ＪＳＰ＜７９４２＞（東１）は発泡プラスチック製品大手である。中期成長ドライバーとして自動車部品用ピーブロックなど、高機能・高付加価値製品の拡販を推進している。１９年３月期減益予想だが、製品価格是正効果で２０年３月期の収益改善が期待される。株価は戻り一服の形だが、調整一巡して出直りを期待したい。

■発泡プラスチック製品大手、高機能・高付加価値製品を開発・拡販

　発泡プラスチック製品大手である。押出発泡技術をベースとするポリスチレン・ポリエチレン・ポリプロピレンシートなどの押出事業（産業用包装材、食品用包装材、広告用ディスプレー材、住宅用断熱材など）、ビーズ発泡技術をベースとする発泡ポリプロピレン・発泡ポリエチレン・発泡性ポリスチレン製品などのビーズ事業（自動車衝撃緩衝材、家電製品緩衝材、ＩＴ製品輸送用通い函など）、その他事業（一般包材など）を展開している。

　１８年３月期のセグメント別売上高構成比は押出事業３４％、ビーズ事業６１％、その他５％、営業利益構成比（連結調整前）は押出事業２６％、ビーズ事業７２％、その他１％だった。自動車部品用発泡ポリプロピレンのピーブロック（英名ＡＲＰＲＯ）など高機能・高付加価値製品の拡販を推進している。

　収益は販売数量、為替、原油価格、原料価格と販売価格の差であるスプレッド、プロダクトミックスなどが影響する特性がある。

■１９年３月期減益予想だが、価格是正効果で２０年３月期収益改善期待

　１９年３月期の連結業績予想（７月２７日に減額修正）は、売上高が１８年３月期比３．３％増の１１８１億円だが、営業利益が１７．６％減の７５億円、経常利益が１６．５％減の７７億円、純利益が１９．８％減の５５億円としている。配当予想は１８年３月期と同額の年間５０円（第２四半期末２５円、期末２５円）で、予想配当性向は２７．１％となる。

　通期ベースでは減益予想だが、遅れていた製品価格是正が概ね第２四半期末までに完了し、下期は価格是正効果で収益改善見込みとしている。下期の前提条件は、為替が１米ドル＝１１１．９円、１ユーロ＝１３０．３円、原油価格（ドバイ）１バーレル＝７５．０米ドルとしている。

　第３四半期累計は売上高が前年同期比２．０％増の８８１億５７百万円、営業利益が３８．４％減の４８億４９百万円、経常利益が３６．３％減の５０億７８百万円、純利益が３２．５％減の３９億２０百万円だった。自動車部品用「ピーブロック」など高機能・高付加価値製品が堅調だが、ビーズ事業での韓国における販売減少などで全体として微増収にとどまった。利益面では原油価格上昇に対する製品価格是正遅れで減益だった。セグメント別には押出事業が３．０％増収で９．７％減益、ビーズ事業が０．５％増収で４５．９％減益、その他が１２．７％増収で４２．９％増益だった。

　第２四半期累計までの製品価格是正遅れの影響で、第３四半期累計としては大幅減益だったが、営業利益を四半期別に見ると、第１四半期（４～６月）１２億９７百万円、第２四半期（７～９月）１５億０４百万円、第３四半期（１０～１２月）２０億４８百万円となる。第３四半期は製品価格是正効果で収益が大幅改善した。なお１８年１１月頃からの原油価格低下による原材料価格への影響は概ね第４四半期（１～３月）以降の見込みとしている。

　製品価格是正効果で２０年３月期の収益改善が期待される。

■２１年３月期営業利益１１０億円目標

　中長期の目標数値は、新中期経営計画「Ｄｅｅｐｅｒ＆Ｈｉｇｈｅｒ２０２０」で２１年３月期売上高１３８０億円、営業利益１１０億円、営業利益率８％、経常利益１１３億円、純利益７９億円、長期ビジョン「ＶＩＳＩＯＮ２０２７」では２８年３月期売上高１８００億円、営業利益１８０億円、営業利益率１０％を掲げている。

　２１年３月期目標の前提条件は為替が１米ドル＝１１３円、１ユーロ＝１３３円、１人民元＝１７円、原油価格（ドバイ）が１バーレル＝５５米ドルである。セグメント別目標数値は、押出事業の売上高が４６７億６４百万円で営業利益が３３億７６百万円、ビーズ事業の売上高が８５０億４３百万円で営業利益が８３億９３百万円、その他事業の売上高が６１億９３百万円で営業利益が１億８０百万円である。新規事業は計画に含めず、外数として売上高３０億円を目指す。

　基本方針は、差異化戦略（押出事業のスチレンペーパー、ミラボード、ＦＰＤ関連保護材ミラマットエース、高断熱材ミラフォーム、ビーズ事業のピーブロック、エレンボールＮＥＯなど）の推進、成長戦略（４つの成長エンジン＝自動車部品、建築住宅断熱材、ＦＰＤ関連保護材、新たな事業領域）の推進、人材育成やコーポレートガバナンス強化など経営基盤の強化としている。

　３年合計の設備投資額は約３００億円、減価償却費は約１８０億円の計画である。国内外での自動車部品用ピーブロックの拡販・用途開拓を目指し、生産能力を増強する。

　自動車部品用ピーブロックは、自動車軽量化要求に対応する製品として需要が急速に拡大し、日系自動車メーカーのリアシートコア材などへの採用が広がっている。その他用途を含めたピーブロック販売数量は、２１年３月期に１８年３月期比約２７％増を見込んでいる。中期成長ドライバーとして期待される。

　なお省エネ基準適合義務化対象拡大で需要拡大している「ミラフォーム」については、１９年１月関西工場（兵庫県たつの市）の隣接地に新工場が完成した。これにより東西２大生産拠点体制を構築した。

■株価は出直り期待

　株価は戻り一服でモミ合いだが、調整一巡して出直りを期待したい。４月３日の終値は２５３９円、今期予想連結ＰＥＲ（会社予想連結ＥＰＳ１８４円５０銭で算出）は約１４倍、今期予想配当利回り（会社予想の年間５０円で算出）は約２．０％、前々期実績連結ＰＢＲ（前々期実績連結ＢＰＳ２６６７円７２銭で算出）は約１．０倍、時価総額は約７９８億円である。（日本インタビュ新聞社アナリスト水田雅展）