綿半ホールディングス＜３１９９＞（東１）はスーパーセンター事業や建設事業などを展開している。１８年３月期は計画超の２桁増収増益で増配だった。そして１９年３月期も増収増益予想である。株価は調整一巡感を強めている。出直りが期待される。

■スーパーセンター事業や建設事業などを展開

　スーパーセンター事業、建設事業、貿易事業を展開する持株会社である。１８年３月期セグメント別売上高構成比はスーパーセンター事業６５％、建設事業３０％、貿易事業５％、その他事業（不動産賃貸事業）０％だった。

■スーパーセンター事業はＭ＆Ａも活用してエリア拡大と業態多様化を推進

　スーパーセンター事業は、Ｍ＆Ａも積極活用したエリア拡大と新業態開発による売場面積拡大を推進している。

　綿半ホームエイドは長野県中心にスーパーセンター業態とホームセンター業態、綿半フレッシュマーケットは愛知県中心に食品スーパー業態、綿半Ｊマートは関東甲信越エリアにホームセンター業態を展開している。１７年１月には綿半パートナーズを設立し、グループのスケールメリットを活かした商品仕入原価の低減やＰＢ商品の共同開発・相互供給を推進している。
■建設事業は長尺屋根工事や自走式立体駐車場工事に強み

　建設事業は、綿半ソリューションズが建築・土木・住宅リフォーム工事、鉄骨・鋼構造物の加工・製造などを展開し、長尺屋根工事などの外装改修工事および自走式立体駐車場工事を強みとしている。

　長尺屋根工事では、工場の操業を止めずに老朽化した屋根の改修工事を行うＷＫカバー工法で特許を取得し、工場・倉庫・物流センター、商業施設、駅舎関連などに豊富な工事実績を誇っている。自走式立体駐車場工事では、柱の少ない認定品「ステージダブル」など国土交通省の認定を多数有し、大型ＳＣの立体駐車場などの工事実績が豊富である。

■貿易事業はジェネリック医薬品向け天然原料などを輸入販売

　貿易事業は、医薬品・化成品向け天然原料輸入専門商社の綿半トレーディングが展開している。

　ジェネリック医薬品向けアセトアミノフェン（解熱鎮痛剤）や、メキシコ特産でヘアワックス・口紅などに使用するキャンデリラワックス（取り扱い数量国内１位）など特定分野に強みを持ち、製造部門はＨＭＧ（ヒト尿由来の排卵障害治療薬）原薬を製造して医薬品メーカーに販売している。

■スーパーセンターは既存店売上と店舗網拡大、建設は工事採算に注目

　スーパーセンター事業は既存店売上高、Ｍ＆Ａも活用した店舗網拡大戦略、新業態開発戦略が注目される。建設事業は基本的には第４四半期の構成比が高い季節要因だが、大型案件の動向や個別案件の工事採算動向で利益率が変動する。

■１８年３月期は計画超の２桁増収増益、１９年３月期も増収増益予想

　１８年３月期連結業績は売上高が１７年３月期比１０．３％増の１０２３億６４百万円、営業利益が１９．２％増の２３億４６百万円、経常利益が２５．４％増の２５億０１百万円、純利益が１０．４％増の１４億８３百万円だった。

　スーパーセンター事業における綿半Ｊマートの通期連結、既存店の好調、綿半パートナーズの始動による原価低減効果などで、計画超の２桁増収増益だった。売上高と経常利益は中期経営計画の目標数値を１年前倒しで達成した。純利益は減益予想から一転して２桁増益で着地した。全体の売上総利益率は２１．１％で０．８ポイント上昇、販管費比率は１８．８％で０．６ポイント上昇した。

　スーパーセンター事業は売上高が１３．９％増の６６９億９２百万円で、営業利益が３２．０％増の１３億３９百万円だった。綿半Ｊマートの通期連結に加えて、ＥＤＬＰ（エブリデー・ロー・プライス）戦略が浸透し、既存店売上が１０１．６％と好調に推移した。利益面では不採算店の業態転換・閉店、綿半パートナーズ始動による共同仕入などの原価低減や物流拠点の集約、店舗オペレーション効率化などＥＤＬＣ（エブリデー・ロー・コスト）追求による売上総利益率改善も寄与した。

