イワキ＜８０９５＞（東１）は医薬品・医薬品原料・表面処理薬品などを主力とする専門商社で、メーカー機能も強化している。ジェネリック医薬品関連の好調や化学品の収益改善で１７年１１月期大幅営業増益予想である。そして増額の可能性がありそうだ。株価は０９年来の高値圏でモミ合う形だが、０．６倍近辺の低ＰＢＲも見直して上放れの展開が期待される。

■医薬品・医薬品原料・表面処理薬品などを主力とする専門商社

　医薬品・医薬品原料・表面処理薬品などを主力とする専門商社である。そして岩城製薬（医薬品）やメルテックス（表面処理薬品）のメーカー機能も強化している。

　事業区分は、医薬・ＦＣ（Ｆｉｎｅ　Ｃｈｅｍｉｃａｌ）事業（医薬品原料の製造・販売、医薬品の製造・販売、体外診断薬・研究用試薬の卸売および医療機器の販売）、ＨＢＣ（Ｈｅａｌｔｈ　＆　Ｂｅａｕｔｙ　Ｃａｒｅ）事業（化粧品原料・機能性食品原料の販売、一般用医薬品・関連商品の卸売、化粧品通信販売）、化学品事業（表面処理薬品・電子工業薬品・化成品の製造・販売、表面処理設備の製造・販売）、食品事業（食品原料の製造・販売）の４事業とし、４事業をさらに分解したＢＵ（ビジネスユニット）を戦略単位としている。

　１６年１１月期売上構成比（連結調整前）は、医薬・ＦＣ事業３９％（原料薬品２６％、医薬品１１％、その他特約２％）、ＨＢＣ事業４０％（ＨＢＣ原料１８％、ファルマネット１８％、オリジナル製品４％）、化学品事業１０％（表面処理薬品６％、スペシャリティマテリアル１％、表面処理設備２％）、食品事業７％である。

　１７年１月には調剤薬局運営の連結子会社パートナー・メディカル・システムズの全株式を徳永薬局に譲渡した。経営資源の集中を推進する。

■卸売・商社・メーカー機能の連携を強化、天然界面活性剤市場に参入

　全国の医薬品卸・医療機関・ドラッグストアなどに医薬品や機能性食品などを供給する卸売機能、国内外のメーカーなどを開拓して輸出入する商社機能、グループ内に岩城製薬とメルテックスのメーカー機能を併せ持つことが強みで、卸売・商社・メーカー機能の連携を強化している。

　中期的な事業基盤強化と収益拡大に向けて、医薬品事業での共同開発・受託品の拡大、ドラッグストア向けＰＢ商品など自社企画商品開発強化、医薬品原料事業における市場シェア拡大、インド・グレンマーク社など海外サプライヤーとの連携強化、岩城製薬の生産能力増強と新製品開発、メルテックスの新製品拡販、海外展開強化、日立化成＜４２１７＞とのアライアンスによる拡販などを推進している。

　１６年７月にはシンガポールのＡｌｌｉｅｄ　Ｃａｒｂｏｎ　Ｓｏｌｕｔｉｏｎｓ（ＡＳＣ社）と業務提携して天然界面活性剤市場に参入した。ＡＳＣ社は非可食天然物「マフア」の種から抽出した油脂を発酵させて天然界面活性剤を製造する高度な技術を有している。ＡＳＣ社がインドの子会社で商業生産化する天然界面活性剤「ＡＣＳ－Ｓｏｐｈｏｒ」を、医薬品・化粧品・健康食品・食品の事業分野において当社が優先的に販売する権利を得た。

■ジェネリック医薬品関連が牽引、化学品は新製品への切り替え途上

　四半期別業績推移を見ると、１５年１１月期は売上高が第１四半期１３０億０１百万円、第２四半期１４５億１５百万円、第３四半期１３９億５８百万円、第４四半期１３９億４８百万円、営業利益が９０百万円、３億０８百万円、１億４６百万円、１５百万円、１６年１１月期は売上高が１２７億５３百万円、１４０億９１百万円、１３８億６２百万円、１４４億１５百万円、営業利益が１億６１百万円、１億７０百万円、３億０８百万円、３億３８百万円だった。

