ピックルスコーポレーション＜２９２５＞（東１）は漬物・キムチ製品の最大手である。主力の「ご飯がススム　キムチ」ブランド力が向上し、新製品の積極投入、惣菜製品の強化、ＥＣや外食・飲食といった新規領域への展開を推進している。２０年２月期２桁増益予想で上振れ余地がありそうだ。収益拡大を期待したい。株価は７月の上場来高値から反落したが、調整一巡して上値を試す展開を期待したい。

■漬物製品の最大手で「ご飯がススム　キムチ」ブランド力向上

　漬物・キムチ製品の最大手である。主力の「ご飯がススム　キムチ」シリーズのブランド力向上とともに収益力が大幅に向上し、キムチ製品や惣菜製品の開発強化と新製品の積極投入、西日本（近畿・中国・四国・九州）への販売エリア拡大、量販店惣菜売場・ドラッグストア・配食事業など販売先の拡大、ＥＣや外食・飲食といった新規領域への展開を推進している。

　１９年２月期の品目別売上構成比は製品６０．６％（浅漬・キムチ４０．４％、惣菜１８．２％、ふる漬２．１％）および商品（漬物、調味料、その他）３９．４％だった。販路別売上構成比は量販店・問屋等７６．５％、コンビニ１３．０％、外食・その他１０．５％だった。セブン＆アイ・ホールディングス＜３３８２＞など大手量販店・コンビニが主要取引先である。収益面では原材料の野菜（特に胡瓜と白菜）価格の影響を受けやすい特性がある。

　関西地区の生産体制を強化するため１７年１２月手柄食品（兵庫県姫路市）を子会社化した。また九州地区で事業拡大するためピックルスコーポレーション西日本の佐賀工場が１８年４月稼働した。

■ＥＣや外食・小売の新規領域にも展開

　新たな販売チャネルとして、ＥＣや外食・飲食といった新規領域への展開も推進している。１８年４月、ピーネ１２乳酸菌活用した商品のＥＣサイト「ピーネオンラインショップ」と、国産・化学調味料不使用にこだわった漬物のＥＣサイト「八幡屋オンラインショップ」を開設した。１９年４月にはピーネ関連製品を製造する新工場が完成した。

　１９年２月にはＢｔｏＣ事業強化に向けて外食・小売事業への参入を発表した。子会社ＯＨを１９年３月設立し、グループ商品を活用した外食（レストラン・カフェ）事業および小売（漬物・甘酒・調味料等の販売）事業を行う。埼玉県飯能市に施設を建設し、事業開始は２０年春頃を予定している。

■２０年２月期２桁増益予想で上振れ余地

　２０年２月期連結業績予想は、売上高が１９年２月期比４．５％増の４２５億１３百万円で、営業利益が１２．１％増の１５億８０百万円、経常利益が１１．４％増の１７億３９百万円、純利益が１３．０％増の１０億４０百万円としている。配当予想は１９年２月期と同額の年間２８円（期末一括）で、予想配当性向は１７．２％となる。

　キムチ製品の拡販、佐賀工場・手柄食品の収益改善などで販管費増加（物流費、人件費、広告宣伝費）を吸収し、２桁増益予想である。売上高、利益とも過去最高を更新する。品目別売上高の計画は、製品が７．２％増の２６４億２５百万円（浅漬・キムチが４．７％増の１７１億９４百万円、惣菜が１３．９％増の８４億０９百万円、ふる漬が３．９％減の８億２１百万円）、商品が０．５％増の１６０億８７百万円としている。

　第１四半期は、売上高が前年同期比５．９％増の１０５億９９百万円、営業利益が７９．３％増の７億４５百万円、経常利益が７６．８％増の７億８４百万円、純利益が２．３倍の５億２７百万円だった。キムチ製品の販売が好調に推移し、原料野菜価格の安定や佐賀工場の利益率改善も寄与して大幅増益だった。

　第１四半期の進捗率は売上高２４．９％、営業利益４７．２％である。通期予想に上振れ余地がありそうだ。収益拡大を期待したい。

■中期的に収益拡大基調

　中期目標値には、２２年２月期売上高４６５億４１百万円（浅漬・キムチ１８７億３６百万円、惣菜９３億円、ふる漬８億５５百万円、商品１６９億円、外食・小売７億５０百万円）、営業利益１７億７７百万円、経常利益１９億５５百万円、純利益１２億４８百万円を掲げている。設備投資はピーネ工場、ＯＨ施設、中京工場増床、設備更新などで２０年２月期からの３年間で合計４１億７５百万円を計画している。

　天候不順による野菜価格高騰が業績変動要因となるが、中期的に収益拡大基調が期待される。

■株価は調整一巡

　株価は７月の上場来高値２５４０円から反落したが、調整一巡して上値を試す展開を期待したい。８月６日の終値は２１９２円、今期予想連結ＰＥＲ（会社予想連結ＥＰＳ１６２円５９銭で算出）は約１３倍、今期予想配当利回り（会社予想年間２８円で算出）は約１．３％、前期実績連結ＰＢＲ（前期実績連結ＢＰＳ１８４９円８８銭で算出）は約１．２倍、時価総額は約１４０億円である。（日本インタビュ新聞社アナリスト水田雅展）