綿半ホールディングス＜３１９９＞（東１）はホームセンター中心の小売事業、および建設事業、貿易事業を展開している。１９年３月期増益予想である。２０年３月期も収益拡大を期待したい。株価は反発力の鈍い展開だが、下値固め完了して出直りを期待したい。なお５月１０日に１９年３月期決算発表を予定している。

■小売事業、建設事業、貿易事業を展開

　１８年３月期のセグメント別売上高構成比はスーパーセンター事業６５％、建設事業３０％、貿易事業５％、営業利益構成比はスーパーセンター事業３８％、建設事業４２％、貿易事業１８％だった。なお１９年３月期第３四半期からスーパーセンター事業を小売事業に名称変更した。

■小売事業はＥＤＬＰ×ＥＤＬＣ戦略を推進

　小売事業は、綿半ホームエイドが長野県を中心にスーパーセンター業態とホームセンター業態、綿半フレッシュマーケットが愛知県を中心に食品スーパー業態、綿半Ｊマートが関東甲信越エリアにホームセンター業態を展開している。

　Ｍ＆Ａも活用したエリア拡大と売場面積拡大、ＥＤＬＰ（エブリデー・ロー・プライス）×ＥＤＬＣ（エブリデー・ロー・コスト）戦略による商品点数絞り込みとチラシ削減、１７年１月設立した綿半パートナーズによるグループ商品仕入原価低減、ＰＢ商品共同開発・相互供給、全社を一本化する新基幹システムの導入と物流改革などを推進している。

　１８年１２月には家電・パソコン等の通販サイト「ＰＣボンバー」を運営するアベルネットを子会社化した。

■建設事業は長尺屋根工事や自走式立体駐車場工事に強み

　建設事業は、綿半ソリューションズが建築・土木・住宅リフォーム工事、鉄骨・鋼構造物の加工・製造などを展開し、長尺屋根工事などの外装改修工事および自走式立体駐車場工事を強みとしている。

　長尺屋根工事では、工場の操業を止めずに老朽化した屋根の改修工事を行うＷＫカバー工法で特許を取得し、工場・倉庫・物流センター、商業施設、駅舎関連などに豊富な工事実績を誇っている。自走式立体駐車場工事では、柱の少ない認定品「ステージダブル」など国土交通省の認定を多数有し、大型ＳＣの立体駐車場などの工事実績が豊富である。

■貿易事業はジェネリック医薬品向け天然原料などを輸入販売

　貿易事業は、医薬品・化成品向け天然原料輸入専門商社の綿半トレーディングが展開している。

　ジェネリック医薬品向けアセトアミノフェン（解熱鎮痛剤）や、メキシコ特産でヘアワックス・口紅などに使用するキャンデリラワックス（取り扱い数量国内１位）など特定分野に強みを持ち、製造部門はＨＭＧ（ヒト尿由来の排卵障害治療薬）原薬を製造して医薬品メーカーに販売している。

■小売事業は既存店売上と店舗網拡大、建設事業は工事採算に注目

　小売事業は既存店売上高、Ｍ＆Ａも活用した店舗網拡大戦略、新業態開発戦略が注目される。建設事業は基本的には第４四半期の構成比が高い季節要因だが、大型案件の動向や個別案件の工事採算動向で利益率が変動する。

■１９年３月期増益予想、２０年３月期も収益拡大期待

　１９年３月期連結業績予想は売上高が１８年３月期比０．４％増の１０２８億１０百万円、営業利益が４．１％増の２４億４１百万円、経常利益が４．１％増の２６億０４百万円、純利益が３．６％増の１５億３６百万円としている。配当予想は１８年３月期と同額の年間３２円（期末一括）で予想配当性向は２０．５％となる。

　第３四半期累計は売上高が前年同期比１．２％増の７７８億２４百万円、営業利益が１６．８％減の１４億６６百万円、経常利益が１５．０％減の１５億７５百万円、純利益が１１．７％減の１０億０２百万円だった。建設事業の工事進捗が順調で増収だが、小売事業の新規出店やアベルネット株式取得などの投資コストで減益だった。

　小売事業は４．８％減収で２７．２％減益だった。１７年１２月の三鷹店閉店や天候不順の影響で減収となり、ＥＤＬＰ×ＥＤＬＣ戦略の商品共通化に伴う在庫処分費用、可児店の新規出店コスト、アルベルト株式取得コストなどで減益だった。建設事業は１６．５％増収で２０．２％増益だった。工事が堅調に推移して増収、採算性を重視した選別受注も寄与して増益だった。貿易事業は１．０％減収で７．２％増益だった。

　通期ベースでは、スーパーセンター事業でＥＤＬＰ・ＥＤＬＣ戦略、物流改革、新規出店、建設事業で工場自動化による生産性向上、貿易事業で原薬製造の安定化・高品質化、自然派・オーガニック商品の拡販などを推進する。総額３５億円程度の設備投資を実行するが、先行投資負担を吸収して増益予想である。

　セグメント別計画は、スーパーセンター事業の売上高が３．１％減の６４９億２０百万円で営業利益が１８．５％増の１５億８６百万円、建設事業の売上高が８．１％増の３２７億５０百万円で営業利益が２．９％増の１５億３８百万円、貿易事業の売上高が１．６％増の４８億９３百万円で営業利益が２．７％増の６億３４百万円としている。

　第３四半期累計の進捗率は売上高７５．７％、営業利益６０．１％だが、建設事業は第４四半期の構成比が高い収益特性があるため、概ね順調だろう。通期ベースで好業績を期待したい。

　なお小売事業の月次売上（速報値）を見ると、１９年２月は全店が１１６．７％、既存店が９５．９％だった。全店売上は１８年１２月子会社化したアベルネットが寄与した。既存店売上は５ヶ月連続の前年比マイナスだった。暖冬の影響で積雪が少なく冬物商品が低調だった。

■景気に左右されない安定・成長性のある事業構造を目指す

　中期ビジョンでは基本方針に「時代の変化に対応し、景気に左右されない安定・成長性のある事業構造を創り上げる」を掲げ、多様性のある経営人財の育成、ＩＴ化推進による経営改革、Ｍ＆Ａ推進のための財務体質強化、長期を見据えた海外展開の準備に取り組んでいる。中期経営計画の目標値（１９年３月期売上高１０００億円、経常利益２２億円）は１８年３月期に前倒しで達成した。

■株主優待制度は９月末の株主対象

　株主優待制度は、毎年９月３０日現在の１単元（１００株）以上保有株主を対象として、信州特産品や綿半ホームエイドＰＢ商品詰め合わせなど（１点選択）を贈呈する。

■株価は下値固め完了して出直り期待

　株価は反発力の鈍い展開だが、２０００円近辺で下値固め完了して出直りを期待したい。３月２８日の終値は２１７７円、今期予想連結ＰＥＲ（会社予想の連結ＥＰＳ１５５円８３銭で算出）は約１４倍、今期予想配当利回り（会社予想の年間３２円で算出）は約１．５％、前期実績連結ＰＢＲ（前期実績の連結ＢＰＳ１３６２円７２銭で算出）は約１．６倍、時価総額は約２１５億円である。（日本インタビュ新聞社アナリスト水田雅展）