日本エム・ディ・エム＜７６００＞（東１）は整形外科分野の医療機器専門商社である。米国子会社ＯＤＥＶ製品の拡販によって自社製品比率が上昇し、収益力が向上している。１８年３月期第１四半期は大幅増益だった。通期も２桁増益予想、そして連続増配予想である。株価は０６年来高値圏である。好業績を評価して上値を試す展開が期待される。

■整形外科分野の医療機器専門商社、自社製品比率上昇して収益力向上

　人工関節製品、骨接合材料、脊椎固定器具など整形外科分野を主力とする医療機器専門商社である。メーカー機能強化による高収益体質への転換を目指して米国子会社オーソデベロップメント（ＯＤＥＶ）社製品の拡販を推進し、自社製品比率が上昇して収益力が向上している。米ＯＤＥＶ社製の人工膝関節製品は中国でも薬事承認を取得している。

　１６年５月には日本特殊陶業＜５３３４＞と資本・業務提携した。伊藤忠商事＜８００１＞が保有する当社株式を日本特殊陶業が取得した。

　１７年３月期セグメント別売上高構成比は日本国内販売６６％、米国販売３４％だった。製品別売上構成比は日本国内の人工関節３３％、骨接合材料２２％、脊椎固定器具１０％、人工骨１％、その他２％、米国の人工関節３３％、脊椎固定器具１％だった。また自社製品比率は１６年３月期比２．４ポイント上昇して８７．５％となった。

　収益面の特性として、医療機器償還価格の影響や為替変動の影響を受けるほか、整形外科医療機器の販売は下期が繁忙期となる傾向があるため、業績も下期の構成比が高い傾向があるとしている。

■自社製品中心に品揃え強化

　米ＯＤＥＶ社製の自社製品を中心に品揃えを強化している。１６年５月米ＯＤＥＶ社製の人工股関節製品「Ａｌｐｉｎｅ　Ｃｅｍｅｎｔｅｄ　Ｈｉｐ　Ｓｙｓｔｅｍ」を米国で販売開始し、１６年６月には日本国内でも販売開始した。

　１６年１０月ベルギーのＭａｔｅｒｉａｌｉｓｅ社製造の患者適合型関節手術用器械「Ａｃｅｔａｂｕｌａｒ　Ｃｕｐ　Ｏｒｉｅｎｔａｔｉｏｎガイド」の薬事承認を取得した。人工股関節置換術手術の際に患者のＣＴデータをもとに設計され、３Ｄプリンタによって作成される手術用器械である。

　１６年１２月日本特殊陶業の人工骨「セラリボーン」を販売開始した。先行販売している人工骨「プリマフィックス」および「プリマボーン」に、新たなバリエーションとして吸収型の人工骨が加わった。また米ＯＤＥＶ社製の骨接合材料新製品「ＡＲＩＳＴＯネイルシステム」を販売開始した。販売中の上腕骨近位端骨折に対応する骨接合材料に本製品が加わった。
　
　１７年６月には米ＯＤＥＶ社が、中国のＣｈｉｎａ　Ｐｉｏｎｅｅｒ　Ｐｈａｒｍａ　Ｈｏｌｄｉｎｇｓ（ＣＰＰ社）と、中国における独占販売提携契約を締結した。１８年１月から中国ＣＰＰ社を通じて、米ＯＤＥＶ社製人工膝関節製品を中国の医療従事者へ提供する。中国市場での拡販環境の整備・準備のため、１８年３月期連結業績への影響は軽微だが、中期的には中国の人工膝関節市場の拡大に伴って収益への寄与が期待される。

■１８年３月期第１四半期は大幅増益

　７月３１日発表した今期（１８年３月期）第１四半期（４月～６月）連結業績は、売上高が前年同期比４．３％増の３３億６９百万円、営業利益が３４．６％増の４億５９百万円、経常利益が３８．０％増の４億５２百万円、純利益が３３．３％増の２億８０百万円だった。

　日本国内では１７年１月と４月に償還価格が引き下げられたが、米ＯＤＥＶ社製製品の売上が堅調に推移した。米国においても人工関節製品の売上が堅調に推移した。自社製品比率は２．６ポイント上昇して８９．７％となり、売上総利益率が改善して大幅増益だった。売上総利益は７．１％増加し、売上総利益率は７２．５％で１．８ポイント上昇した。販管費は２．２％増加したが、販管費比率は５８．９％で１．２ポイント低下した。

