加賀電子＜８１５４＞（東１）は独立系の大手エレクトロニクス商社である。富士通エレクトロニクスを１９年１月子会社化（１９年３月期第４四半期から新規連結、段階的に株式取得して２２年１月完全子会社化予定）した。中期目標には２２年３月期営業利益１３０億円（１９年３月期予想７７億円）を掲げている。１９年３月期は営業・経常減益予想（純利益は負ののれん代が寄与して１４期ぶりに過去最高予想）だが、２０年３月期からの収益性向上を期待したい。株価は１２月安値から切り返して戻り歩調だ。出直りを期待したい。

■独立系の大手エレクトロニクス商社でＥＭＳビジネスも展開

　独立系の大手エレクトロニクス商社で、半導体・電子部品・情報機器等の商社ビジネス、および電装基板製造受託サービスのＥＭＳビジネスを展開している。

　１８年３月期のセグメント別売上高構成比は、電子部品事業（半導体・電子部品、ＥＭＳ）７３％、情報機器事業（パソコン・周辺機器、家電・照明器具、写真・映像関連商品）２０％、ソフトウェア事業（ＣＧアニメ映像制作、アミューズメント関連商品）１％、その他事業（エレクトロニクス機器修理、アミューズメント機器製造販売、スポーツ用品販売など）６％だった。

　１７年１０月託児機能付ワーキングスペース運営のママスクエア、ＡＩ・ＩｏＴワンストップサービスのスカイディスク、産業用ドローン開発のスカイロボットに出資した。また住友金属鉱山＜５７１３＞とＳｉＣ（シリコンカーバイド）基板開発の子会社サイコックスの株式５１％譲渡契約および合弁契約を締結した。

　１８年２月ウェアラブルコミュニケーションデバイス開発のＢＯＮＸに出資、１８年３月出資先の米ＨＡＲＭＯＮＵＳ（ハーモナス）社の前立腺癌生検および治療用システム「ＰｒｏＢｘ」が米国食品医薬品局（ＦＤＡ）から承認を取得、１８年６月スマートセキュリティサービスのＳｅｃｕａｌに出資、１８年８月ソフトバンクグループで保育クラウドサービスを展開するｈｕｇｍｏに出資、１８年１０月ＡＩソフトウェア開発のハカルスに出資した。

　なお前中期経営計画２０１８で掲げたベンチャー投資（３年間で５０億円）では、１８年１０月現在、合計２１社を対象に１０．９億円の出資を実行している。

■富士通エレクトロニクスを子会社化してシナジー効果目指す

　１９年１月富士通エレクトロニクスを子会社化（富士通セミコンダクターから株式７０％取得完了、１９年３月期第４四半期から新規連結）した。この後２０年１２月１５％、２１年１２月１５％を段階的に追加取得し、２２年１月完全子会社化予定である。買収総額は２０５億円（アドバイザリー費用等含む）の見込みで、１８年１２月には金融機関４社から合計２３０憶円の借入を行うと発表した。１年以内に中長期資金への借り換えを実施予定としている。

　この買収によって売上高５０００億円級の企業グループとなる。取り扱い商材の拡大や顧客基盤の共有によって電子部品事業における業界ＮＯ．１規模を目指す。現状は富士通エレクトロニクスの利益水準が低いため短期的な目標は商社ビジネスの量的拡大だが、中期的な目標として商社ビジネスとＥＭＳビジネスのシナジー効果による収益性向上（利益額の拡大と利益率の向上）を目指す。さらにグローバル競争に勝ち残るため「世界に通用する企業」を目指す方針だ。

■１９年３月期第４四半期から富士通エレクトロニクスを新規連結

　１９年３月期連結業績予想は、第４四半期から富士通エレクトロニクスを新規連結し、売上高が１８年３月期比２２．９％増の２９００億円、営業利益が５．２％減の７７億円、経常利益が８．５％減の８０億円、純利益が１２．５％増の７３億円としている。純利益は負ののれん代が寄与して１４期ぶりに最高を更新する見込みだ。
　
　富士通エレクトロニクスについては、当面の利益寄与は限定的だが、第４四半期の売上寄与５８０億円、および子会社化に伴う負ののれん代２１億円を織り込んだ。また大口顧客倒産に伴う損失引当も織り込んだ。セグメント別営業利益（連結調整前）計画は、電子部品が２％減の５２億円、情報機器が２３％減の１７億円、ソフトウェアが７４％増の３億円、その他が６２％増の５億円としている。