　１６年１１月期の連結業績は、売上高が１５年１１月期比０．５％減の５５１億２１百万円、営業利益が同７４．６％増の９億７７百万円、経常利益が同５４．３％増の１０億７１百万円、純利益が５億９３百万円の赤字（１５年１１月期は１億４３百万円の赤字）だった。

　化学品事業において業務提携解消に伴いプリント配線板用「ルーセントカパー」シリーズへの切り替えを進めているため減収となり、減損損失計上が影響して最終赤字だが、ジェネリック医薬品関連が牽引して計画超の大幅営業増益だった。

　売上総利益は同３．６％増加し、売上総利益率は２０．２％で同０．８ポイント上昇した。販管費は同０．３％減少し、販管費比率は１８．４％で同横ばいだった。営業外収益では有価証券償還益６６百万円が一巡した。特別損失ではメルテックスが保有する固定資産について減損損失１０億４３百万円を計上した。

　医薬・ＦＣ事業は売上高が同９．８％増の２１３億２８百万円で営業利益（連結調整前）が同３９．７％増の１２億９２百万円、ＨＢＣ事業は売上高が同１．１％減の２２２億８１百万円で営業利益が同５９．７％減の７４百万円、化学品事業は売上高が同２７．０％減の５３億３１百万円で営業利益が４億３４百万円の赤字（１５年１１月期は５億５６百万円の赤字）、食品事業は売上高が同１．７％減の３７億７８百万円で営業利益が５百万円の赤字（同８百万円の赤字）だった。

■１７年１１月期第１四半期は大幅増益、化学品の赤字縮小

　今期（１７年１１月期）第１四半期（１２月～２月）の連結業績は、売上高が前年同期比２．６％増の１３０億９１百万円で、営業利益が同２．２倍の３億５２百万円、経常利益が同２．６倍の４億０６百万円、純利益が同１３倍の５億４１百万円だった。ジェネリック医薬品関連が好調に推移し、化学品事業の赤字縮小も寄与して大幅増益だった。

　売上総利益は同６．２％増加し、売上総利益率は２０．９％で同０．７ポイント上昇した。販管費は同１．３％減少し、販管費比率は１８．３％で同０．７ポイント低下した。営業外では持分法投資損益が改善（前期は損失１０百万円、今期は利益４百万円）し、前期計上した為替差損３４百万円が一巡した。特別利益では和光純薬工業の自己株式取得に応じて投資有価証券売却益２億１９百万円を計上した。特別損失では前期計上した過年度決算訂正関連費用４５百万円が一巡した。

　セグメント別に見ると、医薬・ＦＣ事業は売上高が同２．５％増の４８億９０百万円で営業利益（連結調整前）が同１６．１％増の３億２０百万円だった。ジェネリック医薬品関連や外皮用剤などが好調だった。ＨＢＣ事業は売上高が同３．３％増の５４億１８百万円で営業利益が同１５．１％減の３１百万円だった。

　化学品事業は売上高が同４．２％増の１３億９０百万円で営業利益が２百万円の赤字（前年同期は１億４７百万円の赤字）だった。表面処理薬品分野で新製品のプリント配線板用「ルーセントカパー」シリーズへの切り替え途上だが、営業赤字が大幅に縮小した。食品事業は売上高が同１２．４％増の９億４０百万円で営業利益が２百万円の赤字（同１２百万円の赤字）だった。その他は売上高が同２０．５％減の４億５０百万円で営業利益が同６５．０％減の２百万円だった。

■１７年１１月期通期も大幅増益予想で増額の可能性

　今期（１７年１１月期）通期の連結業績予想（１月１２日公表）は、売上高が前期（１６年１１月期）比５．２％増の５８０億円、営業利益が同３９．２％増の１３億６０百万円、経常利益が同３０．６％増の１４億円、そして純利益が８億４０百万円（１６年１１月期は５億９３百万円の赤字）としている。営業利益は過去最高更新の見込みだ。

　配当予想は１６年１１月期と同額の年間６円（第２四半期末３円、期末３円）としている。予想配当性向は２３．８％となる。

　医薬・ＦＣ事業で政府の後発医薬品使用促進策も追い風となってジェネリック医薬品関連が伸長する。化学品事業は新規導入製品「ルーセントカパー」シリーズへの切り替え・採用が進展し、減価償却費減少も寄与して収益トントンへの回復を目指している。

