綿半ホールディングス＜３１９９＞（東１）はスーパーセンター事業や建設事業などを展開する持株会社である。１８年３月期もスーパーセンター事業のＭ＆Ａ効果や利益率改善効果が牽引して増収・営業増益予想である。株価は上場来高値更新の展開だ。好業績を評価して上値を試す展開が期待される。

■スーパーセンター事業や建設事業などを展開

　スーパーセンター事業、建設事業、貿易事業を展開する持株会社で、１７年３月期のセグメント別売上高構成比はスーパーセンター事業６３％、建設事業３２％、貿易事業４％、その他事業（不動産賃貸事業）０％である。

■スーパーセンター事業はＭ＆Ａも活用してエリア拡大と業態多様化を推進

　スーパーセンター事業はＭ＆Ａも活用してエリア拡大と業態多様化を推進し、綿半ホームエイドが長野県中心にスーパーセンター業態とホームセンター業態、綿半フレッシュマーケット（１５年１２月子会社化したキシショッピングセンターが１７年１月商号変更）が愛知県中心に食品スーパー業態、綿半Ｊマート（１６年１１月子会社化したＪマートが１７年４月商号変更）が関東甲信越エリアにホームセンター業態を展開している。
　綿半ホームエイドは、１９７７年にホームセンター業態１号店をオープンし、２００７年からは生鮮食品や惣菜など食品の品揃えを強化したスーパーセンター業態の出店を開始した。長野県内で唯一生鮮食品を扱うホームセンター・スーパーセンター業態として、ＮＢ商品中心に地域特性に合わせた豊富な品揃え、価格競争力、ブルーカード（長野県内の主要な小売業やサービス業が加盟するポイントカード）による顧客囲い込みなど、ＥＬＰ戦略を武器とした個店競争力を強みとしている。

　１７年１月には１００％子会社の綿半パートナーズを設立した。グループのスケールメリットを活かした商品仕入原価の低減やＰＢ商品の共同開発・相互供給を推進する。また１７年３月期末の店舗数はスーパーセンター１１店舗、ホームセンター２１店舗、食品スーパー５店舗の合計３７店舗である。

■建設事業は長尺屋根工事や自走式立体駐車場工事に強み

　建設事業は１６年４月、建築・土木の設計施工を主体とする綿半鋼機と、鉄構・橋梁構造を主体とする綿半テクノスが合併し、存続会社の綿半テクノスの社名を綿半ソリューションズに変更した。

　建築・土木・住宅リフォーム工事、鉄骨・鋼構造物の加工・製造などを展開し、長尺屋根工事などの外装改修工事および自走式立体駐車場工事を強みとしている。

　長尺屋根工事では、工場の操業を止めずに老朽化した屋根の改修工事を行うＷＫカバー工法で特許を取得し、工場・倉庫・物流センター、商業施設、駅舎関連などに豊富な工事実績を誇っている。自走式立体駐車場工事では、柱の少ない認定品「ステージダブル」など国土交通省の認定を多数有している。大型ＳＣの立体駐車場などの工事実績が豊富である。

■貿易事業はジェネリック医薬品向け天然原料などを輸入販売

　貿易事業は医薬品・化成品向け天然原料輸入専門商社の綿半トレーディング（１６年７月ミツバ貿易が社名変更）が展開している。

　ジェネリック医薬品向けアセトアミノフェン（解熱鎮痛剤）や、メキシコ特産でヘアワックス・口紅などに使用するキャンデリラワックス（取り扱い数量国内１位）など特定分野に強みを持ち、製造部門はＨＭＧ（ヒト尿由来の排卵障害治療薬）原薬を製造して医薬品メーカーに販売している。

■スーパーセンターは既存店売上と店舗網拡大、建設は工事採算に注目

　スーパーセンター事業は既存店売上高と、Ｍ＆Ａも活用した店舗網拡大戦略が注目される。建設事業は基本的には第４四半期の構成比が高い季節要因だが、大型案件の動向や個別案件の工事採算動向で利益率が変動する。

　配当についてはグループの業績や内部留保の充実などを勘案したうえで、安定的な配当を継続して実施することを基本方針としている。

■１７年３月期２桁営業増益

　５月１２日発表した前期（１７年３月期）連結業績は売上高が前々期（１６年３月期）比４．５％増の９２７億８０百万円、営業利益が同１４．６％増の１９億６９百万円、経常利益が同１６．２％増の１９億９４百万円、純利益が同６．４％増の１３億４４百万円だった。

　建設事業が前々期の大型案件・高利益率案件の反動で減収減益だったが、スーパーセンター事業におけるＭ＆Ａ効果や利益率改善効果が牽引して２桁営業増益だった。全体の売上総利益は同１２．６％増加し、売上総利益率は２０．３％で同１．４ポイント上昇した。販管費は同１２．３％増加し、販管費比率は１８．２％で同１．３ポイント上昇した。

　またＲＯＥは１１．６％で同０．５ポイント低下、自己資本比率は２３．４％で同１．０ポイント上昇した。配当は同１円増配の年間２６円（期末一括）とした。配当性向は１９．１％である。

　スーパーセンター事業は売上高が同１６．６％増の５８８億円で営業利益（連結調整前）が同６８．８％増の１０億１４百万円だった。綿半Ｊマートの新規連結や、食品ロス率の改善、商品絞り込みよる仕入原価低減、セルフレジ導入による店舗オペレーション効率化など、ＥＤＬＣ（エブリデー・ロー・コスト）追求による売上総利益率改善が寄与して大幅増収増益だった。既存店売上は上期が９５．９％と低調だったが、下期は１００．４％で回復基調となった。期末店舗数はスーパーセンター１１店舗、ホームセンター２１店舗、食品スーパー５店舗の合計３７店舗となった。