　配当予想（１１月６日に上方修正、第２四半期末に創立５０周年記念配当５円を増額）し、年間７５円（第２四半期末３５円、期末４０円）としている。１８年３月期の年間７０円（特別配当１０円含む）との比較で５円増配となる。

　なお第３四半期累計は売上高が前年同期比０．２％減の１７３７億８２百万円、営業利益が１３．１％減の５７億４８百万円、経常利益が１５．４％減の６０億円、純利益が１１．５％減の４８億７５百万円だった。売上高はＥＭＳビジネスの車載向けや空調向けが順調に推移して概ね前年並みだったが、ＥＭＳビジネスにおける主要顧客の製品切り替えに伴う生産調整や、立ち上げ期の海外ＥＭＳ新拠点の費用先行などで減益だった。ただし計画水準としている。

　１９年３月期は営業・経常減益予想（純利益は負ののれん代が寄与して過去最高予想）だが、２０年３月期からの収益性向上を期待したい。

■２２年３月期営業利益１３０億円目指す

　１８年１１月発表した中期経営計画２０２１では、基本方針に収益基盤強化、経営基盤安定化、新規事業創出、経営目標値に２２年３月期売上高５０００億円、営業利益１３０億円、ＲＯＥ８％以上を掲げている。為替前提は１米ドル＝１１０円、売上高構成比（２０年３月期からセグメント変更）は電子部品６０％、ＥＭＳ２８％、ＣＳＩ（コンシューマ＆システムインテグレータ）１０％、その他２％である。株主還元は連結配当性向２５～３５％を確保しつつ安定的な配当を実施する方針だ。

　収益基盤強化では、成長分野（車載、通信、環境、産業機器、医療・ヘルスケア）への取り組み、ＥＭＳビジネスおよび海外ビジネスの強化・拡大を推進する。経営基盤安定化では、富士通エレクトロニクスをグループ化した後の効率性・財務健全性の早期改善に向けて、グループ横断的なコスト削減、組織体制整備によるグループ経営効率化、コーポレートガバナンス強化を推進する。新規事業創出ではＭ＆Ａも積極活用して、保育・福祉・介護等の社会課題ビジネスや素材ビジネスへの取り組み、ベンチャー投資によるオープンイノベーションを推進する。

　ＥＭＳビジネスの成長シナリオは、オーガニック成長として、既存の中国、アセアン、欧州の生産拠点に加えて、新拠点で１８年１月稼働のメキシコ、１８年３月稼働のベトナム、１８年１０月稼働のトルコ、１９年春稼働予定のインドが順次、収益寄与が本格化する。そして今後は車載、産業機械、空調、医療・ヘルスケア分野を成長ドライバーとして事業拡大を推進する。また富士通エレクトロニクスが持つ有力顧客に対して「キーデバイス＋ＥＭＳ」のアプローチを展開してシナジー効果を目指す。さらにＥＭＳビジネス拡大に向けて新たなＭ＆Ａ機会に挑戦するとしている。

■株価は戻り歩調

　株価は１２月安値１７２６円から切り返して戻り歩調だ。２月１９日には２１７０円まで上伸した。出直りを期待したい。２月２１日の終値は２１２２円、今期予想連結ＰＥＲ（会社予想の連結ＥＰＳ２６６円０４銭で算出）は約８倍、今期予想配当利回り（会社予想の年間７５円で算出）は約３．５％、前期実績連結ＰＢＲ（前期実績の連結ＢＰＳ２５７１円７９銭で算出）は約０．８倍、時価総額は約６０９億円である。（日本インタビュ新聞社アナリスト水田雅展）