ヨシムラ・フード・ホールディングス＜２８８４＞（東マ）は食品関連の中小企業をＭ＆Ａで支援・活性化するビジネスモデルを展開している。１７年２月期は既存事業の成長と新規Ｍ＆Ａ効果で大幅営業増益予想である。中期的にも収益拡大が期待される。また株主優待制度を拡充する。株価は上場来高値更新の展開だ。目先的な過熱感を冷ますための自律調整を交えながら上値を試す展開が期待される。

■中小食品関連企業をＭ＆Ａで支援・活性化するビジネスモデル

　食品関連企業を傘下に置く持株会社である。事業承継などの課題を抱える食品関連の中小企業を、中長期視点で支援・活性化するプラットフォーム（営業、製造、仕入・物流、商品開発、品質管理、経営管理といった機能ごとに横断的に管理して業績拡大を図る中小企業支援プラットフォーム）を基本ビジネスモデルとしている。

　食品関連の中小企業に対するＭ＆Ａで業容を拡大し、幅広い中小企業の受け皿になっている一方で、グループ化した子会社の売却を目的としていないことも特徴だ。ビジネスモデルの独自性が評価されて、２０１４年には官民ファンドの産業革新機構から出資を受けている。

　１６年２月期末の連結子会社は、製造事業セグメントでシウマイ・餃子（チルドシウマイの生産量国内トップ）の楽陽食品、乾麺（宮城県白石市特産の白石温麺が主力）の白石興産、冷凍かきフライが主力のオーブン、ピーナッツバターのパイオニアであるダイショウ、岩手県の地場酒造１０社で設立した日本酒の桜顔酒造、まぐろ加工品の雄北水産、販売事業セグメントで業務用惣菜（業務用食材の企画・販売を主力として、自社で物流機能を持たずに販売先へ直送するビジネスモデル）のヨシムラ・フード、宅配等（冷凍食品の企画・販売、全国の生活協同組合と直接口座を保有）のジョイ・ダイニング・プロダクツの合計８社である。

　１６年２月期のセグメント別売上高は、製造事業が８７億４８百万円（楽陽食品が４０億円、オーブンが２５億３５百万円、白石興産が９億０５百万円、ダイショウが５億８９百万円、雄北水産が４億８５百万円、桜顔酒造が３億５７百万円）で、販売事業が４０億８５百万円（ヨシムラ・フードが４３億８４百万円、ジョイ・ダイニング・プロダクツが８億７０百万円）だった。

■Ｍ＆Ａと既存事業の両輪による成長を目指す

　中期成長戦略では、Ｍ＆Ａによる傘下企業の増加および既存事業の成長・拡大という、両輪による成長を強化する方針を掲げている。事業承継などの課題を抱える食品関連の中小企業の数は今後ますます増加することが予想され、Ｍ＆Ａのさらなる推進を図る。またグループシナジーの拡大を図るために、営業、製造、仕入・物流、商品開発、品質管理、経営管理といった機能ごとに横断的に管理して業績拡大を図る中小企業支援プラットフォームのさらなる強化、および両輪に係る人材の強化を図る。

　１６年７月にはゼリー等のデザート類を主力とする純和食品を子会社化した。埼玉県食品衛生自主管理優良施設確認制度（彩の国ハサップ）において優良施設に認定された高い品質管理体制などで、イオングループをはじめとした大手スーパー量販店向けＯＥＭ生産も拡大している。

　１６年９月には栄川酒造を子会社化した。業歴約１５０年を誇り、福島県会津地方を代表する酒造事業者である。また自社製造惣菜（彩の国優良ブランド品に認証されている「むさし野とんかつ」が主力）や輸入食肉加工品のエスケーフーズを子会社化した。

■Ｍ＆Ａで収益拡大基調、冬季に利益偏重の収益構造

　積極的なＭ＆Ａ効果で収益が急拡大している。またグループ内でさまざまな食品商材を扱っているため、個人消費動向や原材料価格動向の影響を受けやすく、さらに製品の性質上、季節変動の影響を受けやすい収益構造である。現在は冬季（１０月から１２月）に販売のピークを迎える製品を多く取り扱っているため、冬季の利益が偏重している。

　１６年２月期連結業績は１５年２月期比１２．８％増収、４８．９％営業増益、３８．３％経常増益、９９．２％最終増益だった。楽陽薬品がチルド餃子などの好調で１５．６％増収、ヨシムラ・フードが冷食販売などの好調で８．４％増収となり、雄北水産の連結（１５年２月）も寄与した。売上総利益は同１４．９％増加し、売上総利益率は２１．１％で同０．４ポイント上昇した。販管費は同１１．４％増加したが、販管費比率は１８．５％で同０．３ポイント低下した。ＲＯＥは１７．１％で同６．７ポイント上昇、自己資本比率は４９．３％で同１．１ポイント上昇した。

