JSPは調整一巡して出直り期待、19年3月期減益予想だが下期は収益改善

【アナリスト水田雅展の銘柄分析

 JSP<7942>(東1)は発泡プラスチック製品大手である。中期成長ドライバーとして自動車部品用ピーブロックなど、高機能・高付加価値製品の拡販を推進している。19年3月期減益予想だが、下期は製品価格是正効果で収益改善が期待される。株価は戻り一服の形だが、調整一巡して出直りを期待したい。

■発泡プラスチック製品大手、高機能・高付加価値製品を開発・拡販

 発泡プラスチック製品大手である。押出発泡技術をベースとするポリスチレン・ポリエチレン・ポリプロピレンシートなどの押出事業(産業用包装材、食品用包装材、広告用ディスプレー材、住宅用断熱材など)、ビーズ発泡技術をベースとする発泡ポリプロピレン・発泡ポリエチレン・発泡性ポリスチレン製品などのビーズ事業(自動車衝撃緩衝材、家電製品緩衝材、IT製品輸送用通い函など)、その他事業(一般包材など)を展開している。

 18年3月期のセグメント別売上高構成比は押出事業34%、ビーズ事業61%、その他5%、営業利益構成比(連結調整前)は押出事業26%、ビーズ事業72%、その他1%だった。自動車部品用発泡ポリプロピレンのピーブロック(英名ARPRO)など高機能・高付加価値製品の拡販を推進している。

 収益は販売数量、為替、原油価格、原料価格と販売価格の差であるスプレッド、プロダクトミックスなどが影響する特性がある。

■19年3月期減益予想だが、下期は価格是正効果で収益改善

 19年3月期の連結業績予想(7月27日に減額修正)は、売上高が18年3月期比3.3%増の1181億円だが、営業利益が17.6%減の75億円、経常利益が16.5%減の77億円、純利益が19.8%減の55億円としている。配当予想は18年3月期と同額の年間50円(第2四半期末25円、期末25円)で、予想配当性向は27.1%となる。

 第2四半期累計は売上高が前年同期比1.1%増の574億50百万円、営業利益が43.7%減の28億01百万円、経常利益が39.5%減の29億99百万円、純利益が34.6%減の23億50百万円だった。

 売上面では、自動車部品用「ピーブロック」など高機能・高付加価値製品が堅調だったが、押出事業での食品包材の数量減少、ビーズ事業での韓国における経済停滞に伴う販売減少などにより、全体として微増収にとどまった。利益面では原油価格上昇に対する製品価格是正遅れで減益だった。押出事業は1.6%増収だが10.3%減益、ビーズ事業は0.2%減収で50.1%減益だった。

 第2四半期累計の進捗率は低水準の形だが、遅れていた製品価格是正が概ね第2四半期末までに完了しているため、下期は価格是正効果が期待できるとしている。なお下期の前提条件は、為替が1米ドル=111.9円、1ユーロ=130.3円、原油価格(ドバイ)1バーレル=75.0米ドルとしている。下期の収益改善を期待したい。

■21年3月期営業利益110億円目標

 中長期の目標数値は、新中期経営計画「Deeper&Higher2020」で21年3月期売上高1380億円、営業利益110億円、営業利益率8%、経常利益113億円、純利益79億円、長期ビジョン「VISION2027」では28年3月期売上高1800億円、営業利益180億円、営業利益率10%を掲げている。

 21年3月期目標の前提条件は為替が1米ドル=113円、1ユーロ=133円、1人民元=17円、原油価格(ドバイ)が1バーレル=55米ドルである。セグメント別目標数値は、押出事業の売上高が467億64百万円で営業利益が33億76百万円、ビーズ事業の売上高が850億43百万円で営業利益が83億93百万円、その他事業の売上高が61億93百万円で営業利益が1億80百万円である。新規事業は計画に含めず、外数として売上高30億円を目指す。

 基本方針は、差異化戦略(押出事業のスチレンペーパー、ミラボード、FPD関連保護材ミラマットエース、高断熱材ミラフォーム、ビーズ事業のピーブロック、エレンボールNEOなど)の推進、成長戦略(4つの成長エンジン=自動車部品、建築住宅断熱材、FPD関連保護材、新たな事業領域)の推進、人材育成やコーポレートガバナンス強化など経営基盤の強化としている。

 3年合計の設備投資額は約300億円、減価償却費は約180億円の計画である。国内外での自動車部品用ピーブロックの拡販・用途開拓を目指し、生産能力を増強する。

 自動車部品用ピーブロックは、自動車軽量化要求に対応する製品として需要が急速に拡大し、日系自動車メーカーのリアシートコア材などへの採用が広がっている。その他用途を含めたピーブロック販売数量は、21年3月期に18年3月期比約27%増を見込んでいる。中期成長ドライバーとして期待される。

■株価は調整一巡して出直り期待

 株価は10月30日の年初来安値2060円から反発して12月3日の2623円まで上伸した。その後は戻り一服の形だが、調整一巡して出直りを期待したい。12月13日の終値は2307円、今期予想連結PER(会社予想の連結EPS184円50銭で算出)は約13倍、今期予想配当利回り(会社予想の年間50円で算出)は約2.2%、前期実績連結PBR(前期実績の連結BPS2667円72銭で算出)は約0.9倍、時価総額は約725億円である。(日本インタビュ新聞社アナリスト水田雅展)

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