イワキ＜８０９５＞（東１）は医薬品・医薬品原料・表面処理薬品などを主力とする専門商社で、メーカー機能も強化している。ジェネリック医薬品関連の好調や化学品の収益改善で１７年１１月期第２四半期累計は大幅増益だった。通期も大幅営業増益予想である。そして増額の可能性が高いだろう。株価は０６年来の高値圏だ。依然として１倍割れの低ＰＢＲも見直して上値を試す展開が期待される。

■医薬品・医薬品原料・表面処理薬品などを主力とする専門商社

　医薬品・医薬品原料・表面処理薬品などを主力とする専門商社で、岩城製薬（医薬品）やメルテックス（表面処理薬品）のメーカー機能も強化している。

　事業区分は医薬・ＦＣ（Ｆｉｎｅ　Ｃｈｅｍｉｃａｌ）事業（医薬品原料の製造・販売、医薬品の製造・販売、体外診断薬・研究用試薬・医療機器の販売）、ＨＢＣ（Ｈｅａｌｔｈ　＆　Ｂｅａｕｔｙ　Ｃａｒｅ）事業（化粧品原料・機能性食品原料の販売、一般用医薬品・関連商品の卸売、化粧品通信販売）、化学品事業（表面処理薬品・電子工業薬品・化成品の製造・販売、表面処理設備の製造・販売）、食品事業（食品原料の製造・販売）の４事業とし、４事業をさらに分解したＢＵ（ビジネスユニット）を戦略単位としている。

　１６年１１月期の売上高構成比（連結調整前）は医薬・ＦＣ事業３９％（原料薬品２６％、医薬品１１％、その他２％）、ＨＢＣ事業４０％（ＨＢＣ原料１８％、ファルマネット１８％、オリジナル製品４％）、化学品事業１０％（表面処理薬品６％、スペシャリティマテリアル１％、表面処理設備２％）、食品事業７％だった。

　なお化学品事業は表面処理薬品分野での業務提携解消に伴って一時的に売上が大幅減少したが、新規導入製品のプリント配線板用「ルーセントカパー」シリーズへの切り替えなどで収益回復を推進している。

■卸売・商社・メーカー機能の連携を強化、天然界面活性剤市場に参入

　全国の医薬品卸・医療機関・ドラッグストアなどに医薬品や機能性食品などを供給する卸売機能、国内外のメーカーなどを開拓して輸出入する商社機能、グループ内に岩城製薬とメルテックスのメーカー機能を併せ持つことが強みで、卸売・商社・メーカー機能の連携を強化している。なお１７年１月に調剤薬局運営の子会社パートナー・メディカル・システムズを譲渡して経営資源の集中も推進している。

　中期的な事業基盤強化と収益拡大に向けて、医薬品事業での共同開発・受託品の拡大、ドラッグストア向けＰＢ商品など自社企画商品の開発強化、医薬品原料事業における市場シェア拡大、海外サプライヤーとの連携強化、岩城製薬の生産能力増強と新製品開発、メルテックスの新製品拡販、海外展開強化などを推進している。

　１６年７月にはシンガポールのＡＳＣ社と業務提携して天然界面活性剤市場に参入した。ＡＳＣ社は非可食天然物「マフア」の種から抽出した油脂を発酵させて天然界面活性剤を製造する高度な技術を有している。ＡＳＣ社がインドの子会社で商業生産化する天然界面活性剤「ＡＣＳ－Ｓｏｐｈｏｒ」を、医薬品・化粧品・健康食品・食品の事業分野において当社が優先的に販売する権利を得た。

■１７年１１月期第２四半期累計は計画超の大幅増益

　今期（１７年１１月期）第２四半期累計（１２月～５月）連結業績（６月１９日に売上高を減額、利益を増額修正）は、売上高が前年同期比４．５％増の２８０億４３百万円、営業利益が２．５倍の８億２６百万円、経常利益が２．７倍の９億０７百万円、純利益が９．１倍の８億６７百万円だった。ジェネリック医薬品関連が好調に推移し、化学品事業の収益改善も寄与して大幅増益だった。営業利益は第２四半期累計として過去最高だった。純利益は特別利益に投資有価証券売却益を計上したことも寄与した。

　売上総利益は８．８％増加し、売上総利益率は２０．９％で０．８ポイント上昇した。販管費は０．４％減少し、販管費比率は１７．９％で０．９ポイント低下した。営業外では持分法投資損益が改善し、為替差損が減少した。特別利益では和光純薬工業の自己株式取得に応じた投資有価証券売却益２億１９百万円を計上した。

　医薬・ＦＣ事業は売上高が３．３％増の１０５億７４百万円で営業利益（連結調整前）が３０．５％増の８億円だった。医療用医薬品分野で主力の外皮用剤、医薬品原料分野で新規開発医薬品向け原料やジェネリック医薬品原料が好調に推移し、生産性改善効果も寄与した。

　ＨＢＣ事業は売上高が５．０％増の１１４億１６百万円で営業利益が３３．５％減の１４百万円だった。機能性食品原料、化粧品原料、および通販化粧品が堅調に推移したが、通販化粧品分野における広告宣伝費の増加で減益だった。

