中期経営計画「ＭＯＤＥ２０１７」では、経営指針を「成長領域への積極投資を通じ新たなステージへ成長を加速させる」として、顧客ニーズに対応した自社新製品開発強化、１０品目以上の自社開発新製品群の継続的市場投入、整形外科領域周辺・隣接分野での調達力強化、製品ラインナップ強化、北米市場での販売拡大、自社製造能力（米ＯＤＥＶ社）拡大と製造コスト低減、品質管理強化、製造から販売・市販後まで一貫した安全管理体制整備などの施策を推進する。

　経営目標数値としては１８年３月期売上高１６０億円、営業利益２０億円、経常利益１８億円、ＲＯＥ８．０％を掲げている。１７年３月期業績会社予想ではＲＯＥは９．０％に上昇する見込みであり、１８年３月期目標値を前倒しで達成する可能性が高まっている。高齢化社会到来の背景もあり、自社製品拡販が牽引して中期的に収益拡大基調だろう。

■株価は戻り高値圏でモミ合い、自律調整一巡して上値試す

　株価の動きを見ると、９月以降は戻り高値圏８００円近辺でモミ合う展開だ。大きく下押す動きは見られず自律調整の範囲だろう。

　１１月２５日の終値７９９円を指標面で見ると、今期予想連結ＰＥＲ（会社予想の連結ＥＰＳ３７円７９銭で算出）は２１～２２倍近辺、今期予想配当利回り（会社予想の年間７円で算出）は０．９％近辺、前期実績連結ＰＢＲ（前期実績の連結ＢＰＳ４２７円６９銭で算出）は１．９倍近辺である。時価総額は約２１２億円である。

　週足チャートで見ると２６週移動平均線がサポートラインとなって１３週移動平均線回復の動きを強めている。好業績を評価する流れに変化はなく、自律調整が一巡して上値を試す展開だろう。（日本インタビュ新聞アナリスト水田雅展）