　建設事業は前々期の大型案件・高利益率案件の反動や採算性重視の選別受注などの結果、売上高が同１３．７％減の２９６億８３百万円で営業利益が同２５．８％減の１３億７２百万円だった。貿易事業は売上高が同８．１％増の４０億１５百万円で営業利益が同６２．９％増の５億９７百万円だった。為替変動は収益押し上げ要因となった。その他は売上高が同１０．８％増の２億８０百万円、営業利益が同６２．９％増の１億０６百万円だった。

　四半期別の業績推移を見ると、売上高は第１四半期２１６億７７百万円、第２四半期２１４億３１百万円、第３四半期２５２億４０百万円、第４四半期２４４億３２百万円、営業利益は４億２４百万円、１億８４百万円、９億０６百万円、４億５５百万円だった。

■１８年３月期増収・営業増益予想

　今期（１８年３月期）連結業績予想（５月１２日公表）は売上高が前期（１７年３月期）比９．２％増の１０１３億５１百万円、営業利益が同３．６％増の２０億３９百万円、経常利益が同５．８％増の２１億０９百万円、純利益が同６．３％減の１２億５９百万円としている。配当予想は前期と同額の年間２６円（期末一括）で、予想配当性向は２０．４％となる。

　純利益は法人税等の増加で減益予想としているが、スーパーセンター事業における綿半Ｊマートの通期連結や売上総利益率改善効果が牽引して、増収・営業増益予想である。建設事業では受注は前期並みで生産性向上による増益を見込み、貿易事業では為替動向が不透明としている。

　セグメント別の計画は、スーパーセンター事業の売上高が同１０．７％増の６５０億６６百万円で営業利益が同３１．６％増の１３億３４百万円、建設事業の売上高が同６．２％増の３１５億３８百万円で営業利益が同６．６％増の１４億６３百万円、貿易事業の売上高が同１１．５％増の４４億７５百万円で営業利益が同８．８％減の５億４４百万円としている。

　スーパーセンター事業の月次売上状況（前年同月比、速報値）を見ると、１７年４月は全店１２８．４％、既存店１０３．４％だった。全店は子会社化した綿半Ｊマートが寄与した。既存店売上は４ヶ月連続の前年比プラスだった。ＥＤＬＰ戦略が定着して既存店の客数は２ヶ月連続プラスとなった。

■景気に左右されない安定・成長性のある事業構造を目指す

　中期ビジョンでは基本方針に「時代の変化に対応し、景気に左右されない安定・成長性のある事業構造を創り上げる」を掲げ、多様性のある経営人財の育成、ＩＴ化推進による経営改革、Ｍ＆Ａ推進のための財務体質強化、長期を見据えた海外展開の準備に取り組んでいる。

　スーパーセンター事業では、近隣県への進出も含めて本格的な多店舗展開（当面の目標１００店舗体制）に向けた体制作りの期間として、出店スピード加速のための体制整備や新フォーマット店舗の開発に取り組んでいる。新フォーマット店舗の開発では限られた売場面積の中で地域特性に合わせた品揃えを強化するため、小型スーパーセンター業態（７００～１０００坪）の開発や食品と非食品の超小型店業態（３００坪程度）の研究を推進している。

　建設事業では、デザインセンターを活用した提案営業や施主に対する直接営業の強化、技術ノウハウを活かした新製品の継続的開発や付加価値の提供などで、採算を重視しながら受注拡大に繋げる。遠隔地の案件に対しては施工代理店方式（当社が開発した冶具・ノウハウを提供）も活用して、エリア・顧客基盤の拡大に取り組む。中長期的な課題として施工代理店方式を活用した海外展開も検討する。

　１６年５月策定の中期経営計画では、経営目標値に１９年３月期売上高１０００億円（内訳はスーパーセンター事業６００億円、建設事業３６０億円、貿易事業４０億円）、経常利益２２億円を掲げている。

　事業別重点施策としては、スーパーセンター事業では新業態開発による売場面積拡大（３年間で４５００坪）、既存店活性化に向けたサービスメニューとプロモーションの拡充、ロス率改善やオペレーション効率化による利益率向上、建設事業では問題解決に向けた提案型営業への転換による安定した高収益体質の実現、貿易事業では天然原料の新商品拡充と販売経路の拡大を推進する。

■株主優待制度は毎年９月末に実施

　株主優待制度は毎年９月３０日現在の１単元（１００株）以上保有株主に対して贈呈する。綿半ホームエイドＰＢ商品詰め合わせなどを贈呈する。

■株価は上場来高値更新の展開、好業績を評価して上値試す

　株価の動きを見ると、１６年１０月１８４０円を突破して上場来高値更新の展開だ。５月２５日には１９６１円まで上伸した。

　５月２６日の終値１９１０円を指標面で見ると、今期予想連結ＰＥＲ（会社予想の連結ＥＰＳ１２７円７１銭で算出）は１４～１５倍近辺、今期予想配当利回り（会社予想の年間２６円で算出）は１．４％近辺、前期実績連結ＰＢＲ（前期実績の連結ＢＰＳ１２３２円７４銭で算出）は１．５倍近辺である。時価総額は約１８８億円である。

　週足チャートで見ると２６週移動平均線がサポートラインとなって中段保ち合いから上放れた形だ。好業績を評価して上値を試す展開が期待される。（日本インタビュ新聞社アナリスト水田雅展）