　化学品事業は売上高が１７．９％増の３０億７８百万円で営業利益が１７百万円の赤字（前年同期は３億２１百万円の赤字）だった。表面処理薬品分野で見込んでいた大型案件が遅延したが、国内における拡販効果などで営業赤字が大幅に縮小した。

　食品事業は売上高が３．１％増の１９億４７百万円で営業利益が１百万円（同１４百万円の赤字）だった。その他は売上高が１７．４％減の１０億２５百万円で営業利益が２７．９％減の２４百万円だった。

　四半期別の業績推移を見ると、売上高は第１四半期１３０億９１百万円、第２四半期１４９億５２百万円、営業利益は３億５１百万円、４億７５百万円だった。

■１７年１１月期通期も大幅増益予想で増額の可能性

　今期（１７年１１月期）通期の連結業績予想（１月１２日公表）は、売上高が前期（１６年１１月期）比５．２％増の５８０億円、営業利益が同３９．２％増の１３億６０百万円、経常利益が同３０．６％増の１４億円、純利益が８億４０百万円（前期は８百万円）としている。配当予想は前期と同額の年間６円（第２四半期末３円、期末３円）で予想配当性向は２３．７％となる。

　営業利益は過去最高更新の見込みだ。医薬・ＦＣ事業で政府の後発医薬品使用促進策も追い風となってジェネリック医薬品関連が伸長する。化学品事業は表面処理薬品分野で新規導入製品への切り替え・採用が進展し、減価償却費減少も寄与して収益トントンへの回復を目指している。

　セグメント別の売上高計画は、医薬・ＦＣ事業が同３．３％増の２２０億円、ＨＢＣ事業が同５．５％増の２３５億円、化学品事業が同１９．８％増の６３億円、食品事業が同３．６％増の３９億円、その他が同１．５％減の２３億円としている。

　通期会社予想に対する第２四半期累計の進捗率は売上高が４８．４％、営業利益が６０．７％、経常利益が６４．８％、純利益が１０３．２％と高水準である。医薬・ＦＣ事業が好調であり、化学品事業の収益改善も寄与して、通期予想も増額の可能性が高いだろう。

■中長期ビジョンで２５年１１月期ＲＯＩＣ１０％以上目指す

　創業１１１年を迎える２５年１１月期に向けて、グループ中長期ビジョン「Ｖｉｓｉｏｎ　ｉ－１１１」および新中期経営計画（１６年１１月期～１８年１１月期）を策定している。

　グループ中長期ビジョン「Ｖｉｓｉｏｎ　ｉ－１１１」では、基本戦略を「策揃え企業になる＝Ｉｎｔｅｌｌｉｇｅｎｔ」「ナンバーワン製品・事業に注力する＝Ｉｎｎｏｖａｔｉｖｅ」「海外市場への事業展開を図る＝Ｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌ」「資本効率を意識した事業運営を行う＝Ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ」として、数値目標に２５年１１月期連結売上高１０００億円、ＲＯＩＣ１０．０％以上を掲げた。

　また新中期経営計画（１６年１１月期～１８年１１月期）では目標に１８年１１月期売上高６００億円、営業利益１０億円、ＲＯＩＣ４．０％以上を掲げた。

　医薬・ＦＣ事業（イワキ、岩城製薬）では、原料の選定から最終製品の提供までを「策揃え」で提供するほか、国内外の医薬関連企業との協業を通して、さらなる市場拡大に努める。

　ＨＢＣ事業（イワキ、アプロス）では、ＯＥＭやＰＢ製品の自社企画・提案を通して国内の健康食品原料市場における高シェアを維持・拡大する。海外市場の開拓も推進する。化粧品通信販売では「シルキーカバーオイルブロック」の拡販を図る。

　化学品事業（メルテックス）では、高い技術力・ブランド力を持つＩチップ抵抗向けスズめっき「メルプレートＳＮ」シリーズの世界市場シェアＮＯ．１を確保するとともに、１５年から販売開始した大型新製品のプリント配線板向け硫酸銅めっき「ルーセントカパー」シリーズのグローバルシェア拡大を図る。

　食品事業（イワキ、持分法適用会社のボーエン化成）では、商品開発効率化、生産コスト低減、ボーエン化成における国産・高付加価値原料の受託加工強化などを推進する。海外展開に関してはハラル対応原料に特化したマーケティングを開始し、マレーシア、インドネシア、中近東諸国の市場開拓に注力する。

■株価は０６年来の高値圏、依然としてＰＢＲ１倍割れ

　株価は水準を切り上げて７月１０日の４８０円まで上伸した。０６年来の高値圏である。

　７月２６日の終値４５１円を指標面で見ると、今期予想連結ＰＥＲ（会社予想連結ＥＰＳ２５円２７銭で算出）は１７～１８倍近辺、今期予想配当利回り（会社予想の年間６円で算出）は１．３％近辺、前期実績連結ＰＢＲ（前期実績連結ＢＰＳ５０６円２３銭で算出）は０．９倍近辺である。時価総額は約１５５億円である。

　週足チャートで見ると１３週移動平均線サポートラインとなって上昇トレンドだ。依然として１倍割れの低ＰＢＲも見直して上値を試す展開が期待される。（日本インタビュ新聞社アナリスト水田雅展）