三洋貿易＜３１７６＞（東１）は自動車向けゴム・化学関連商品やシート部品を主力とする専門商社である。２１年９月期は事業環境の不透明感や販管費の増加を考慮して減益予想としている。ただしやや保守的だろう。上振れ余地がありそうだ。株価は減益予想に対するネガティブ反応が限定的だった。そして徐々に下値を切り上げている。ボックスレンジから上放れの展開を期待したい。

■自動車向けゴム・化学関連製品やシート部品が主力の専門商社

　ゴム関連商品、化学品関連商品、産業資材関連商品、科学機器関連商品、機械・資材関連商品の５分野に展開し、自動車向けゴム・化学関連商品やシート部品を主力とする専門商社である。メーカー並みの技術サポート力が特徴だ。海外は米国、メキシコ、中国、タイ、ベトナム、インド、インドネシア、シンガポール、ドイツに展開している。

　自動車関連は合成ゴム・添加剤、タイヤ用特殊クレー、防振ゴム・ホース原料、自動車用シート部品（レザーシート、シートヒーター、ランバーサポート、シートセンサー）といった高付加価値品を中心に展開している。シートヒーター（Ｇｅｎｔｈｅｒｍ社製）はカーボンファイバー仕様市場を独占し、ランバーサポート（Ｌ＆Ｐ　Ｇｒｏｕｐ社製）は世界市場６割を占有している。

　２０年９月期のセグメント別（連結調整前）営業利益構成比は化成品が２４％、機械資材が６０％、海外現地法人が１５％、その他が１％だった。収益面では設備投資関連商材を含むため、３月期決算企業の期末にあたる第２四半期の構成比が高い特性がある。

　Ｍ＆Ａも活用して業容拡大・グローバル戦略を推進している。１９年５月ゴムライニング製ポンプで世界首位の新東洋機械工業を子会社化、１９年１０月畜産機能性原料の輸入専門商社ワイピーテックを子会社化、１９年１１月英国ＯＸＩＳ社と業務提携、２０年３月食品添加物を中心とする化学品輸入販売商社のＮＫＳコーポレーションを子会社化した。

　２０年１０月には、連結子会社で医薬品原料など輸入化学品を取り扱うアズロと非連結子会社のＮＫＳコーポレーションを合併（新社名は三洋ライフマテリアルと）した。また２０年１１月には、健康食品原料や化粧品原料を中心とする化学品輸出専門商社のグローバル・トレーディングを子会社化した。

■長期経営計画の経営スローガン「最適解への挑戦」

　長期経営計画「ＶＩＳＩＯＮ２０２３」では、目標値を２３年９月期経常利益７５億円、ＲＯＥ１５％、海外拠点成長率（売上高、年率）１０％としている。

　経営スローガンに「最適解への挑戦」を掲げ、基本戦略として企業体質の強化で最適解への挑戦、企業基盤の強化、人材への投資、収益基盤の強化で事業領域の深化、新規ビジネスの開拓、グローバル展開の加速、新規投資案件の推進に取り組む。

　事業領域深化では注力ドメインを、自動車部材（内装材、ゴム部材）、ファインケミカル（高機能化学品、ゴム添加剤）、ライフサイエンス（医薬中間体、医療機器、ゴム部材）、サステナブル（木質バイオマス、地熱発電）、畜産関連（ペレットミル機械、畜産部材）、科学分析機器（先端計測・分析機器）としている。今後の成長ドライバーとして木質バイオマス関連、自動車関連、および海外への展開を加速する方針だ。

　木質バイオマス関連は、実績豊富な木質ペレット製造装置（ＣＰＭ社製）やガス化熱電併給装置（ブルクハルト社製）のプロジェクト受注を積み上げて、将来的には部品更新やメンテナンスを中心とするストック型収益の構築を目指す。１８年８月には大日本コンサルタント＜９７９７＞と合弁で、静岡県・湯船原地区の木質バイオマス発電所を管理運営する合同会社ふじおやまパワーエナジーを設立した。

　自動車関連はＥＶ化や自動運転化に対応し、モビリティ分野での移動環境の快適化・高付加価値化の流れを踏まえた商品開発を推進する。また海外はアセアン＋インド、中国、北中米の３拠点を主軸としてグローバル展開を加速する。

■２１年９月期は事業環境の不透明感で減益予想だが上振れ余地

　２０年９月期の連結業績は、売上高が１９年９月期比８．６％減の７６０億８７百万円、営業利益が１８．４％減の４７億９１百万円、経常利益が１３．２％減の５２億７１百万円、純利益が２５．０％減の３０億１３百万円だった。配当は２０年２月１日付株式２分割遡及換算後で５０銭増配の３７円５０銭（第２四半期末１８円５０銭、期末１９円）とした。

　新型コロナウイルスによる経済収縮の影響で減収減益だった。化成品は１．９％減収で１４．２％減益だった。自動車向けゴム関連商品などが低調だった。利益面ではワイピーテック買収関連費用も影響した。機械資材は１７．５％減収で１７．１％減益だった。自動車内装用部品が自動車生産減少の影響を受けた。木質バイオマス関連で新規大型案件がなかったことも影響した。海外現地法人は３．８％減収で４．７％減益だった。中国（上海）は経済活動が早期に回復し、米国は高機能樹脂が好調だったが、タイ、ベトナム、メキシコは自動車関連が低調だった。

　２１年９月期連結業績予想は、売上高が２０年９月期比７．８％増の８２０億円、営業利益が１６．５％減の４０億円、経常利益が２０．３％減の４２億円、純利益が１０．４％減の２７億円としている。配当予想は２０年９月期と同額の３７円５０銭（第２四半期末１８円５０銭、期末１９円）としている。

　機械・環境での木質バイオマス関連の大型案件、中国市場の回復、米国での吸水性樹脂の拡販などで増収だが、新型コロナウイルスによる世界経済収縮や自動車関連の国内外での原価低減圧力など、事業環境の不透明感や販管費の増加を考慮して減益予想としている。ただしやや保守的だろう。上振れを余地がありそうだ。

■株価はボックス上放れ期待

　株価（２０年２月１日付で株式２分割）は、２１年９月期減益予想に対するネガティブ反応が限定的だった。そして徐々に下値を切り上げている。ボックスレンジから上放れの展開を期待したい。１１月２７日の終値は１０５０円、今期予想連結ＰＥＲ（会社予想の連結ＥＰＳ９４円２７銭で算出）は約１１倍、今期予想配当利回り（会社予想の３７円５０銭で算出）は約３．６％、前期実績連結ＰＢＲ（前期実績の連結ＢＰＳ１０６９円４１銭で算出）は約１．０倍、時価総額は約３０５億円である。（日本インタビュ新聞社アナリスト水田雅展）