　セグメント別（連結調整前）に見ると、日本は売上高が２．２％増の２１億７４百万円で営業利益が２２．６％増の２億０３百万円、米国は売上高が２．４％増の１８億９６百万円で営業利益が６１．２％増の２億３０百万円だった。

　製品別売上高は、人工関節分野が７．５％増の２２億６７百万円（国内が４．８％増、米国が１０．２％増）、骨接合材料（国内）が３．９％減の６億５０百万円、脊椎固定器具が１．７％減の３億５７百万円（国内が３．２％増、米国が５７．６％減）だった。人工関節分野は米ＯＤＥＶ社製人工関節製品Ａｌｐｉｎｅセメンテッドヒップシステムやオベーションヒップシステムが好調だった。骨接合材料分野はＡＲＩＳＴＯネイルシステムやＭＤＭプリマヒップスクリューシステムが堅調だったが、他社製品の売上が減少した。

■１８年３月期通期も２桁増益予想、そして連続増配予想

　今期（１８年３月期）の連結業績予想（４月２８日公表）は売上高が前期（１７年３月期）比８．６％増の１４８億円、営業利益が１５．２％増の２２億円、経常利益が２０．２％増の２１億円、純利益が１５．０％増の１３億円としている。配当予想は同１円増配の年間８円（期末一括）としている。連続増配予想で、予想配当性向は１６．３％となる。

　償還価格段階引き下げや、北米市場における集中購買等による販売価格低下などの影響があるが、米ＯＤＥＶ社製の人工股間接製品オベーションヒップシステムや脊椎固定器具ＩＢＩＳスパイナルシステム、当社と米ＯＤＥＶ社が共同開発した骨接合材料製品ＭＯＤＥシリーズなど、主力製品の販売が引き続き好調に推移し、自社製品比率上昇も寄与して２桁増益予想である。なお想定為替レートは１米ドル＝１１０円としている。

　通期予想に対する第１四半期の進捗率は売上高２２．８％、営業利益２０．９％、経常利益２１．５％、純利益２１．５％である。やや低水準の形だが下期の構成比が高い収益特性を考慮すればネガティブ要因とはならない。通期ベースでも好業績が期待される。

■中期計画の目標１８年３月期ＲＯＥ８．０％は１７年３月期に前倒し達成

　１５年４月策定の新中期経営計画「ＭＯＤＥ２０１７」では、経営指針を「成長領域への積極投資を通じ新たなステージへ成長を加速させる」として、顧客ニーズに対応した自社新製品開発強化、１０品目以上の自社開発新製品群の継続的市場投入、整形外科領域周辺・隣接分野での調達力強化、製品ラインナップ強化、北米市場での販売拡大、自社製造能力（米ＯＤＥＶ社）拡大と製造コスト低減、品質管理強化、製造から販売・市販後まで一貫した安全管理体制整備などの施策を推進している。

　経営目標数値としては１８年３月期売上高１６０億円、営業利益２０億円、経常利益１８億円、ＲＯＥ８．０％を掲げている。１７年３月期にはＲＯＥ目標値を前倒し達成した。そして１８年３月期には利益目標を達成する見込みだ。高齢化社会到来の背景もあり、自社製品拡販が牽引して中期的に収益拡大基調が予想される。

■株価は０６年来高値圏、好業績を評価して上値試す

　株価は０６年来高値の７月４日１０５３円から利益確定売りで一旦反落して９００円台でモミ合う形だったが、第１四半期業績を好感する形で８月１日に１０５２円まで上伸して７月４日高値に接近した。

　８月１日の終値１０３７円を指標面で見ると、今期予想連結ＰＥＲ（会社予想の連結ＥＰＳ４９円１９銭で算出）は２１倍近辺、今期予想配当利回り（会社予想の年間８円で算出）は０．８％近辺、前期実績連結ＰＢＲ（前期実績の連結ＢＰＳ４６４円７２銭で算出）は２．２倍近辺である。時価総額は約２７５億円である。

　週足チャートで見ると１３週移動平均線がサポートラインの形だ。そして２６週移動平均線も上向きに転じて先高感を強めている。好業績を評価して上値を試す展開が期待される。（日本インタビュ新聞社アナリスト水田雅展）