寿スピリッツ＜２２２２＞（東１）は「お菓子の総合プロデューサー」を企業ビジョンに掲げ、首都圏エリア展開強化や商品プレミアム化などの重点施策を加速している。１７年３月期２桁営業増益・連続増配予想であり、中期成長シナリオにも変化はない。株価は調整一巡して１１月の戻り高値に接近している。上値を試す展開だろう。

■「お菓子の総合プロデューサー」として地域限定ブランド菓子を展開

　地域限定ブランド菓子の製造・販売を主力とする持株会社である。全国各地のお菓子のオリジナルブランドとショップブランドを創造する「お菓子の総合プロデューサー」を企業ビジョンに掲げ、製造卸から製造小売に事業モデルを転換して高収益化を推進している。さらに「ワールド　サプライジング　リゾート（ＷＳＲ）宣言」を経営スローガンに掲げ、中期経営目標を売上高経常利益率２０％としている。

　主要子会社は、山陰地区中心に「お菓子の壽城」「ラングドシャ」ブランドなどを展開する寿製菓、北海道中心に「ルタオ」ブランドを展開するケイシイシイ、首都圏中心に「東京ミルクチーズ工場」「ザ・メープルマニア」など洋菓子を展開するシュクレイ、九州中心に「赤い風船」ブランドを展開する九十九島グループ、関西中心に「遊月亭」ブランドを展開する但馬寿、そして販売子会社（東海地区３社、中国・九州地区４社、関西地区２社）である。

　１６年１月但馬寿の菓子製造部門の全部および販売部門のうちグループ向け卸営業に関する事業を寿製菓に承継した。また１６年２月明治ホールディングス＜２２６９＞グループで「ミルフィユ」など洋菓子製造・販売を行うフランセを子会社化し、１６年１０月には主要ブランド「横濱フランセ」のブランドリニューアルを行うと発表した。

　なお１６年３月期の地域別売上構成比は首都圏２３．１％、北海道２２．８％、九州・沖縄１６．３％、近畿１３．８％、中国・四国１２．３％、中部８．４％、東北１．４％、海外２．１％、また販売チャンネル別売上構成比は卸売（駅・空港・高速道路ＳＡなどの小売店、代理店卸、ＯＥＭ）４８．４％、店舗販売（直営店舗、催事）４０．７％、通信販売８．６％（うちルタオ通販７．１％）、海外２．１％、その他０．１％だった。駅・空港・高速道路ＳＡなど交通機関チャネルでの土産品としての販売比率が高いことも特徴である。

■重点施策を着実に遂行

　重点施策として、プレミアム・スイーツブランドの創出と育成（地域・チャンネル特性にマッチした商品開発推進、主力商品リニューアルによるバージョンアップと価格改定、販路開拓やリアル店舗と通販の融合、新業態店の拡大）、インバウンド対策の強化（国内主要国際空港における免税売店等への販売強化、直営店舗での免税対応強化）、首都圏でのＷＳＲ化展開（シュクレイのブランド力向上、フレンチトースト専門店「Ｉｖｏｒｉｓｈ（アイボリッシュ）」など新ブランド確立）、海外展開、生産性向上による製造採算改善などを推進している。

　健康食品事業については、藍染めで知られる「タデ藍」を使用した機能性食品の企画販売を行う新会社の純藍を１４年９月設立し、野菜不足を補うアンチエイジング飲料「藍の青汁」を１５年１月販売開始した。なお１６年６月には藍のポリフェノール（フラボノイド）の物質特許、製法特許およびコレステロール合成に関わるＨＭＧ－ＣｏＡ還元酵素阻害剤としての用途特許を取得したと発表している。

　海外展開については、台湾は直接進出、韓国はフランチャイズ方式で進出する。またシュクレイが香港・ハンドメイド社と共同出資で香港に合弁会社ハニーシュクレイを設立し、１５年１２月から香港で「東京ミルク工場」の店舗展開を開始した。

　当面の重点施策の数値目標として、１８年３月期に国内主要国際空港でのインバウンド売上高２５億円（１６年３月期実績８億１０百万円）、海外売上高（台湾現地法人売上高＋韓国・香港向けロイヤルティ含む国内出荷売上高）１５億円（同５億５０百万円）、首都圏主要売上高（シュクレイ、アイボリッシュ、グラッシェル）６０億円（同３８億５０百万円）の合計１００億円（同５２億１０百万円）を掲げている。

■クリスマス・年末年始・バレンタイン需要などで下期の構成が高い収益構造

　四半期別推移を見ると、１５年３月期は売上高が第１四半期５０億０１百万円、第２四半期５８億８９百万円、第３四半期６２億７５百万円、第４四半期５８億０２百万円、営業利益が２億０２百万円、５億１０百万円、８億６６百万円、４億５５百万円、１６年３月期は売上高が５５億４２百万円、６５億６８百万円、６９億６８百万円、７５億３４百万円、営業利益が３億４９百万円、９億３１百万円、１１億４８百万円、８億４８百万円だった。

