ケンコーマヨネーズ＜２９１５＞（東１）はマヨネーズ・ドレッシング分野からタマゴ加工品・サラダ類・総菜分野への事業領域拡大戦略を加速している。１８年３月期は売上高を減額修正したが、増収増益予想を維持している。利益は３Ｑ進捗率が高水準であり、通期予想に増額余地がありそうだ。株価は戻り高値圏から反落したが、調整一巡して上値を試す展開が期待される。

■マヨネーズ・ドレッシング類、ロングライフサラダの大手

　サラダ・総菜類、マヨネーズ・ドレッシング類、タマゴ加工品などの調味料・加工食品事業、フレッシュ総菜（日配サラダ、総菜）などの総菜関連事業等、その他（ショップ事業、海外事業）を展開している。ロングライフサラダは業界のパイオニアとして国内１位、マヨネーズ・ドレッシング類は国内２位の市場シェアである。

　１７年３月期の商材別売上高構成比はサラダ類４４％、タマゴ類２９％、マヨネーズ・ドレッシング類２５％、その他３％だった。サラダ類とタマゴ類の構成比が上昇基調である。また分野別売上高構成比はＣＶＳ（コンビニエンスストア）２８％、外食２７％、量販店２０％、パン１４％、給食５％、その他６％だった。ＣＶＳの構成比が上昇基調である。

　収益面では、鶏卵や野菜などの原材料価格が変動要因となりやすく、プロダクトミックス、工場操業度、原燃料コストなどの影響を受ける。利益還元については連結ベースでの配当性向２０％を意識し、配当の継続性に配慮しつつ、今後の成長と発展にあわせて安定配当水準を高めていくことを基本方針としている。

■タマゴ加工品・サラダ類・総菜分野への事業領域拡大戦略を加速

　中期経営計画「ＫＥＮＫＯ　Ｆｉｖｅ　Ｃｏｄｅ　２０１５－２０１７」では、基本戦略を「サラダＮＯ．１　Ｌｅａｄｉｎｇ　ｃｏｍｐａｎｙ」ポジションの確立、サラダ料理の更なる進化、グローバル市場へ積極展開する経営基盤強化として、経営目標値に１８年３月期売上高７５０億円、経常利益率５％、自己資本比率５０％、ＲＯＥ８％以上維持を掲げている。タマゴ加工品・サラダ類・総菜分野への事業領域拡大戦略を加速する戦略だ。

　生産拠点はフレッシュ化・変種定量・顧客仕様対応や地域密着生産体制で、７工場および連結子会社７社９工場に展開している。１６年１１月にグループ生産拠点構想を発表し、生産拠点老朽化や今後の取り組みへの対応として生産設備更新や新拠点構築を推進している。１９年３月までの稼働を目指して、静岡富士山工場および西日本工場の増築、連結子会社である関東ダイエットクックおよびダイエットクック白老の新工場を建設する。総投資額は１５０億円強の想定である。

　サラダカフェ事業は百貨店などへのショップ展開を進めている。新業態では１６年３月和食とサラダを組み合わせた和サラダ専門「ＷａＳａＲａ」をオープン、１６年３月「自遊庵」をオープン、１７年３月じゃがいもとたまごをメインとした和サラダ料理「いもたまや」をオープンした。

■１８年３月期は売上高を減額したが増収増益予想維持、利益増額余地

　今期（１８年３月期）連結業績予想（２月９日に売上高を２３億円減額修正）は、売上高が前期（１７年３月期）比２．７％増の７２７億円、営業利益が２．３％増の４０億８０百万円、経常利益が２．１％増の４１億円、純利益が０．１％増の２８億７０百万円としている。天候不順の影響で売上高を減額修正したが、増収増益予想を維持している。

　配当予想は前期と同額の年間３７円（第２四半期末１８円、期末１９円）で、予想配当性向は２１．２％となる。

　第３四半期累計は売上高が前年同期比２．８％増の５５８億８５百万円、営業利益が３．５％減の３４億０５百万円、経常利益が３．２％減の３４億４４百万円、純利益が５．１％減の２３億９３百万円だった。

　野菜類調達コスト上昇の影響で減益だったが、売上面では調味料・加工食品事業が３．０％増収、総菜関連事業が１．６％増収と伸長した。売上総利益率は２６．１％で０．３ポイント低下、販管費比率は２０．０％で０．１ポイント上昇した。

　修正後の通期会社予想に対する第３四半期累計の進捗率は売上高７６．９％、営業利益８３．５％、経常利益８４．０％、純利益８３．４％と高水準である。野菜価格が落ち着けば利益は増額余地がありそうだ。

　中食市場の拡大も背景としてサラダ・総菜類やタマゴ加工品が拡大基調であり、高付加価値商品の拡販や生産効率の改善も寄与して、中期成長シナリオに変化はないだろう。

■株主優待制度は毎年３月末に実施

　株主優待制度は毎年３月末日現在で１単元（１００株）以上～１０単元（１０００株）未満所有株主に対して当社商品１０００円相当、１０単元以上所有株主に対して当社商品２５００円相当を贈呈する。

■株価は調整一巡して上値試す

　株価は戻り高値圏４２００円近辺から反落したが、３６００円近辺で推移して調整一巡感を強めている。

　２月２３日の終値３６８０円を指標面で見ると、今期予想連結ＰＥＲ（会社予想の連結ＥＰＳ１７４円２０銭で算出）は２１～２２倍近辺、今期予想配当利回り（会社予想の年間３７円で算出）は１．０％近辺、前期実績連結ＰＢＲ（前期実績の連結ＢＰＳ１７２７円１７銭で算出）は２．１倍近辺である。時価総額は約６０６億円である。

　週足チャートで見ると１３週移動平均線近辺で下げ渋る形だ。調整一巡して上値を試す展開が期待される。（日本インタビュ新聞社アナリスト水田雅展）