　建設事業は売上高が２．０％増の３０２億８３百万円で、営業利益が９．０％増の１４億９６百万円だった。受注が堅調に推移した。選別受注や生産性向上なども寄与して増益だった。貿易事業は売上高が１９．９％増の４８億１４百万円で営業利益が３．４％増の６億１７百万円だった。事業再編成で取り扱いアイテム数が増加した。その他は売上高が２．６％減の２億７３百万円で営業利益が２０．３％減の８４百万円だった。

　１９年３月期の連結業績予想は、売上高が１８年３月期比０．４％増の１０２８億１０百万円で、営業利益が４．１％増の２４億４１百万円、経常利益が４．１％増の２６億０４百万円、純利益が３．６％増の１５億３６百万円としている。

　４期連続経常最高益更新予想である。スーパーセンター事業では現時点で新規出店の計画は無いようだが、老朽化店舗の改装や業態転換、地域特性に応じた品揃えなどの施策を推進する。綿半パートナーズによる共同仕入効果も寄与する見込みだ。また建設事業は期初時点の受注残高が高水準である。

　セグメント別計画は、スーパーセンター事業の売上高が３．１％減の６４９億２０百万円で営業利益が１８．５％増の１５億８６百万円、建設事業の売上高が８．１％増の３２７億５０百万円で営業利益が２．９％増の１５億３８百万円、貿易事業の売上高が１．６％増の４８億９３百万円で営業利益が２．７％増の６億３４百万円としている。

　１８年３月期の配当は創業４２０周年記念配当５円を含めて、１７年３月期比６円増配の年間３２円（期末一括）とした。１９年３月期の配当予想は１８年３月期と同額の年間３２円（期末一括）で、予想配当性向は２０．５％となる。

　スーパーセンター事業の月次売上（前年同月比、速報値）を見ると、１８年４月は全店９１．４％、既存店９７．１％だった。全店売上は三鷹店の閉店が影響した。既存店売上は２ヶ月連続の前年比マイナスだった。利益高向上に向けたチラシ削減や商品点数絞り込みが影響した。

■景気に左右されない安定・成長性のある事業構造を目指す

　中期ビジョンでは基本方針に「時代の変化に対応し、景気に左右されない安定・成長性のある事業構造を創り上げる」を掲げ、多様性のある経営人財の育成、ＩＴ化推進による経営改革、Ｍ＆Ａ推進のための財務体質強化、長期を見据えた海外展開の準備に取り組んでいる。

　そして中期経営計画では経営目標値に、１９年３月期売上高１０００億円（スーパーセンター事業６００億円、建設事業３６０億円、貿易事業４０億円）、経常利益２２億円を掲げている。

　事業別重点施策としては、スーパーセンター事業では新業態開発による売場面積拡大（３年間で４５００坪）、既存店活性化に向けたサービスメニューとプロモーションの拡充、ロス率改善やオペレーション効率化による利益率向上、建設事業では問題解決に向けた提案型営業への転換による安定した高収益体質の実現、貿易事業では天然原料の新商品拡充と仕入・販売経路の拡大を推進する。

　スーパーセンター事業では「ＥＤＬＰ×ＥＤＬＣ」戦略を追求するとともに、近隣県への進出も含めた本格的な多店舗展開（当面の目標１００店舗体制）に向けて、体制整備や新フォーマット店舗開発に取り組んでいる。新フォーマット店舗では、都市型スーパーセンター業態（７００坪クラス）や都市型ミニスーパーセンター（３００坪クラス）の出店を推進する。

■株主優待制度は毎年９月末に実施

　株主優待制度は毎年９月３０日現在の１単元（１００株）以上保有株主に対して贈呈する。綿半ホームエイドＰＢ商品詰め合わせなどを贈呈する。

■株価は調整一巡感

　株価は３５００円～４０００円近辺でモミ合う形だが調整一巡感を強めている。

　５月１７日の終値３７４５円を指標面で見ると、今期予想連結ＰＥＲ（会社予想の連結ＥＰＳ１５５円８３銭で算出）は約２４倍、今期予想配当利回り（会社予想の年間３２円で算出）は約０．９％、前期実績連結ＰＢＲ（前期実績連結ＢＰＳ１３６２円７２銭で算出）は約２．７倍である。時価総額は約３６９億円である。

　週足チャートで見ると２６週移動平均線サポートラインとなりそうだ。調整一巡して出直りが期待される。（日本インタビュ新聞社アナリスト水田雅展）