　１６年３月期第４四半期売上高はフランセの新規連結も寄与したが、クリスマス・年末年始・バレンタイン・ホワイトデー需要などで下期の構成比が高い収益構造である。またフランセは、主力商品「ミルフィユ」が年末・バレンタイン・ホワイトデーなど下期に売上が集中するイベント型商品のため、業績は上期が営業赤字、下期が営業黒字、通期で営業黒字となる季節要因がある。

　１６年３月期はシュクレイを中心とする首都圏エリア展開強化、空港でのインバウンド・アウトバウンド対応強化、商品プレミアム化など重点施策遂行の成果に加えて、生産効率改善、価格改定、経費効率的使用なども寄与して大幅増収増益だった。首都圏主要売上高（シュクレイ、アイボリッシュ、グラッシェル）は３８億５０百万円で１５年３月期比７億９２百万円増加した。特にシュクレイがブランド知名度向上効果で躍進した。国内主要国際空港における売上高は８億１０百万円で同５億７６百万円増加した。

　売上総利益は同２０．４％増加し、売上総利益率は５５．２％で同２．０ポイント上昇した。販管費は同１２．２％増加したが、販管費比率は４２．９％で同１．４ポイント低下した。特別利益では負ののれん発生益を計上した。ＲＯＥは２３．３％で同８．０ポイント上昇、自己資本比率は６０．１％で同１．０ポイント低下した。配当は同２０円増配の年間６０円（期末一括）で配当性向は２７．０％だった。利益配分については内部留保、業績水準ならびに配当性向等を総合的に勘案して利益還元に努めることを基本方針としている。

　セグメント別（連結調整前）に見ると、ケイシイシイは売上高が同９．２％増の９０億９５百万円で営業利益が同３４．８％増の１２億９０百万円、寿製菓・但馬寿（１６年１月の組織再編に伴ってセグメントを統合）は売上高が同８．９％増の８８億６７百万円で営業利益が同１９．８％増の６億７１百万円、販売子会社は売上高が同９．８％増の４８億６８百万円で営業利益が同４６．７％増の３億３０百万円、シュクレイは売上高が同３６．６％増の３８億１８百万円で営業利益が同２．９倍の４億３６百万円、九十九島グループは売上高が同４．２％増の３５億５４百万円で営業利益が同４２．９％減の８５百万円、フランセ（新規連結２ヶ月分）は売上高が９億１７百万円で営業利益が１億２９百万円、その他（新規連結の台湾における菓子事業含む）は売上高が同８．６倍の２億２７百万円で営業利益が４５百万円の赤字（前々期は６４百万円の赤字）だった。

■１７年３月期第２四半期累計は２桁増収・営業増益・経常増益

　今期（１７年３月期）第２四半期累計（４～９月）の連結業績は、売上高が前年同期比２２．２％増の１４８億０１百万円、営業利益が同１３．４％増の１４億５２百万円、経常利益が同１２．７％増の１４億７１百万円、純利益が同１０．７％減の８億６２百万円だった。フランセを除く売上高は同９．９％増の１３３億１１百万円だった。

　税負担の増加で最終減益だが、インバウンド対策強化や首都圏展開推進など重点施策を着実に遂行し、フランセの季節要因によるマイナス影響を吸収して２桁営業増益・経常増益だった。売上総利益は同２４．１％増加し、売上総利益率は５４．８％で同０．８ポイント上昇した。生産効率の改善や価格改定などが寄与した。販管費は同２６．７％増加し、販管費比率は４５．０％で同１．６ポイント上昇した。

　重点施策３項目合計売上高は３４億３７百万円で同１１億３７百万円増加した。インバウンド売上（国内主要国際空港売上）は８億１７百万円で同５億３２百万円増加、海外売上（台湾、韓国、香港、その他）は２億７５百万円で同９１百万円増加した。首都圏主要売上（シュクレイ、アイボリッシュ、グラッシェル）は２３億４４百万円で同５億１４百万円増加した。特にシュクレイが首都圏での多ブランド展開を加速した。

　セグメント別（連結調整前）では、ケイシイシイは売上高が同９．３％増の４２億６３百万円で営業利益が同２０．２％増の４億２３百万円、寿製菓・但馬寿は売上高が同７．８％増の４９億４８百万円で営業利益が同５４．９％増の６億３４百万円、販売子会社は売上高が同１．５％増の２５億０４百万円で営業利益が同３．３％増の１億８０百万円、シュクレイは売上高が同３６．５％増の２４億３０百万円で営業利益が同６５．８％増の３億０７百万円、九十九島グループは売上高が同４．９％減の１６億１１百万円で営業利益が１９百万円の赤字（前年同期は４９百万円の黒字）、フランセは売上高が１４億９０百万円で営業利益が２億２９百万円の赤字、その他（台湾の菓子事業含む）は売上高が同１０．８％増の１億１２百万円で営業利益が３８百万円の赤字（同２８百万円の赤字）だった。