■１７年２月期第３四半期累計は大幅増収増益

　今期（１７年２月期）第３四半期累計（３～１１月）の連結業績は、売上高が前年同期比２１．７％増の１１６億０４百万円、営業利益が同４３．５％増の４億０２百万円、経常利益が同５０．５％増の４億２３百万円、純利益が同４３．４％増の２億６３百万円だった。

　１６年７月子会社化した純和食品、９月子会社化した栄川酒造およびエスケーフーズの新規連結に加えて、楽陽食品のチルドシウマイやヨシムラ・フードの冷凍原料が好調に推移した。積極的な設備投資による生産性向上も寄与して大幅増収増益だった。

　売上総利益は同２７．９％増加し、売上総利益率は２２．３％で同１．１ポイント上昇した。販管費は同２５．４％増加し、販管費比率は１８．８％で同０．５ポイント上昇した。セグメント別に見ると、製造事業は売上高が同２８．５％増の８３億６４百万円で営業利益（連結調整前）が同３０．８％増の５億１０百万円、販売事業は売上高が同７．２％増の３２億３９百万円で営業利益が同３６．６％増の１億５８百万円だった。

　四半期別の業績推移を見ると、売上高は第１四半期３３億４７百万円、第２四半期３５億５６百万円、第３四半期４７億０１百万円で、営業利益は１億４５百万円、９８百万円、１億５９百万円だった。

■１７年２月期通期は新規Ｍ＆Ａ効果も寄与して大幅増収・営業増益予想

　今期（１７年２月期）通期の連結業績予想（９月子会社化した栄川酒造とエスケーフーズの新規連結に伴って９月１日に２回目の増額修正）は、売上高が前期（１６年２月期）比２９．２％増の１６５億８５百万円、営業利益が同２４．６％増の４億０８百万円、経常利益が同２５．０％増の４億１０百万円、純利益が同４８．１％減の２億３９百万円としている。

　純利益は前期特別利益に計上した収用補償金５億１５百万円が一巡するため減益予想だが、楽陽食品など既存事業の好調に加えて、純和食品などの新規Ｍ＆Ａ効果で大幅増収・営業増益・経常増益予想である。セグメント別売上高の計画は製造事業が同４１．０％増の１２３億３４百万円、販売事業が同５．５％増の４３億１１百万円としている。

　なお通期予想に対する第３四半期累計の進捗率は売上高が７０．０％、営業利益が９８．５％、経常利益が１０３．２％、純利益が１１０．０％で、利益進捗率が高水準である。純和食品の業績は製品の性質上、夏季が繁忙期となり、冬季が閑散期となる。またエスケーフーズ単体では利益を計上するが、連結決算では同社取得に係る費用を今期一括計上するため通期予想を据え置いた。ただし利益予想は増額余地がありそうだ。

　配当予想は無配継続としている。なお利益配分については、現在は成長過程のため、設備投資等による積極的な事業展開およびプラットフォーム拡充による経営基盤の強化を図るための投資等に充当させることが、株主に対する最大の利益還元に繋がると考えているため、設立以来配当は実施していない。今後においても当面の間は事業拡大のための投資および既存事業の必要運転資金とする方針としている。将来的には各事業年度の経営成績および財政状態を勘案しながら、株主への利益還元を検討していく方針としている。

　楽陽食品のチルド餃子の販売好調、ダイショウの販売エリア拡大効果など既存事業の成長に加えて、Ｍ＆Ａによる新規連結効果も寄与して収益拡大基調だろう。

■株主優待制度は毎年２月末および８月末に実施、対象株主を拡充

　株主優待制度は毎年２月末日および８月末日に実施している。そして１１月２８日に株主優待制度の変更（拡充）を発表した。

　変更後は１００株～４９９株保有株主に対して年１回（毎年２月末日）１２００円相当の当社グループ製品、５００株以上保有株主に対して年２回（毎年２月末日と８月末日）それぞれ３０００円相当の当社グループ製品を贈呈する。１７年２月期末から実施する。

■株価は上場来高値更新の展開

　株価の動きを見ると、好業績を評価する形で１２月中旬に動意づき、上場来高値更新の展開となった。１月２０日には２８７４円まで上伸した。その後一旦反落する場面があったが、素早く切り返している。

　１月２６日の終値２７２６円を指標面で見ると、今期予想連結ＰＥＲ（会社予想の連結ＥＰＳ５５円２０銭で算出）は４９～５０倍近辺、前期実績連結ＰＢＲ（前期実績の連結ＢＰＳ１７５２円２９銭で算出）は１．６倍近辺である。なお時価総額は約１１９億円である。

　週足チャートで見ると２６週移動平均線がサポートラインとなって中段保ち合いから上放れた形だ。そして１３週移動平均線が上向きに転じた。目先的な過熱感を冷ますための自律調整を交えながら上値を試す展開が期待される。（日本インタビュ新聞アナリスト水田雅展）