トーセ＜４７２８＞（東１）は家庭用ゲームソフト開発・制作請負の専業最大手である。１９年８月期は３億円以上の大型プロジェクト件数が増加して２桁営業増益予想である。第２四半期累計は減収減益だが、営業利益が計画を大幅に上回った。通期で好業績を期待したい。株価は安値圏だが下値固め完了感を強めている。出直りを期待したい。

■家庭用ゲームソフト開発・制作請負の専業最大手

　家庭用ゲームソフト開発・制作請負の専業最大手で、デジタルエンタテインメント事業（ゲームを中心とするデジタルコンテンツの企画・開発・運営などの受託）、その他事業（ＳＩ事業、家庭用カラオケ楽曲配信事業、コンサート事業やクレーンゲーム事業などの新規事業）を展開している。

　収益は、開発業務の進行に合わせて受け取る開発売上、コンテンツ配信後の運営に伴う運営売上、コンテンツ販売数量に基づくロイヤリティ売上で、大型案件の開発受託の有無や開発完了・売上計上時期などによって変動しやすい特性がある。またプロジェクトの大型化に伴って開発期間が長期化する傾向を強めている。

　１８年８月期の売上構成比は、デジタルエンタテインメント事業が９３．９％（開発売上が５６．０％、運営売上が３４．９％、ロイヤリティ売上が３．０％）で、その他事業が６．１％だった。開発完了タイトル数は家庭用ゲーム機向けが４本、ＰＣ向けが４本、携帯端末向けが１０本、合計が１８本だった。

　複雑化・多様化するゲーム市場において、豊富なパイプライン展開を可能とする多彩な技術ポートフォリオ、長年の実績とノウハウに基づく信用力、開発売上とストック型の運営売上を持つ安定的なビジネスモデルを特徴としている。

■１９年８月期２桁営業増益予想で２Ｑ累計は計画超

　１９年８月期連結業績予想は、売上高が１８年８月期比１７．９％増の５３億２７百万円、営業利益が１８．６％増の２億７１百万円、経常利益が２４．２％増の３億３２百万円、純利益が２．４％増の１億９２百万円としている。配当予想は１８年８月期と同額の年間２５円（第２四半期末１２円５０銭、期末１２円５０銭）で、予想配当性向は９８．２％となる。

　第２四半期累計は売上高が前年同期比５．２％減の１７億９０百万円、営業利益が４百万円の赤字（前年同期は９１百万円の黒字）、経常利益が７７．１％減の２５百万円、純利益が９７．９％減の１百万円だった。

　売上面では、パチンコ・パチスロ関連が規制強化の影響で低調に推移し、全体としても減収だったが、ゲームソフト関連における「Ｎｉｎｔｅｎｄｏ　Ｓｗｉｔｃｈ」向け開発売上の大幅伸長が牽引して、計画（１７億４０百万円）を上回る水準で着地した。営業利益は減益で僅かに赤字だったが、各プロジェクトにおける原価低減、販管費抑制の効果で計画（１億３７百万円の赤字）を大幅に上回った。

　売上高の内訳は、デジタルエンタテインメント事業が６．７％減の１６億３０百万円、その他事業が１２．８％増の１億５９百万円だった。デジタルエンタテインメント事業のうち、モバイルコンテンツ関連はスマホ向けゲームのロイヤリティ売上が伸長したが、運営売上が減少して７．５％減の９億８７百万円、ゲームソフト関連は「Ｎｉｎｔｅｎｄｏ　Ｓｗｉｔｃｈ」向け開発売上が伸長して２９．２％増の５億９９百万円、パチンコ・パチスロ関連は規制強化の影響で受注環境が厳しく７９．６％減の４４百万円だった。

　通期は３億円以上の大型プロジェクト件数が増加して２桁増収・営業増益予想である。デジタルエンタテインメント事業の売上高の計画は１７．３％増の４９億８１百万円（内訳はモバイルコンテンツ関連が２０．９％増の２６億４６百万円、ゲームソフト関連が２０．６％増の２０億６１百万円、パチンコ・パチスロ関連が２１．６％減の２億７３百万円）としている。開発タイトル数はスマホ向け１２本、据置型ゲーム機向け３本、ＰＣ向け１本の合計１６本で、運営サイトは２６サイトの見込みとしている。

　第２四半期累計の営業利益は計画を大幅に上回った。そして稼働プロジェクト数は想定どおりの進捗としている。通期ベースで好業績を期待したい。

■株価は下値固め完了

　株価は３月下旬に急伸する場面があったが、買いが続かず安値圏だ。ただし下値固め完了感を強めている。出直りを期待したい。４月２４日の終値は８６１円、今期予想連結ＰＥＲ（会社予想連結ＥＰＳ２５円４６銭で算出）は約３４倍、今期予想配当利回り（会社予想年間２５円で算出）は約２．９％、前期実績連結ＰＢＲ（前期実績連結ＢＰＳ７７５円４７銭で算出）は約１．１倍、時価総額は約６７億円である。（日本インタビュ新聞社アナリスト水田雅展）