　九十九島グループは４月に発生した熊本地震が影響して減収減益だったが、ケイシイシイは商品充実化や販促強化、寿製菓・但馬寿は新商品開発や製造稼働率向上、シュクレイは新ブランド・新販売チャネル展開強化が寄与した。

　四半期別の業績推移を見ると、売上高は第１四半期６７億２４百万円、第２四半期８０億７７百万円、営業利益は３億７２百万円、１０億８０百万円だった。

■１７年３月期通期は２桁営業増益・連続増配予想

　今期（１６年３月期）通期の連結業績予想（５月１２日公表）は、売上高が前期（１６年３月期）比１７．９％増の３１３億７０百万円、営業利益が同１２．３％増の３６億８０百万円、経常利益が同１１．３％増の３７億円、純利益が同４．５％増の２４億１０百万円としている。配当予想は年間２５円（期末一括）である。１６年４月１日付株式３分割を考慮して分割前に遡及修正すると年間７５円で、前期の年間６０円に対して実質的に１５円増配となる。また予想配当性向は３２．３％となる。

　シュクレイを中心とする首都圏エリア展開強化、空港でのインバウンド・アウトバウンド対応強化、商品プレミアム化など重点施策の着実な遂行の成果、フランセの通期連結などで２桁営業増益予想である。売上総利益率は５５．５％で同０．３ポイント上昇、販管費比率は４３．８％で同０．９ポイント上昇を想定している。なおフランセの影響を除くベースでは売上高が同６．１％増の２７２億７０百万円、経常利益が同８．８％増の３４億７７百万円としている。フランセの収益構造は事業・商品特性による季節変動要因で下期の構成比が高い。そして経営の抜本的見直し（工場改善、リブランディング、経営管理システムの変更など）では下期からの収益改善を見込んでいる。

　セグメント別（連結調整前）の計画は、ケイシイシイの売上高が同６．７％増の９７億円で営業利益が同１０．９％増の１４億３０百万円、寿製菓・但馬寿の売上高が同６．７％増の９４億６０百万円で営業利益が同７．５％増の７億２２百万円、販売子会社の売上高が同５．６％増の５１億４０百万円で営業利益が同１９．８％増の３億９５百万円、シュクレイの売上高が同１４．７％増の４３億８０百万円で営業利益が同１０．１％増の４億８０百万円、九十九島グループの売上高が同１．０％増の３５億９０百万円で営業利益が同２７．１％減の６２百万円、フランセ（１２ヶ月）の売上高が４１億円で営業利益が１億１２百万円、その他（台湾における菓子事業含む）の売上高が同３６．６％増の３億１０百万円で営業利益が６４百万円の赤字（前期は４５百万円の赤字）としている。

　通期会社予想に対する第２四半期累計の進捗率は売上高が４７．２％、営業利益が３９．５％、経常利益が３９．８％、純利益が３５．８％と低水準の形だが、クリスマス・年末年始・バレンタイン・ホワイトデー需要などで下期の構成比が高い収益構造のためネガティブ要因とはならない。首都圏を中心とする新業態店の知名度・ブランド力向上、新商品の開発・投入の加速、販促・接客強化による消費者への訴求力向上、商品のプレミアム化、製造採算改善、海外展開など積極的な施策の効果で、中期成長シナリオに変化はないだろう。

■株主優待は毎年３月末に実施

　株主優待制度については毎年３月末現在の株主に対して実施している。１００株以上～５００株未満所有株主に対して２０００円相当の自社グループ製品、５００株以上～１０００株未満所有株主に対して４０００円相当の自社グループ製品、さらに１０００株以上所有株主に対して４０００円相当のグループ製品＋３０００円相当の直営店舗利用優待券（代替商品送付可）を贈呈する。

■株価は調整一巡して戻り高値に接近、上値試す

　株価の動き（１６年４月１日付で株式３分割）を見ると、１２月７日の直近安値２３９９円から切り返して１１月の戻り高値２９９８円に接近している。１２月２８日には２８２０円まで上伸した。調整が一巡したようだ。

　１２月３０日の終値２７９５円を指標面で見ると、今期予想連結ＰＥＲ（会社予想の連結ＥＰＳ７７円４４銭で算出）は３６倍近辺、今期予想配当利回り（会社予想の年間２５円で算出）は０．９％近辺、前期実績連結ＰＢＲ（前期実績の連結ＢＰＳ３４６円１４銭で算出）は８．１倍近辺である。時価総額は約８７０億円である。

　週足チャートで見ると５２週移動平均線近辺から切り返してサポートラインを確認した形だ。そして２６週移動平均線を回復した。調整一巡して上値を試す展開だろう。（日本インタビュ新聞アナリスト水田雅展）