　セグメント別の売上高計画は、医薬・ＦＣ事業が同３．３％増の２２０億円、ＨＢＣ事業が同５．５％増の２３５億円、化学品事業が同１９．８％増の６３億円、食品事業が同３．６％増の３９億円、その他が同１．５％減の２３億円としている。

　なお第１四半期の進捗率は、第２四半期累計に対して売上高が４５．９％、営業利益が７０．４％、経常利益が８１．２％、純利益が１６３．９％と高水準である。そして通期予想に対しても売上高が２２．６％、営業利益が２５．９％、経常利益が２９．０％、純利益が６４．４％と順調である。下期偏重の期初計画であることを考慮すれば、第２四半期累計および通期予想とも増額の可能性がありそうだ。

■中長期ビジョンで２５年１１月期ＲＯＩＣ１０％以上目指す

　創業１１１年を迎える２５年１１月期に向けて、グループ中長期ビジョン「Ｖｉｓｉｏｎ　ｉ－１１１」および新中期経営計画（１６年１１月期～１８年１１月期）を策定している。

　グループ中長期ビジョン「Ｖｉｓｉｏｎ　ｉ－１１１」では、基本戦略を、策揃え企業になる＝Ｉｎｔｅｌｌｉｇｅｎｔ、ナンバーワン製品・事業に注力する＝Ｉｎｎｏｖａｔｉｖｅ、海外市場への事業展開を図る＝Ｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌ、資本効率を意識した事業運営を行う＝Ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔとして、数値目標には創業１１１周年２５年１１月期の連結売上高１０００億円、ＲＯＩＣ１０．０％以上を掲げた。

　新中期経営計画（１６年１１月期～１８年１１月期）では、これまで独立的に運営されていた事業部門をプロダクツごとのバリューチェーンに従って統合・運営するため、組織体系を４事業（医薬・ＦＣ事業、ＨＢＣ事業、化学品事業、食品事業）に再構成し、数値目標には１８年１１月期売上高６００億円、営業利益１０億円、ＲＯＩＣ４．０％以上を掲げた。

　医薬・ＦＣ事業（イワキ、岩城製薬）では、原料の選定から最終製品の提供までを「策揃え」で提供するほか、国内外の医薬関連企業との協業を通して、さらなる市場拡大に努める。

　ＨＢＣ事業（イワキ、アプロス）では、ＯＥＭやプライベート・ブランド製品の自社企画・提案を通して、国内の健康食品原料市場における高シェアを維持・拡大する。海外市場の開拓も推進する。化粧品通信販売では「シルキーカバーオイルブロック」の拡販を図る。

　化学品事業（メルテックス）では、高い技術力・ブランド力を持つＩチップ抵抗向けスズめっき「メルプレートＳＮ」シリーズの世界市場シェアＮＯ．１を確保するとともに、１５年から販売開始した大型新製品のプリント配線板向け硫酸銅めっき「ルーセントカパー」シリーズのグローバルシェア拡大を図る。

　食品事業（イワキ、持分法適用会社のボーエン化成）では、商品開発効率化、生産コスト低減、ボーエン化成における国産・高付加価値原料の受託加工強化などを推進する。海外展開に関してはハラル対応原料に特化したマーケティングを開始し、マレーシア、インドネシア、中近東諸国の市場開拓に注力する。

■株価は高値圏モミ合いから上放れ期待

　株価の動きを見ると、２月９日に０９年来高値となる３１８円まで上伸し、その後も高値圏３００円近辺でモミ合う形だ。そして日柄調整完了感を強めている。

　４月２６日の終値２９８円を指標面で見ると、今期予想連結ＰＥＲ（会社予想の連結ＥＰＳ２５円２６銭で算出）は１１～１２倍近辺、今期予想配当利回り（会社予想の年間６円で算出）は２．０％近辺、前期実績連結ＰＢＲ（前期実績の連結ＢＰＳ４８８円１４銭で算出）は０．６倍近辺である。時価総額は約１０２億円である。

　週足チャートで見ると１３週移動平均線近辺でモミ合う形だ。０．６倍近辺の低ＰＢＲも見直して上放れの展開が期待される。（日本インタビュ新聞アナリスト水田雅展）